【一周一股】宁德时代2022年年报的四大亮点

宁德时代成长性很高。宁德时代毛利率持续下滑（2022年第四季度略有提升）。ROE提升，主要仰赖周转与负债上升。

1、宁德时代成长性很高 

2、2021-22年ROE明显提升 

3、宁德时代净利率相比毛利率波动较小 

4、总资产周转率与权益乘数明显提升

5、护城河的关键？技术与成本的结合

正文         

1、宁德时代成长性很高

2022年，动力电池系统、储能电池系统、电池材料及回收、电池矿产资源构成了宁德时代四大主营业务。

动力电池系统仍是宁德时代的第一大业务，2022年营收2365.9亿元，同比增158.6%，总营收占比72%。2022年宁德时代动力电池市占率全球第一，龙头地位稳固。

储能业务为第二大业务，营收达449.8亿元，同比增230.16% ，增幅为四大业务之首，总营收占比13.7%。近年来，宁德时代储能业务呈现爆发式增长，2020年其储能业务营收19.43亿元，占营收比重为3.86%。两年时间，其储能营收增长超20倍，业务比重从3.86%增长至13.69%，增长超3倍。

2022年年报首次增加“电池矿产资源”和“电池回收”两个项目。其中，“电池材料及回收”营收260.3亿元，同比增94.7%，总营收占比7.9%；而电池矿产资源营收45.1亿元，总营收占比1.37%。

表宁德时代的营收结构

2、2021-22年ROE明显提升

宁德时代ROE经历了“下滑—回升”的过程1）2016-2020年，宁德时代生产经营规模持续扩大，资金需求增加，总资产规模不断提升的背景下 ROE指标下滑。

2021-2022年，前期投入陆续开始产出，电池年度产能从 2020 年的 69.1GWh 提升至 2022 年的 39GWh；同时受益于全球新能源车市场持续增长，2021-22年销量分别增长184.82%、116.63%，远高于总资产的增幅，使得2021-22年ROE分别提升至22.5%、21.8%。

可以看到宁德时代毛利率持续下滑，ROE提升，主要仰赖周转与负债上升。

图宁德时代ROE与净利润率

表宁德时代ROE分解

3、宁德时代净利率相比毛利率波动较小

动力电池行业盈利能力呈整体下降趋势宁德时代动力电池毛利率从 2016年的44.8%下滑至 2022年的 17.2%。宁德时代动力电池单位净利也从 2015年1.1 元/wh下滑至 2022年0.22 元/wh。长期来看，随着新能源车渗透率的持续提升，动力电池行业已度过增长最快的阶段，宁德时代、比亚迪、LG 新能源、国轩高科、蜂巢能源等大幅扩产，将使得“供给”大于产业趋势支撑的“需求”，未来盈利能力可能仍将面临下滑局面。

图宁德时代盈利能力持续下滑

虽然动力电池的毛利率水平提升比较困难，但宁德时代通过降低期间费用率维持了相对较高的净利率。近几年公司的期间费用率持续下降，净利率相比毛利率波动较小。2018-2022年净利润率在10%-14%之间波动。

图宁德时代净利率相对稳定

分季度看2021 年以来，锂、镍、钴等大宗商品一路疯狂上涨。据百川盈孚数据，碳酸锂市场平均价格2021年12月较2021年1月分别上涨约361%， 2022 年 9 月较 2021 年 12 月又进一步上涨 72%。由于上游原材料价格高涨， 2022Q3 宁德时代综合毛利率大幅下降至 19.3%。

2023年2月，在碳酸锂价格仍超40万元/吨的时候，宁德时代被曝光推出“锂矿返利”计划，核心条款是未来三年，一部分动力电池的碳酸锂价格以20万/吨结算；签署该项合作的车企需承诺将约80%的电池采购量给宁德时代。这一计划的曝光，使得20万元/吨的价格成为锂电产业中下游博弈的心理价位。上海有色网数据显示，2023年4月12日电池级碳酸锂现货均价下跌至19.8万元/吨，跌破20万元/吨大关。宁德时代2022年第四季度综合毛利率为22.6%，较第三季度的19.3%有所提升。

