研报-诺普(002215)投资价值分析报告蓝莓业务拐点已至第...

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诺普是国内农药制剂龙头企业。公司凭借对农业的深度理解和敏锐洞察，开拓特色生鲜消费业务，打造第二增长曲线。公司确立了以基质蓝莓为核心单品的发展战略，目前已在云南园地资源、专利品种及促早技术应用、全国销售渠道建设等方面具备先发优势，并实现了产量、销量及增速的阶段性目标。在当前国内冬春季蓝莓供不应求背景下，公司早熟蓝莓有望实现量价齐升。目前，蓝莓业务已展现出强劲增长动能和可观业绩弹性。同时，公司农药制剂业务持续保持行业领先优势，并有望在资金、技术和人才方面助力特色生鲜消费业务。

我们认为，蓝莓业务已为公司培育出新的增长极，并打开中长期增长空间，有望再造一个新的“诺普”。当前，公司蓝莓业务和整体业绩增长拐点已至，具备可观的业绩和市值增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

制剂龙头切入特色生鲜赛道。诺普作为国内农药制剂龙头企业，凭借对农业行业近三十年的深入理解，近年来加速拓展特色生鲜消费业务，打造公司第二增长曲线。经过多年探索，公司在特色生鲜消费业务确立以基质蓝莓为核心主打单品，构建特色生鲜产品矩阵，主打冬春销售战略。当前，农药制剂业务为公司贡献稳定业绩，特色生鲜消费业务业绩已开始兑现。2023 年上半年，特色生鲜消费业务营收同比大幅增长259%，占公司整体营收16%。

云南基质蓝莓兼具天时地利，产业供给侧将迎重大变化。当前国内蓝莓供应呈现较强季节性，传统国产地栽蓝莓集中于每年5-8 月上市，难以满足日益增长的鲜食蓝莓需求。而进口蓝莓售价偏高，且供应数量相对有限、品质新鲜度较弱。云南作为全球蓝莓最适宜产区之一，凭借其独特气候和地理条件，易培养出具有品质佳、成熟早特性的蓝莓，能有效补充国内冬春季蓝莓供应。然而，受限于海拔、区域气候、土地政策等因素，目前云南可用于蓝莓种植的果园地极为稀缺。因此，具备充足云南土地资源的蓝莓种植公司将获核心竞争壁垒。

此外，优质专利品种和促早技术应用也将推动实现蓝莓早熟提前上市。我们认为，在当前蓝莓整体供不应求和季节性显著短缺的供需格局下，具备云南园地资源、蓝莓种植技术先发优势的企业，有望充分享受蓝莓产业发展战略红利。

土地、技术、销售筑牢竞争壁垒，蓝莓业务拐点已至。土地方面，目前公司已有3.5 万亩土地资源，2024 年产果面积将达约2 万亩。公司仍加速扩张蓝莓种植基地。我们预计，到2026 年公司蓝莓投产面积将快速提升到5 万亩。我们认为，公司有望凭借其在云南规模可观的优质土地资源，迅速形成蓝莓基地规模优势。技术方面，公司正大力推进蓝莓专利品种比例提升和促早技术应用，有望在摊薄成本费用的同时，抢占年底空白市场，提升产品销价。销售方面，公司正积极拓展产销一体化布局，建立完善品牌矩阵，拓展前置仓模式，与终端销售网络直接合作，有望实现降本提价和毛利水平提升。此外，公司作为农药制剂行业龙头企业，农药制剂业务持续保持行业领先地位，并在资金、技术和人才等方面赋能特色生鲜消费业务，助力公司加速发展蓝莓业务。

风险因素土地拓展及种植园建设不及预期；农药制剂或蓝莓价格出现大幅波动；国内蓝莓市场严重供过于求风险；公司销售渠道建设及推广不及预期；极端自然灾害风险；地缘政治冲突导致相关技术被封锁风险。

盈利预测、估值与评级目前公司正积极拓展特色生鲜消费业务，打造第二增长曲线。随着其核心单品基质蓝莓的投产面积快速增加，公司蓝莓产销量或将实现高速增长。综合考虑公司在云南园地资源、专利品种及促早技术应用、全国销售渠道建设等方面具备先发优势，我们预计公司未来三年特色生鲜消费业务将贡献核心业绩。我们预测， 公司 2023-2025 年归母净利润分别为4.2/7.3/10.3 亿元，对应EPS 预测为0.42/0.73/1.04 元。综合考虑公司特色生鲜消费业务高增预期、农药制剂业务的领先行业地位，参考农产品种植（苏垦农发、北大荒）及农药制剂（扬农化工、润丰股份）可比上市公司现价对应 2024年平均16x PE（苏垦农发为中证券研究部预测，其余为 Choice 一致预期），并结合绝对估值结果，我们给予公司2024 年16x PE，对应目标市值122 亿元，对应每股价值12 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

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