游族年报披之迷解读（转）

$【游族网络(002174)、股吧】(SZ002174)$  

一声叹息。这次真的没想到会是这样的年报处理结果，让人既失望又困惑。

1. 首先，营收上，修正后年报显示47亿上下，比去年同期增加40%以上。其中2020单Q4增加了约10亿，对比19年单Q4增速还是扩大了60%以上，但是不及20年前三季度的增速。和收入匹配一下，现金流估计也是不差的，19年Q4经营净现金流有3个亿以上（年末Q4一般都是回款季），而20年Q4的收入更高，所以2020年全年净现金流应该是10亿以上。也就是在经营端应该没问题。这符合个人之前的预期。

2. 好了，接下来就是迷之操作的部分了。大幅度预减的理由也给出了，一条条首先，20年业绩修正公告显示“停止了部分在研和在营游戏项目并依据相关会计准则进行费用化 ，前述两项 影响金额不超过 30,000 万元”，大概率是把负责《山海镜花》的新番制作组以及其他一些价值不高的在研项目停掉。 在研产品资本化主要是放在资产负债表的“无形资产”项目下，2020Q3的时候，该项目下是3.86亿；而如果涉及到版权金等，则是放在“其他非流动资产”下面，这个科目2020Q3是3.14亿，从公司特别说明研发费用化来，应该主要是针对无形资产这块）这次一次计提不超过3亿，几乎是把无形资产科目大部分掏空了。从会计角度上，这是一笔巨额的损失，但是从实际角度上，其实并不涉及现金流出，就硬是做低利润了……

3. 其次，公告还显示“公司对 2020 年末各类资产进行了 全面清，包括长期股权投资及应收款项等，计提相应的减值准备差异不超过 10,000 万元”。这部分19年是计提了1.3亿，而今年计提了1亿，从好的方面讲是压缩了不良资产，毕竟收入增加40%，坏账计提反而减少，回款质量提高；从差的方面讲就是这部分包括了很多烂七八糟的长期股权投资，如果最终年报出来并没有处置掉一部分或者大部分这类长期股权资产，那么难保以后是不是还会作为一个会计调剂手段去左右利润，只能等正式年报出来后，资产负债表上具体怎么变动。

4. 再次，公告显示“非经常性损益预估差异。因外部市场环境及相关企业实际经营情况的 变化，导致 2020 年第四季度以公允价值计量的金融工具估值发生变化，由此产 生非经常性损益差异不超过 10,000 万元。” 这部分可能有几个方面造成，概率比较高的，有外汇汇率的损失（海外营收部分美元计价，Q4确实贬值厉害），还有部分持有股权例如科创【优刻得(688158)、股吧】等的持续下跌，1个亿内的公允价值变动，幅度上不算夸张。

5 。 综合所述，这里面除了不超过1亿的公允价值计算的金融工具损失是需要按照市价换算比较难操纵外， 大约3个亿的无形资产费用减值计提以及1个亿的左右的应收账款+长期股权投资计提很显然都是会计层面上的损失，不涉及现金真实流出，也就是所谓的财务大洗澡，这4个亿完全是会计上刻意做低的。

为了更好说明问题，可以把19年业绩修正的理由拿来对比

“审计师于3月份开展现场审计之后，发现业绩快报预估的主营业务成本与实际存在差异，即刻向审计委员会进行沟通汇报……上述差异导致公司营业利润较前次业绩快报测算减少27,558.65万元。”

也就是说2019年的业绩变脸，直接减少了2.75亿的利润，是通过甩锅疫情导致不能及时确认账面，后面核后发现有差异，主营业务成本要币实际高。也就是说，19年公司面临的确实是核心利润的缩减，市场。竞争力出现动摇。

而2020年这个操作呢？耐人寻味。因为研发费用化走减值，应该是不计入主营成本，而是放在后面三费里面的研发费用抵扣的，换而言之，这并不会影响公司的毛利润，搞不好毛利率在20年还是提高的。而采用这种会计手法，往好了说就是“公司很谨慎不虚夸”，往坏了说就是“公司就是故意压低和隐藏利润”……毕竟这块计提的比例非常大，几乎3个亿，吃掉公司近半的预期利润，甚至几乎要清空了整个无形资产科目！（前面提到了，20Q3累计的无形资产总共也就3.87亿而已，在研品的资本化也只能放这个科目，否则类似19年那样认为是主营业成本增高的话，的话就应该计入预付款科目——然而事实上20Q3的预付款科目，已经从19年Q3的11.5亿压缩到了2.6亿左右，已经完全正常化了），

