环保公司的发展困境和如何选择行业标的—由上实环境半年报业绩靓丽股价创新低说开去

今天港股上市公司上实环境公布半年报，在环保行业普遍业绩放缓乃至下滑的今天，这份报告可以用亮眼来形容。2019上半财年运营维护收入较2018上半财年增长27.7%，毛利同比增长 15.3%，投资人最为关注的毛利率从 2018 年上半年的 28.2%上升至 2019 年上半年的 31.7%，股东应占净利也达人民币 3.002 亿元，同比增长 17.4%，但不分红，估计这三个字触动了部分敏感投资者的神经，股价暴跌创出新低。投资者估计一片懵逼，我作为今年环保从业人员，时间虽短，但因为读了不少环保上市公司这几年年报，结合自己对环保产业的了解，就从业务角度分析一下环保行业股价低迷的困境。

一、 环保产业的快速发展背景和现状回顾：

2012年大大的任上开始更为重视生态和发展的平衡，在这几年环保产业获长足发展，资本市场也是从观望到深度参与。从股价回和政策出台的吻合度，环保政策的出台和落实最热的年份是2016年，2016年可以说是环保政策出台最频繁的一年，人们耳熟能详的如“土十条”、“河长制”、“垃圾强制分类”、“环境税”、“绿色金融”、“排污许可制”等等，加之“两山论”和“水十条”，“无废城市”等等，资本市场追逐环保产业进入白热化，加之PPP的投资政策鼓励，上市公司环保产业投资大干快上。环保行业上市公司股价则在2016年-2017年普遍上涨1-3倍；但从2017年底开始，随着资金的收紧，过度扩张的环保类公司终于停下了野蛮扩张的脚步，而随之而来的是业绩也大幅下滑乃至亏损，【启迪桑德(000826)、股吧】和东方园林公司是其中最为突出的代表。

二、飞速发展的环保行业类公司为什么会在行业依然高速发展的大背景下出现发展失速乃至亏损呢？个人认为：其因主要包括以下几个方面：

1、高负债的盲目扩张，遭遇资金去杠杆的宏观环境。这些年，环保产业高速发展，地方政府为追求政绩，各种环保项目集中推出。叠加PPP的各种优惠政策，资本市场高估值的鼓励，上市公司不分好坏的争相抢夺污水处理厂、垃圾发电厂、固废处置中心等项目，动辄投资几亿、几十亿也在所不惜，反应在财务报表上的就是资产负债率快速增长，首先体现的就财务费用和各种管理费用的增长，成本大幅增加，而投资的业绩体现存在一至两年的时间差，业绩下滑的压力巨大。甚至像【东方园林(002310)、股吧】这种公司，因为盲目追求环保全产业发展，从废气废水治理到固废危废处置，大势投资乃至并购同行企业；高负债扩张资金链断裂，实控人变更，这都是盲目扩张带来的恶果。

2、这些年国家对环保监控标准不断提升，环保类公司的技术和管理跟不上业务快速发展和国家监管标准不断提高的要求，运营成本提高超出预期，导致不少项目投资停顿乃至大幅亏损运营。过去环保行业的监管依赖执法部门和周边居民投诉，这种人为的因素导致环保监管作假成为行业潜规则，但自从这两年国家不断提高实施环境监测的力度，甚至对数据作假处于刑法的重典后，环保再也不是走过场的形式主义。不少环保治理的设备供应公司也是因为设备达不到监管要求，被需求端的客户所抛弃；而一些弄虚作假的环保公司则受到应有的惩罚，像香港的环保类上市公司中滔环保因为固废处置业务做假，在2018年被发现将市政污泥直接倒进大海里，直接抓个现行，董事长被抓，因为这事受牵连，公司居然被联交所停盘。

3、另一方面，随着环境监测系统的普及和监控要求提高，很多没有技术力量的环保公司，缺乏起码的运营能力，导致很多项目停摆，甚至出重大事故。而成本却一分钱都没有少，这类公司只能打折变卖项目资产。像2017年12月正进入上市申购阶段遭遇生产安全事故的烟台鑫广绿环公司就是典型。

三、地方政府财政收支状况影响环保类公司的正常现金流，进而影响公司的效益，使很多环保公司增收不增效，这也是业绩下滑乃至亏损甚至崩盘的很重要的因。这几年国内经济增长速度明显放缓，地方政府投资冲动还在。出台个三P政策后，这些地方可是把投资的企业套进来了，项目投下去了，不运营不行运营还得投入更多，说好的收益却只是停留账面。据我所知，市政生活污水处理厂和工业污水处理厂很多都是被拖欠运营费用，而各种环保工程的补贴也是拖后再拖后才能到位，这给企业带来很大的经营压力。

四、拨开环保行业上市公司野蛮发展的迷雾，优秀环保公司的企业标准。

既然以上种种发展过程中的困难都是现实存在的，为什么每一家企业无论实力大小却都在马不停蹄的圈地扩张。这里边有一个经营模式、利润增长的速度问题，如果不深入了解的确很难发现其中的问题。扩张为了业绩为了效益，这没有错。但环保企业的扩张却是效益与项目规模紧密联系的，为了业绩为了股价，自然有扩张的冲动。我经过这大半年对无论污水处理、固废处置、垃圾填埋等业务都深入了解调研，发现这些项目在建成前几年都是低成本或者几乎零运营成本经营，而政府补贴的营收确实实实在在的到手（哪怕在账上欠着），这种项目毛利率自然很高。大家知道污水处理厂、垃圾填埋场、固废处置中心等，刚开始就是在建好的污水池里存放污水，在填埋场堆放垃圾，在填埋场堆放企业生产过程中固体废弃物，诸如这一类业务，无需任何技术处理，运营成本自然很低。而当污水存放一定量之后，垃圾、固废堆放一定量之后（如果容量够大，大概需要两三年）才需要不断投入技术和人力进行处理，这时候运营成本将越来越大，有些没有技术的直接会关停。所以可以想象，如果没有新增项目，两三年后这一类业务的企业将效益低下乃至亏损。这就是环保类上市公司盲目发展扩张的动力！

所以我们投资环保公司，要选择技术力量雄厚、走专业化道路的优秀企业。对主要介入污水处理、垃圾简单填埋、固废危废简单填埋处理的企业回避。像上海环境（主要做垃圾焚烧发电）、上海洗霸（主要承包运营水处理）这种重视技术储备，做专一两种业务的公司进行重留意。当然，目前环保产业发展迅速，行业鱼龙混杂，当前处于低水平发展向高技术高要求发展的转型期，阵痛难免，但总有拨开云雾见青天的时候，相那时候也会有市值过千亿的环保企业出现。

备注：本帖为个人心得感悟分享，相关行业分析和提及股票不为投资建议和指引，如据此投资风险自负！