六氟磷酸锂价格触底，龙头企业盈利趋稳

六氟磷酸锂价格见底，当前价格已趋二线企业成本线

六氟磷酸锂价格目前已触底，当前价格已趋于二线企业成本线。回顾过去两年，2020 年上半年疫情恢复后，尤其是欧洲力度极大的补贴政策出台，使得下游需求快速释放，2020 年下半年六氟磷酸锂率先进入涨价周期，六氟磷酸锂由于扩产周期较长，整个涨价周期从 2020 年延续到 2021 年底，单吨价格从低点 7 万一度涨到高位 59 万。六氟磷酸锂价格 2022 年上半年自高点下降，目前单吨价格已跌到 24.5 万，整体下跌幅度接近 60%。而从价差来看，六氟价格下降，碳酸锂价格降幅小，两者价差迅速缩小，目前六氟磷酸锂与碳酸锂、氢氟酸、磷酸、硫酸等原料的价差整体也处于低位水平，我们判断六氟磷酸锂价格已经处触底，考虑到下半年需求提升，不排除六氟价格会跟随主要原料价格出现反弹。

龙头成本优势显著，盈利依旧可观，二线企业成本较高

电解液产业链价格均发生大幅波动，企业盈利稳定性生变。受到今年年初以来疫情影响，上半年下游需求有所影响，电解液产业链各环节价格均发生大幅波动，其中主要溶剂产品 DMC 单吨价格从年初高位 1.3 万跌到 0.73 万，跌幅约 44%。上游六氟磷酸锂和溶剂价格下降，电解液产品的价格今年也出现了大幅下滑。

产业链盈利渐趋回归，但龙头企业盈利依旧可观。

由于上游六氟磷酸锂价格波动较大，电解液环节呈现较强的周期性。2020 年以来产品价格快速上涨，整个行业在 2021 年均处于盈利的景气周期上行阶段。但2022年以来，六氟新产能释放带来六氟磷酸锂价格回落，从而电解液环节的盈利水平已逐步回归。但龙头企业以长单模型固定价格，不受市场价影响，且龙头企业凭借成本优势以及一体化布局，盈利依旧可观。

电解液环节单位盈利触底，一体化布局有望迎来盈利修复。

2020 年以来原材料六氟磷酸锂价格上涨，电解液环节迎来较强的景气周期，但2022年上半年六氟磷酸锂供需改善后价格逐步回归，电解液环节2022年上半年处于下行期。但当前六氟磷酸锂价格已趋近成本线，六氟磷酸锂价格触底意味着电解液环节的价格和单位盈利也即将回归，随着需求的增长，电解液环节将由周期属性转向成长，而在电解液环节一体化布局完善的公司将具备极强的成本优势和长期竞争力。同时随着价格回归以及各环节供需情况不断改善，未来行业的周期性将减弱，而随着终端需求的增长，行业将由周期转向成长。

天赐材料股价表现与其电解液单吨盈利走势保持一致，而非六氟磷酸锂价格走势。上一轮股价跟随六氟价格的原因是其单吨盈利跟随六氟价格，而本轮由于有六氟自给率、六氟长单、添加剂等多重因素影响，其单吨盈利并非与六氟价格完全一致。

未来龙头扩张更多，市场份额有望持续提升

电解液行业格局依旧稳固，头部企业集中度进一步提升。电解液行业格局依旧稳固，CR3维持60%以上。行业第一梯队依旧为天赐材料、新宙邦、国泰华荣，东莞杉杉、比亚迪等，2021 年前三家份额高达 67%，前五家份额高达 78%，格局依旧稳定。长期来看一体化趋势明显，头部企业依旧领先。与其他材料类似，电解液全产业链布局成为趋势，头部电解液公司也纷纷布局六氟、溶剂、添加剂等项目，未来天赐材料头部地位仍不变，新宙邦紧随其后，并进一步拉开与国泰华荣、杉杉等距离，行业格局依旧稳固。

龙头企业扩张规模更大，成本优势更显著，未来市场份额有望持续提升。

2022 年上半年，天赐（2 万吨）、多氟多（5000 吨）、永太（6000 吨）的六氟新产能已经投产，六氟价格进入向下周期；电解液价格在2022年上半年也跟随六氟价格趋势，但产业链一体化趋势依旧成立，龙头企业地位依旧稳固。除此之外，立中集团、新安股份、云天化、瑞泰新材、深圳新星、川恒股份、三美股份、奥克股份等成为六氟磷酸锂新进入者，若项目全部落地新增产能超过 13 万吨，能够满足840Gwh 电池需求；未来不排除继续有潜在进入者（如新宙邦）。但从未来产能扩张节奏和规模看，龙头企业仍处于领先，叠加成本优势，未来龙头企业市场份额有望持续提升。

投资建议

电解液环节单位盈利触底，一体化布局有望迎来盈利修复。随着2022年以来六氟磷酸锂供需改善后的价格回归，电解液环节的单位盈利在上半年处于下降通道。目前六氟磷酸锂价格已趋近成本线，六氟磷酸锂价格触底意味着电解液环节的价格和单位盈利也即将回归，随着需求的增长，电解液环节将由周期属性转向成长，而在电解液环节一体化布局完善的公司将具备极强的成本优势和长期竞争力，未来市场份额有望持续提升。当前电解液产业链相关公司单位盈利趋稳，估值处于相对偏低位置，建议关注天赐材料(002709，未评级)、多氟多(002407，未评级)。

风险提示

下游锂离子电池需求不及预期2022 年锂电池主要原材料价格上涨可能会引起终端产品涨价，继而可能会影响下游新能源汽车需求，造成全球新能源汽车销量不及预期，使得全球动力电池需求量下滑；

上游材料价格上涨挤压六氟磷酸锂盈利目前大部分六氟磷酸锂企业主要外购氟化、氢氟酸、

五氯化磷等原料，部分原料价格波动性较大，如果上游原材料价格大幅上涨，六氟磷酸锂企业盈利可能会阶段性承压。