换而言之，难不成之前所有无形资产研发都是《山海镜花》项目的？显然鬼扯。即便把包括版权金支付的“非流动资产”和“无形资产”这块纳入进来，总共也就是6个多亿，这一次直接计提一半也太有违常理。特别是和公司借壳上市乃至于成立以来最高收入记录的47亿和几乎同样可以敲定最高经营净现金流来相比，简直就是离谱……退一步说，哪怕是工作室解散，本的一些项目经验和研发素材难道就一钱不值全部购销了么？解散的工作组难道就全体炒鱿鱼而不是分流到其他工作室或者部门去么？这部分真的需要巨额计提减值么？

6.司在10月底的时候，就已经预告了7~7.5亿利润，为什过了2个月，就出现变脸？动机何在？很明显是因为07的因。07没死，那么这7~7.5个亿的利润完全可以实现，维持一个比较好的利润，并且通过早20年11月给出的员工持股方案草案。而现在07死了，计划可能就打乱了。这个时候，从公司角度出发，开始可以假定为涉及两方面的主要利益——一个是07遗孀许芬芬代表的继承人利益，另一个是管理层的利益。

从管理层的利益来，做低利润确实他们来说有不见得是坏事——一方面公司现金充裕，从之前流传出来的2020年地区纳税、公司之前表明的年终奖照发甚至晋升提薪加码可以出，公司根本不差钱；但是如果会计角度上能把2020年的基数降低，意味着未来公司可以有更明显的业绩增长，配合出台新的员工持股计划，显然能给中高层争取到更多的股权激励，所以表面上，这是管理层为了自己的私利而去侵害股东（包括控股股东以及中小股东）的利益的行径。

但是从另一方面来，继承人代表的许芬芬并不是完全不了解公司情况的局外人，毕竟她本来还是游族新加坡的董事（近期刚全球发行的Infinity Kingdom的境外出品主运营就挂在游族新加坡名下），此外07的亲属中据传也有一部分在公司里面担任中高管，要说这个业绩预报完全绕过许芬芬耳目直接发出来也是不可能，那么从常理推断，她为什么愿意在这种非常时期（主少国疑/争产纠纷/股权质押）的情况下，同意或者说默认管理层的这一明显损害她短期利益去修正业绩呢？如果是为了让利给管理层，完全也可以设置一个更为有利的股权激励计划，而不用采用这种隐藏利润、明显短期自损的方法。

反过来，站在管理层的实际操作的角度来，假设真的是瞒住许芬芬发了这个年报修正，难不成他们还会认为实际控制人会乖乖配合他们后续订城下之盟让利给她而不是选择炒掉管理层或者是直接转让股权让新股东来治他们？显然不符合正常商业逻辑。而如果非要说是为了配合新证券法，老老实实去做审计清理之前的有毒资产，那为什么偏偏选择了一个最不痛不痒的项目（资产费用化）来进行大额减值，而不是那些不够透明/更容易构成长期隐患的部分（例如长期股权投资，或者干脆效法19年继续确认主营成本）项目进行大额减值？

这个业绩修订的逻辑是如此的奇怪，摆明了具有很明显的财务修饰痕迹（明明业绩收入新高，但是非要可以做低利润——即便是在审计从严的情况下，这部分的计提额度都显得过于苛刻，甚至可以完全说这里面多数会计减值是可有可无）、同时表面上起来一个没有任何一方在短期获利（不管是管理层 /实控人/中小股东 都会因为这个操作而短期利益受损）。

非要说它能起到的作用，就是直接把一部分的散户在短期完全洗出去，把股价打到一个更低的位置。那么，股价打低的意义何在？说真的，除了后续创造一个低价增发、或者是配合二级市场潜在在收购者举牌甚至股权转让借壳的机会，不到任何合理的逻辑。

当然，不管怎么说，这肯定是一个利空无疑，周一股价必然要接受雷神之锤……上面的论述也并不是什么洗白，不管怎么说，管理层或者实控人的真实目的未知，但公司口碑进一步受损、管理层不诚实的印象是肯定跑不了了，而中小投资者也会因为这种不负责任的操作蒙受损失，批评、谩骂乃至于诅咒管理层都是不过分的……被机构低抛弃也是有道理的。

最后，除了叹息，还是只能叹息，真的辜负了投资人。