图宁德时代2022年第四季度毛利率略有提升

4、总资产周转率与权益乘数

宁德时代ROE提升，主要仰赖周转与负债上升。

图宁德时代周转率与权益乘数2022年新高

（1）总资产周转率

电池制造业属于重资产行业，动力电池销量在 2018-2020三年间并没有爆发式增长，从而导致了产能利用率相对偏低。并且，动力电池价格随着原材料价格的下降也逐渐走低，导致单位产值的下降，这两方面均使得总资产周转率下跌。

 2021-22年新能源汽车销量爆发，动力电池开始供不应求，动力电池快速放量，产能利用率大幅提升，从而使得总资产周转率达到了 2017 年以来的新高。

（2）权益乘数

宁德时代的产能不断提升。根据2022年报，宁德时代已有产能390GWh，在建产能390 GWh。2021-22年长期资产净投放额分别为437.6亿元、482.1亿元。高额的资本开支，使得宁德时代固定资产规模迅速上升。

而2021-22年债务筹资净额合计506.4亿元，股东筹资净额合计474.1亿元，这使得权益乘数2021-22年明显上升。

5、护城河的关键？技术与成本的结合

宁德时代霸主地位稳固。当前全球动力电池行业基本被中日韩三国垄断。根据SNE-Research统计，2022年宁德时代装机量达191.6GWh，同比增92.5%，市占率从2021年33%进一步提升至37%。而在国内市场，根据高工锂电（GGII）数据，宁德时代一家独大，2022年占据50.1%的市场份额。比亚迪市占率24.2%，位居第二。其他二线电池企业体量相对较小，市场份额均在6%以下。

整体来看，随着动力电池行业低端产能出清，行业集中度持续提升，2022年全球CR5为76.9%，中国CR5达87%，动力电池寡头垄断格局依然，且宁德时代的龙头地位进一步稳固。

表动力电池装机市占率排名

宁德时代的护城河，是技术、成本与客户资源的综合

1）技术动力电池新技术的完全商业化周期较长、且成本较高，技术壁垒较高；顺利进入商业化后，扩产需大量资本支出，资金壁垒较高。

2）成本行业领导者一般具有显著的规模效应，这将促使其获得低成本优势。同时，行业领导者相对拥有议价能力，能保证原材料的充足供应。

3）客户资源市场声誉是通过客户对企业产品的耐用性、可靠性、安全性、品质等特性的长期认可下逐渐获得的，这需要厂商具有好的产品，同时口碑也需时间积累，难以短时间内获得。

表宁德时代的护城河维度

电池成本下降是电动车降本的关键。在新能源车的所有零部件中，动力电池系统成本占比最高，电动车降本仰赖于电池成本下降。动力电池降本三条路径1原材料成本、2制造成本（规模效应）、3技术进步等。从可比公司的销售均价和单位成本对比来看，宁德时代单位成本处于行业较低水平（如下表）。

在宁德时代锂电池行业成本结构中，直接材料2022年占比为88%，因此原材料降本又是关键。而宁德时代原材料采购成本较低，原因主要是1）对国内原材料供应商具有强话语权，议价能力强；2）向上游关键材料拓展业务，形成一体化产业链。

图动力电池单位成本持续下降中，宁德时代远低于国轩高科

表动力电池厂商价格与成本对比，宁德时代成本低于同行

技术创新造就的低成本优势，持续程度仰赖于新技术的出现。此种低成本结构，并非无法复制，而是会随着市场竞争格局与技术变革的变化而不断削弱。因此，竞争优势必有攻破与维护。企业为葆有竞争优势，将必须持续投资新资产、练就新能力。

表麒麟电池与 4680 电池对比

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