买入、持有、跟踪之杰瑞股份2023年半年报

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摘要杰瑞股份2023年半年报收入增长20%，利润增长10%，但是经营现金流是负5亿。油服行业处于景气周期中，第二主业锂电材料还在建设中，没有产出。

【公司的风险】

在2023年的半年报重要提示中，公司提示了风险

请投资者注意投资风险。

1 、原油天然气价格波动加剧的风险；

2 、市场竞争加剧的风险；

3 、低碳能源体系的发展对行业发展的风险；

4 、海外收入面临部分国家危机、汇率变动的风险；

5 、境外法律、政策风险；

6 、公司产业部分转型失败的风险。

这个风险提示非常好、非常全面，列示的6条风险的确都是公司面临的风险，可能导致公司出问题，从而导致股票投资亏损。

“1 、原油天然气价格波动加剧的风险”。这是公司面临的首要风险。公司的主业目前是油服设备和油服工程，是原油天然气的上游。油气价格下降，石油公司就会减少油服的资本开支，油服行业景气下降。当然目前原油价格在每桶80美元左右，石油公司利润丰厚，油服行业处于景气周期。

“2 、市场竞争加剧的风险”。这条不用多说，任何公司都面临着市场竞争。油服行业的下游是石油公司，客户集中度很高，公司没有话语权，同时油服行业竞争很激烈。

“3、低碳能源体系的发展对行业发展的风险”。油服是传统的化石能源，俗称老能源，长期来看，老能源终将被新能源取代。正是因为如此，老能源的投入严重不足，导致供不应求，煤炭和石油价格都处在高位。

4和5是通常大多数企业都面临的风险。“6 、公司产业部分转型失败的风险”，这是公司实实在在面临的风险，导致公司的估值不高。公司本来是老能源行业，老能源终将消亡，被新能源取代，所以公司发展第二主业，发展锂电池材料这一新能源产业。新能源还处在孵化之中，目前也是竞争激烈啊！

新老管理层的交接风险，财报不可能提及，其实更为严重。原来的几个大股东，都是60岁左右的人，基本退出了管理层的日常经营。新的管理层40来岁上任，年轻一些，几乎没有什么股份。同时，老的管理层虽然退出了日常管理，现在都是董事会成员。新的管理层资历不够，又没有股份，能够胜任重任吗？

【主要会计数据和财务指标】

半年报主要财会数据如下。这些摘要的都是最最主要的数据，把这些科目背诵下来都不为过。

营业收入54亿，同比增长19%，非常可以，现在是景气周期。

扣非净利润10亿，同比增长10%。一般般，只有收入增长的一半啊，增收不增利，问题在哪里？

经营现金流净额-5亿，同比大幅下降。现金流为负，赚的是假钱？

每股收益1元。线性外推，每股年收益2元，现在价格28元，PE14，不高。

净资产收益率6%。线性外推，年度ROE为12%，马马虎虎，不高也不低。

最后看资产状况

总资产300亿

净资产180亿

资产负债率40%，中规中矩。

最后看看股票的估值情况

上面已经通过年度利润，估计了PE14。

总股本取整数是10亿股，每股净资产为18元，现在股价28元，PB大约1.5。

总市值大约300亿，年度总销售额100亿，PS3。

【定量分析】

提到一个股票，就联想到这些指标，才能对一个股票的主要财会指标心里有数。

首先是营业收入，收入是利润之母。

其次是扣非净利润，才能反映公司的经营利润，剔除了偶然因素的影响。

然后是每股利润。

接着是扣非ROE,ROE是最重要的财务指标，评判公司的盈利能力。

资产负债表最重要的就是总资产和净资产，摘要只有这两个数据。资产负债率可以根据这两个数据算出。

利润表和资产表的主要数据都有了，还缺什么？现金流，所以摘要给出了经营现金流净额。三张表的重要数据都有了。

【重点】

应收账款 58亿，占资产19%。这个比例太高了！

存货的规模跟应收账款相同，考虑到公司的制造业属性，也可理解，算正常吧。

用减值损失2.2亿。这个数字太高了。公司半年的利润才10亿，结果现金流还是负的，减值损失就是2个亿。等于半年利润12亿，预计2亿成为坏账，所以利润变成了10亿。这10亿也不是真金白银收到了，以后还可能继续减值。

所以杰瑞股份这种不是直接面对消费者的制造业公司，只能算是中等生意。大量的资本投入，大量的应收账款，大量的坏账，外加大量的存货。要扩大生产规模，又要巨额投入。下游客户集中和强势，对客户处于弱势低位。行业内竞争激烈，而且周期性强，实在不是一个好生意！

不过现在油服行业处于景气周期。

【投资复盘】

杰瑞是我亏损较大的一个持仓。我是去年年初买入的，买入的逻辑是，看到原油价格超过了100美元/桶，不敢追高石油公司，觉得油服行业是石油公司的上游，而且业绩相对石油公司有滞后。经过看研报和比较，杰瑞是行业龙头，所以买入了包括杰瑞在内的三支油服股票。结果买入时差不多就是最高点，我记得买入价格是45元。

后来在33元时，又补仓了1000股，共计持有4000股。

现在看来，整个买入持有的逻辑并没有错误，错误在于买入杰瑞的估值太高。买入时的PB大约在3~4之间，对于一个周期底部的股票，这个估值太高了。即使是龙头，最好估值不要超过PB2。

杰瑞是基金重仓股，看十大股东名单，除了原始股东，都是机构，主要是公募基金。这几年凡是基金重仓的股票，都是重灾区。随着基金抱团的瓦解，这些股票是飞流直下三千尺啊！上涨途中，基金重仓可以助涨；下跌途中，基金重仓就会助跌！跌起来非常恐怖！

这跟大势有关了，我没有这个本事算到大势。

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