【华泰军工】华测导航三季报评：费用控制成效日益显著，业绩符合预期

一、核心观

第三季度单季扣非后归母净利润实现快速增长，公司业绩符合预期

公司发布2019年三季报，报告期内实现营业收入6.99亿元，同比增长11.52%；归母净利润0.70亿元，同比增长6.93%；毛利率为54.5%，基本持平。上半年受宏观经济下行影响，行业整体需求不振，拉低前三季度整体业绩增速。但第三季度单季实现营业收入2.38亿元，同比增长18.43%；归母净利润0.24亿元，同比增长14.09%；扣非后归母净利润0.23亿元，同比增长75.78%，这主要系公司从年初以来积极实施费用控制，下半年降费效果日益显著。我们好公司的成长潜力和业绩弹性，预计公司2019-2021年EPS为0.55、0.71和0.90元，维持“买入”评级。

行业应用方案业务多集中于下半年确认收入，第三季度营收增速恢复

上半年公司收入增速放缓，一方面系受宏观经济下行影响，数据采集设备业务增速大幅回落；另一方面系行业解决方案业务虽然订单保持较快增长，但项目合同落地及收入确认有所延迟。从三季报单季来，单季营收增速恢复，行业需求有所复苏，行业应用方案业务确认收入有所加快，符合产业和公司规律，但上半年低增长拉低前三季度营收整体增速。我们认为，国家对新形态测绘数据需求升级，带动高精度行业景气回升，公司无人机、三维激光、农业及监测等领域定制化方案有望迎来较大发展。

优化业务和管理结构，整体费用增长得到控制，为长期发展打下坚实基础

报告期内，公司持续优化业务和管理结构，费用压力逐步缓解，期间费用率与去年同期持平。其中，管理费用率同比下降3.2个百分，研发费用率同比提升1个百分，销售费用率同比提升1.8个百分，财务费用提升0.5个百分。此外，公司10月17日公告，计划对参股公司北极星云进行减资，减资完成后公司将不再持有北极星云的股份。北极星云2019年上半年净利润亏损806万元，本次减资将有利于提升公司运营效率、资源利用效率，降低管理风险，促进公司持续、健康、快速发展。

我们建议重视卫星导航行业整体拐向上的投资机会，维持“买入”评级

我们认为，公司布局行业领先，目前已覆盖高精度行业各规模化细分领域，同时海外市场开拓顺利。随着行业需求复苏和高精度新应用场景开辟，公司成长潜力和业绩弹性较大。预计公司2019-2021年营业收入分别为11.50、13.99、17.24亿元；归母净利润分别为1.36、1.74和2.22亿元；EPS为0.55、0.71和0.90元，维持目标价19.25-22.00元/股。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，设备市场竞争加剧，下游新应用拓展不达预期。

二、报告正

PE/PB - Bands

盈利预测

三、往期章

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研究员简介

王宗超军工行业首席

华泰证券军工行业首席分析师，2年军工实业，4年卖方经验。清华大学精密仪器专业硕士毕业，历任航天科工集团军品型号研发工程师。深入研究军工改革和航空、航天、高精度导航等高端装备行业，对军工产业技术和发展趋势有深入研究和理解。

何亮军工行业高级分析师

毕业于清华大学，3年军工实业，从事军工行业研究3年，2017年加盟华泰军工团队，重覆盖航天、航发以及测试保障等高端装备。

金榜军工行业分析师

2015年毕业于武汉大学，数理经济与数理金融专业，2年机械行业研究经验，2017年加盟华泰军工团队，重覆盖军工息化和卫星导航等。

尹会伟军工行业分析师

2015年毕业于北京航空航天大学，中国兵器工业集团总体所2年从业经验，2017年加盟华泰军工团队，重覆盖兵器装备等。

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