成飞集团上市目前有四种可能性

$002190$ 成飞集团上市目前有四种可能性

现逐一分析利弊及概率

不上市

    支持论据：自沈飞集团2018年1月完成注入600760及改名之后，成飞在此一年时间之内毫无上市动作。目前处于五代机生产线扩建和研发六代机及新武器的时刻，不管是研发费用还是固定资产投资都将导致利润不及预期以及投行等中介机构进场可能导致的泄密，所以短期之内选择不上市。

    否定论据：600760于2018年11月完成一期股权激励的授予。成飞沈飞作为平级单位，成飞在自主性、创新性方面远胜沈飞，而且不可不说成飞集团的杨伟目前在中央的地位甚至高于谭瑞松，杨伟的一并老部下着抄袭苏联战机的沈飞高管吃香喝辣，难免不会有怨言。所以既然沈飞上市，成飞上市的呼声在内部也不会低，集团不会不考虑这种声音。

    结论：成飞上市为大概率事件，最终不上市的概率微乎其微，个人评估5%。

IPO

    支持论据：可以最多募集总市值20%的资金用于生产。

    否定论据：直接IPO会造成成飞集团股东数庞大，沈飞模式为沈飞集团作为上市公司中航沈飞的全资子公司，管理层由中航沈飞直接委派，无外部人员插手的可能性，便于管理及保密。同时作为沈飞集团的平级单位，与其保持一致成为一个比较优质的选择。

目前两市排队IPO的企业有几百家，发审委换届后对待上市公司的审核力度依然严格，排队时间理论上最少两年。目前成飞集团仍为有限责任公司，到向证监会申报IPO材料组少需要投行内审、股改、上市辅导这几个过程，仅报材料之前的准备时间就不少于1年。去年中航某高层口口声声说2020年实现资产证券化率达到70%，靠IPO显然不能满足。

     主板

    反对论据：2019年准备推出科创板，2009年有过为了创业板IPO而暂停主板IPO的先例，所以今年大概率主板IPO会为科创板IPO让路，所以排队主板的时间有重大不确定性。

    科创板

    支持论据：成飞集团可以归为创新企业，上科创板绝对的政治正确。

    反对论据：科创板征求意见稿显示科创板上市公司一年利润为负即直接退市，成飞集团肩负研发新式武器的重任，未来研发费用和各种资本支出注定不会快速转化为利润，如果某一年亏损直接退市对中航面子上是重大打。

结论：IPO的概率个人评估25%。其中主板概率20%，科创板概率5%

体外找壳

    支持论据：中航高科、中航资本说明中航有体外找壳的先例，但是此举对中航好处不大

    反对论据：中航自己有3-4家可以作为资产注入平台的公司，而且体外找壳对大股东持股稀释较多，成飞集团作为核心防务理论上控股比例越高在70%以上。

结论：体外找壳概率很低，不细分析了，个人评估5%

注入旗下上市公司

成飞集成

成飞集成是中航的绝对嫡系，股本市值配成飞集团正合适。而且脱胎成飞集团又被中航直接控股注入后中航直接持股比例极高，2013有过注入计划。

2018年重组中航锂电资产有为重组铺路的前兆。但公司市值稍大，虽然不会因为增发价高导致持股比例低，但肯定是价格越低越好。

中航三鑫

主营稀烂，中航历史上有重组烂公司的传统，同时海南特玻剥离也是一个契机，但是中航去年动过转让三鑫股权的念头，说明三鑫已经不是核心公司，未来是否注入值得商榷。

贵航股份

低市值，股权结构相对简单，不失为一个好选择。但业绩过好而且明显在集团定位不高，集团将核心军工给他的概率不大。

可参考琅琊榜中靖王和太子的争斗，太子虽各方面都逊于靖王，但太子是皇后生的靖王是医女生的，出身摆在那里注定没有好机会。

中航沈飞

双飞合璧确实不失为一个好选择，但是2014年成飞集成的重组因为科工局以垄断为理由pass，虽然2015年有南北车合并作为国企改革标杆，但是2016年中航将沈飞单独注入黑豹也说明中航已不打算将沈飞成飞合体上市。

而且由于760股价高高在上，目前成飞注入中航沈飞所得股份也明显不如注入其他公司。

洪都航空

也是一个选择，但是2018年公告与洪都集团资产置换将这个概率降低了。

中航善达

地产股权结构、资产负债极其复杂，不可能注入核心军工。

央企退出地产可以搞现代服务业，而物业正是现代服务业。所以地产的概率为0

结论

成飞集成40%、中航三鑫10%、贵航股份10%、中航沈飞5%、洪都航空5%、中航善达5%