民生证券给予思源电气买入评级

民生证券股份有限公司邓永康,郭彦辰,李佳近期对思源电气进行研究并发布了研究报告《2022年半年报点评Q2业绩环比高增，开关业务贡献核心增量》，本报告对思源电气给出买入评级，当前股价为46.76元。

　　思源电气(002028)　　事件概述 8 月 21 日，公司发布 2022 年半年度报告。 22H1 公司实现营收43.45 亿元，同比+13.72％；归母净利润为 4.73 亿元，同比-16.94%； 22Q2 实现营收 26.06 亿元，同比+28.52%，环比+49.86%；实现归母净利润 3.21 亿元，同比+10.98%，环比+111.18%。 尽管上半年由于疫情因素，公司生产经营、物流运输以及原材料供应等环节受到影响，但公司充分发挥江苏工厂产能，缓解上海工厂生产和交付压力，此外自 6 月以来，公司积极推进复工复产， Q2 业绩环比有明显提升，预计下半年公司将持续发力，业绩有望稳步回升。　　疫情影响褪去，盈利能力快速恢复。 毛利率方面， 上半年受到疫情叠加大宗商品价格上涨等因素影响，公司 22H1 毛利率为 25.60%，同比-5.5Pcts，但随着复工复产的推进，公司 Q2 毛利率已略有提升，环比+2.7Pcts 至 26.70%，下半年毛利率有望持续改善。 费用率方面， 公司持续践行强有力的降本增效措施，内部逐步推行平台化管理， 22H1 公司期间费用率为 10.95%，同比-1.49Pcts，其中管理、销售费用率分别同比下降 0.41pct/0.33pct，同时公司保持较高的研发投入， 22H1 研发费用率为 5.27%，同比+0.2pct。　　收入稳步增长， 开关类业务贡献增量。 分产品来看， 1）开关类产品 22H1 营收 24.07 亿元，同比+31.02%， 其中 GIS 产品增速较高； 2）线圈类产品 22H1营收 8.68 亿元，同比+6%，其中变压器后发优势较强，维持较高增速，随变压器新产线投产，利润空间有望进一步提升； 3）无功补偿类产品 22H1 营收 4.25亿元，同比-10.85%， SVG、电容器等产品受益新型电力系统建设，下半年有望提速； 4）智能设备类产品 22H1 营收 3.46 亿元，同比+11.29%；未来公司将继续推进综合监控以及智能运维系统等产品在子站、主站中的应用。 5）工程总承包营收 2.07 亿元， 同比-29.13%。　　海外业务马太效应渐显，未来有望进入高成长通道。 公司布局海外市场多年，目前海外市场已逐步跨过前期验证、突破等艰难阶段步入收获期。 2021 年公司海外市场新增订单 22.5 亿元，同比增长 50%，远超 21 年公司订单平均增速（ 22.56%），美洲、中东等细分市场增长迅速， GIS、变压器两大产品均实现较高增速。 22H1 公司海外业务收入为 7.33 亿元，同比+9.4%，占整体收入比重16.9%。 公司已在意大利、丹麦等数十个国家取得突破，但目前海外市占率仍较低，后续导入工作将加快，公司海外业务具备充足提升空间。　　投资建议我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 99.46、 120.36、 148.10亿元，对应增速分别为 14.4%、 21%、 23%；归母净利润分别为 13.52、 17.25、21.33 亿元，对应增速分别为 12.8%、 27.6%、 23.7%，以 8 月 19 日收盘价作为基准，对应 2022-2024 年 PE 为 26X、 20X、 16X。维持“推荐”评级。　　风险提示电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券殷中枢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.72%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.81亿，根据现价换算的预测PE为25.25。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为50.64。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，思源电气（002028）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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