科陆电子年报简析

科陆年报出来后，陆续看到一些对科陆的分析文章。巨亏的2023年与预期相差极大。抽出一个晚上的时间把年报仔细看了一下。谈一谈我的理解。

一、既然年报巨亏，首先就看了他的财务报表，亏损金额的分解已经很明确了，资产减值+用减值+营业外成本是主因。我主要看了他的收入情况一些具体的财务指标，为未来的预期提供依据。

1、营业收入逐年稳定提升。自2021年的31.9亿提上到2023年的41.99亿。其中销售商品和劳务收到的现金在同步提升，自21年的30.73亿增长到23年的43.91亿，而且22年、23年销售商品和劳务收到的现金是高于营业收入的，即营业收入是有良好现金流的实实在在的收入，公司的主营业务收款情况良好。

公司的经营性现金流净额自2017年开始均为正。主营业务保持健康的发展和运营，业务收入真实，现金流良好，收入的现金含量高。

2、财务指标中，自2017年股东重组以后，总资产周转率、权益乘数都在稳步提高，即在放大经营杠杆的同时，营业收入在稳步的增长，17年深圳市资本入主及去年美的入主后，都在致力于消除历史隐患，计提资产和用减值，各类非主营的减值计提对ROE影响较大。后续的资产减值计提仍然存在左右业绩的风险。

3、公司资产结构在美的入主后发生的变化有几点压缩应收账款规模，从2022年的14.6亿降低到2023年的12.98亿；压缩存货规模，从22年的11.59亿降低到23年的8.8亿；压缩非流动性资产规模，从22年的3.18亿降低到23年的0.3亿；同时将在建工程应转尽转入固定资产。总的原则是真实反映公司经营现状，执行美的的精益制造的理念。总体来看，资产总额下降，但资产结构趋向合理，为下一步提升经营绩效打基础。

二、年报里美的派驻的管理层对未来还是表达了乐观的预期，行业的增长空间是有的，作为未来不多的几个有确定性增长空间的行业，美的管理层预期到2025年新型储能装机总量达到75GW，未来的战略非常清晰，那就是围绕“双碳”，专注智能电网和储能两个领域，开拓海外增量高利润市场，打造世界级能源服务商。

美的自身已经不用再证明自己的能力，但科陆的发展却是道阻且长。储能行业的估值杀在过去的一年已经充分体现。从科陆的报表中，能看出来美的对科陆的改造还远远没有完成。对于科陆储能板块2023年在海外市场的高预期完全落空。而对于科陆2023年年报中体现出来的远高于同行业的销售费用率、管理费用率这两个指标，也与美的管理理念相差甚远，尤其四季度发生的对海外客户的未能按期交货，导致计提两个多亿的营业外支出更是出乎市场的预料（在年报中披露的诉讼事项中没找到关于海外合同交付诉讼的内容，需要的业绩说明会上进行提问了解），说明美的对科陆的整合远远还没有完成。

整体而言，科陆电子在美的入主后，新股东通过定增增强了科陆的资本实力，海外大储业务这两年的快速发展极大的提升了科陆主营业务的经营质量，让投资者看到希望。但营业成本中三费比例与同业相比明显过高，去年年底的海外大储合同的交付违约都让人对美的赋能效果产生担心。美的入主后大半年的整合情况只能勉强及格。展望未来，美的能否适应大储行业B端业务的商业模式和文化，能否有效降低三费比例而不影响业务发展，能否移植美的优秀的精益制造的基因，能否将C端的研发能力延展到B端产品的研发上，能否作为中国民族品牌在海外大储市场做大做强（C端业务的基因在B端业务发展上往往会有冲突），去年年初的股价是市场给了美的入主科陆的估值溢价，但目前储能交付远低于预期，美的能否重塑市场的心是未来科陆能否重新崛起的关键。未来的科陆的核心价值在于海外大储，拭目以待，看看美的会怎样实现他的并购战略目标。