海通国际给予国轩高科增持评级，目标价位42.8元

海通国际证券集团有限公司杨斌近期对国轩高科进行研究并发布了研究报告《2022年报及2023年一季报点评业绩略低于预期，一体化与海外布局加快》，本报告对国轩高科给出增持评级，认为其目标价位为42.80元，当前股价为27.79元，预期上涨幅度为54.01%。

　　国轩高科(002074)　　国轩高科发布2023年一季报及2022年报23Q1公司营收达到71.77亿元，同比增长83.3%；归母净利润为0.76亿元，同比增长134.8%，毛利率为18.94%，环比减少5pcts；净利率为1.46%，环比减少0.58pcts，23Q1业绩略低于预期。2022年公司营收达到230.52亿元，同比增长122.6%；归母净利润为3.12亿元，同比增长了206.2%，2022年报符合预期。　　公司磷酸铁锂装机领先，动力电池占比仍较大，一体化布局加速推进。预计22年公司动力电池出货23.3GWh，装机14.1GWh，排名全国第四；其中磷酸铁锂电池装机比例超90%，磷酸铁锂电池装机市占率6.5%，排在全国第三。公司动力电池的营收达到184.8亿元，同比增长116.4%，占营业收入比重超过80%，公司深度绑定国内外车企，国内客户包括上汽通用五菱、奇瑞、长安、零跑、江淮、吉利和长城等；海外与大众、Vinfast、Rivian等国际车企合作加深，并成功进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系。同时公司加快一体化布局，已公告的白水洞和水南段两大锂矿项目，白水洞采矿证容量从25万吨/吨增加到150万吨/年，水南段矿于4月正式开采；碳酸锂冶炼方面，预计公司23年碳酸锂总产出可达2万吨，23年碳酸锂自供率有望达到50%，盈利弹性增强。　　储能业务快速增长，不断拓展优质客户。储能是公司第二大业务，22年国轩储能电池出货量达5.5GWh，同比增长1000%，市场份额达到4.5%，排名全国第六，全球第八。同时，储能电池的大单也陆续而至，2022年年末国轩高科与苏美达签订2023年至2025年的10GWh的战略框架协议，有望依托苏美达发电机组的渠道开拓海外市场。国轩切入储能后，业务正快速增长，22年的储能业务的营收达到35.08亿元，同比增长186.5%，占总营收比重达到15.22%。　　毛利率得到改善，费用率仍较高。受制于22年上游原材料价格处于高位，22年公司毛利率仅17.8%，但22Q4毛利率达23.9%，回升态势明显，大储毛利率约15.0%，预计23年大储海外出货占比上升；22年公司期间费用率为16.9%，同比降低1.2pcts，但对比宁德9.4%、鹏辉9.8%、亿纬11.7%、派能8.3%，仍处于高位。　　投资建议由于存货计提减值及费用率高的影响，公司23Q1业绩低于预期，下修公司盈利预测；我们预计2023E-2025E公司将实现营收416.48、614.69、829.83亿元，归母净利润15.60、21.75、45.29亿元（原预测2023-24收入416/617亿元；净利润19.0/28.5亿元），当前股价对应市盈率31.36x、22.50x、10.80x。考虑到公司的储能业务高速增长，以及半固态、磷酸锰铁锂等电池新技术行业内领先，给予国轩高科2024年35倍PE（原为2023年45x），下调目标价11%至42.8元，维持“优于大市”评级。　　风险提示储能出货量不及预期；新能源车销量不及预期；原材料价格下降不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券陈子坤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为13.68%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.9亿，根据现价换算的预测PE为29.88。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为54.21。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国轩高科（002074）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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