天康生物投资逻辑

基本结论：天康生物在目前水平下有120-200%的涨幅。2019年净利润7亿以上，2020年25亿以上。目前市值83亿。短期业绩情况：19年上半年8000万净利润，单3季度2.5亿左右，单4季度4亿。全年7亿以上。长期价值分两种情形，非洲猪瘟解决和不能解决。假设非洲猪瘟不能解决：1、养猪业务，2019年3季度赚1.7亿，4季度赚3-4亿。2020年赚20-25亿。最大的优势公司在新疆出栏量大，新疆不受非洲猪瘟影响，内地猪死的越多对新疆养猪企业越有利。整个新疆一年出栏400万头，规模和东部一个养猪县相当，但新疆面积巨大，对非洲猪瘟这种接触式传播的疾病而言防控难度小很多。2019年年底，公司二元能繁母猪量最低限度8-8.5万头，psy 25，2020年出栏量200万头。分布如下，新疆100万头，甘肃15万头，河南85万头。如果非洲猪瘟继续肆虐，河南防控会有压力，保守按河南成活率50%计算，估计20年公司整体出栏量150万头。当前时，新疆生猪价格25元/公斤，成本12/公斤，出栏体重130-140公斤。一头商品猪赚1700-1800元。即使按照明年最保守的测算150万头猪出栏，1500块钱头均利润，2020年公司养猪业务也有22.5亿净利润。2、疫苗及饲料业务，2018年公司疫苗净利润2亿多，饲料1亿。19年公司刚刚获批猪用OA口蹄疫苗（晚生物股份半年多时间），有新产品对冲，预计疫苗业务19年盈利1.5亿。饲料业务19年逆势增长，预计1.3亿利润，目前饲料业务结构40%猪，40%禽，20%水产其他。在非洲猪瘟不解决的情况下，假设2020年这些业务利润持平。估值，养猪20-25亿利润給200亿市值，10倍不到的PE（对标黄鸡企业【立华股份(300761)、股吧】，2020年30亿利润，270亿市值），疫苗給25倍 1.5*25=37.5亿市值。饲料1.3亿利润給15亿市值。公司整体市值可达到250亿，较目前有200%的涨幅。假设非洲猪瘟解决：1、养猪业务，2020年还是能赚20多亿利润，因为目前能繁母猪依然环比持续下滑，未来、养猪业务，2020年还是能赚20多亿利润，因为目前能繁母猪依然环比持续下滑，未来一年猪价都是高位。公司目前有250-300万的养猪产能，种猪，二元母猪也不缺，可以迅速上量。2021年可出栏300万头生猪，按照头均市值3000块钱，养猪业务也可以給90亿市值。2、疫苗业务，生猪产能恢复，公司疫苗业务可以回到一年赚2.5亿利润。同时，非洲猪瘟疫苗出来，公司是全国第二大口蹄疫疫苗企业，第一批投资哈兽研的企业，作为国企肯定是第一批获批非洲猪瘟疫苗生产厂商。假设非洲猪瘟疫苗政府指导价3元／针，猪生命周期打2针，即使按照給5亿头猪打，5亿*3*2=30亿市场。假设利润率30%，公司份额20%，非洲猪瘟疫苗可以給公司疫苗业务带来增量1.5-2亿。公司整体的疫苗利润4亿。估值，养猪90亿市值，疫苗4亿估值20倍可以給80亿市值，饲料继续給15亿市值，公司整体市值可达185亿，较目前依然有120%的涨幅。公司还有很多其他亮：1、全行业都在做商品猪当母猪回交，而公司全部是纯二元能繁母猪，在未来3年内公司养猪业务成本最低。有望比行业成本低20%以上。根据温氏专家介绍：现在三元回交的 psy 大约在 20 以内，比二元少 20%，一窝大约 9-10 头。另外死亡率也会更 高一些，msy 会更低。综合一年整体最终存活是 15-16 头，来是 22，整体效率下降了 30% 多。2、公司在新疆有自己的屠宰场，用自己的车运到自己的屠宰场，在新疆公司中招非中猪瘟的可能性很低。