亚辉龙-688575-三重逻辑共振，开启高成长通道

化学发光空间广阔，亚辉龙差异化优势显著。据中商产业研究院统计，2021年中国化学发光行业市场规模达到327.9亿元，预计2025年市场规模将增长至632.6亿元，2021-2025年复合增长率达17.9%，国内化学发光免疫诊断市场仍以罗氏、雅培、贝克曼、西门子四家进口企业为主，占据接近80%的市场份额，进口替代空间广阔。亚辉龙作为国内领先的体外诊断企业，依靠特色项目开拓市场，实现差异化竞争，提升市场份额。

三重逻辑共振，成长确定性强。1）特色项目开道，品牌效应渐显。亚辉龙深耕自免领域，截至目前已累计拥有43项自免领域项目注册证，数量业内领先。根据头豹研究院预测，2023年我国自免市场规模将达到22.28亿元，但仍以进口厂家为主，2023年5月公司获证自身免疫性肌炎抗体谱检测试剂盒，是目前国内首个含有17个检测项目的产品，潜在的鉴别诊断人群可以达到千万级别以上。2）仪器布局全面，集采加速替代。公司已推出多款全自动化学发光免疫分析仪，覆盖从大型医院中心实验室、检验科到中小型医院、POCT诊断等全场景应用。2021年9月推出超高速全自动化学发光免疫分析仪iFlash9000，单机测试速度达600 T/H，相比于国内同类产品体积更小，坪效更高，更受三级医院青睐。随着IVD集采政策陆续落地，公司能够通过集采项目带动的装机协同更多没有集采的产品进院，加速国产替代，并且公司特色项目较多，能够在一定程度上对冲常规项目集采带来的降价影响。3）新冠推动出海，全球布局深化。疫情期间，公司借助新冠抗原检测试剂扩大海外市场，建立良好口碑，并把握契机加速仪器装机和试剂注册，为后续海外业务进入收获期奠定了扎实的基础。2023年上半年疫情后需求恢复，海外新增装机超400台，非新冠自产业务营收0.67亿，同比增长62.11%。

盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业收入分别为20.11/22.47/27.62亿元，同比增长-49.5%、11.8%、22.9%；归母净利润分别为3.78/5.47/7.11亿元，同比增长-62.6%、44.4%、30.1%。参考可比公司的平均PE，我们给予公司2024年23倍PE，对应合理市值为126亿元，目前市值103亿元，仍有23%的增长空间。考虑到公司特色项目不断推出，高速机及流水线装机加速，股权激励强化心