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中泰证券给予仙琚制药买入评级

作者：刘刘乐园
2022-04-21 12:07:45
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2022-04-21中泰证券股份有限公司祝嘉琦对仙琚制药进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，优势麻醉及呼吸科制剂快速增长》，本报告对仙琚制药给出买入评级，当前股价为9.28元。

　　仙琚制药(002332)　　事件公司发布2021年报，2021年实现营业收入43.37亿元，同比增长7.92%；归母净利润6.16亿元，同比增长22.09%；扣非净利润5.81亿元，同比增长26.46%。　　业绩符合预期，优势麻醉及呼吸科制剂快速增长。2021年公司业绩略微超出此前业绩快报（归母净利润+20.86%，扣非净利润+24.24%），继续保持20%以上较快增长，收入端相较2019年复合增长8.14%，利润复合增速22.51%，剔除疫情的基数影响仍旧实现快速增长，我们预计主要受麻醉肌松、呼吸类制剂业务的快速增长带动，原料药业务则在一定程度上受价格、成本、基数等因素影响。其中制剂业务收入24.98亿元，同比增长20%，表现稳健。分季度看，Q4营收10.20亿元，同比下降6.01%，相较于2019年同期复合增长4.19%，归母净利润1.57亿元，同比增长7.30%，复合增速14.49%，扣非净利润1.33亿元，同比增长15.05%，复合增速18.36%。公司在甾体激素赛道持续深耕，API+制剂一体化发展。制剂端公司一致性评价品种22个，已申报9个，过评5个；新仿制品种18个，已申报5个。API客户开拓稳步推进，在国际市场产业链优势逐步发挥；与Newchem公司在部分市场形成协同效应。在API、制剂深化布局下，预计未来几年有望延续稳健增长态势。　　分业务核心制剂品类表现稳健，API销售稳步提升。　　制剂保持较快增长，麻醉肌松与呼吸类制剂表现亮眼。公司2021年制剂销售收入24.98亿元（+20%，同比增速，下同），其中制剂自营产品销售收入23.80亿元（+18%），医药拓展部制剂配送销售收入1.18亿元。分治疗领域1）妇科计生类制剂，主要产品为黄体酮胶囊（益玛欣）、左炔诺孕酮肠溶胶囊、米非司酮片，销售收入5.25亿元（+10%）。2）麻醉肌松类制剂，主要产品为注射用苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液，销售收入6.43亿元（+23%）。NEWPORT PREMIUM数据显示，2021年公司罗库溴铵注射液公立医院销售额1.73亿元（+41.78%）。3）呼吸类制剂，主要产品糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵粉雾剂和环索奈德气雾剂，销售收入5.21亿元（+42%）。NEWPORTPREMIUM数据显示，2021年公司糠酸莫米松鼻喷雾剂公立医院销售额8246万元（+60.08%）。4）皮肤科产品主要为糠酸莫米松凝胶、糠酸莫米松乳膏和丙酸氟替卡松乳膏，销售收入1.48亿元（+6%）。5）普药制剂产品销售收入4.8亿元（+10%）。6）综合招商产品收入0.43亿元（-4%）。7）其他外购代理产品收入0.2亿元（-33%）。　　原料药API销售稳步提升。2021年公司原料药及中间体收入17.93亿元（-4.6%），其中主要自营原料药收入7.86亿元（-4.5%）；意大利子公司Newchem公司收入6.04亿元（-4.3%）；海盛制药公司收入0.64亿元（-55%）。　　费用率毛利率略微提升，期间费用率保持稳定，研发投入持续增长。毛利率2021年公司毛利率58.23%（+2.59pp），我们预计主要受制剂收入快速增长带动。费用率2021年公司销售费用率29.51%（+2.25pp），管理费用率6.46%（+0.28pp），财务费用率0.002%（-2.13pp），财务费用率变动主要由于利息支出和汇兑损益减少所致。研发投入2021年公司研发费用2.43亿元（+16.79%），占收入比例5.61%（+0.43pp）。　　盈利预测与投资建议根据年报数据，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入50.07、58.97、68.79亿元，同比增长15.5%、17.8%、16.7%；归母净利润7.61、9.40、11.63亿元（2022、2023年调整前7.32、9.21亿元），同比增长23.5%、23.5%、23.8%。当前股价对应2022-2024年PE为12、10和8倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化，有望长期保持稳健增长，维持“买入”评级。　　风险提示事件产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料息滞后或更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券刘恩阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.55%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.92亿，根据现价换算的预测PE为13.24。

最新盈利预测明细如下