中小板第一股新和成“牛气哄哄”的基因在哪里？

第三季度我国GDP的增速是6.0%，这是1992年以来的最低值，有报道预测2020年的经济增速会放缓至5.9%，无论经济是否会放缓，我相许多行业都能感受到“钱不好挣了”，而受宏观经济影响最大的就是周期性行业。中小板第一股【新和成(002001)、股吧】便是周期性行业的玩家之一。

新和成主营业务是生产和销售营养品、香精香料和新材料，其中营养品占比60.15%，香精香料23.59%，新材料占比8.27%，细分到产品上则是维生素A、维生素E、维生素D3、芳香醇、蛋氨酸，以及新材料PPS等。从下游领域，主要是服务饲料企业（维生素和蛋氨酸）、食品化妆品企业（香精香料）和制造业（PPS新材料等）。从产能和销售上，新和成是维生素A的全球龙头，全球市场占比超过30%，因此维生素A价格的变化对新和成有很大的影响。

但有意思的是，早期新和成的股价和维生素A高度重叠，但在后期新和成的股价走势并没有完全附和维生素A，在维生素A行情好的时候，新和成的股价一路上涨，但是在维生素A价格下跌的时候，新和成也并非一蹶不振，反而显示了一定的防御能力。下图是新和成上市至今的股价和维生素A价格走势的对比（把2008年作为起），受到维生素A价格波动的影响，新和成股票有几次大幅下跌，但是除了2008年全球金融危机跌幅超过60%以外，剩下几次行业的波动对新和成的影响则较为有限。

从股价表现上，新和成上市至今股价涨幅超过2400%（峰值超过2670%），其股价表现远超同行【浙江医药(600216)、股吧】和大盘指数（沪深300），超额收益显著。

从净资产回报率来（ROE），新和成上市15年来平均ROE（摊薄）达到18.5%。根据wind行业分类，2008-2018年新和成在其所在的料药行业中平均ROE（摊薄）排名第四，年平均ROE达到了22.4%。

从收入上，公司1999年成立，5年后（2004年6月）公司在中小板上市，当年公司实现营业收入11.34亿元，4年后（2008年）公司做到了33.14亿元的收入规模，9年后（2017年）公司的收入再翻一番达到了62.35亿元，截止2019年前三季度，收入57.66亿元。对比很多融资N轮，依然亏损的企业，新和成诠释了一个优秀企业早期应有的高成长性。

简单总结一下，即使是在周期的影响下，优秀的公司长期来依然可以实现不断地成长和突破，最终为投资人带来可观的收益。

那么新和成的核心优势又是什么呢？我个人认为是专注于技术提升和高效运作。技术优势是企业的护城河（尤其是制造业），而高效的企业往往成长迅速，成本控制得当。

维生素A的市场多年以来都是一个供大于求的存量市场，要在这样的市场胜出，中国企业必须争夺外资的市场。

新和成正是如此，从2000年正式投产维生素A，2007年做到全球第四，最终成为全球龙头，技术是关键，而“运气”是“水到渠成”。在技术上，新和成是全球能够产业化生产维生素A核心料柠檬醛的3家企业之一，另外2家是德国的巴斯夫和日本的可乐丽。通过实现核心料自产，新和成一方面降低了生产成本，另一方面也不再受制于人，产能大幅增（从早期的2500吨产能上涨至现在的10000吨），增强了核心竞争力。柠檬醛在维生素A的产业链上十分关键，维生素A厂商的产能以及维生素A的终端价格都受制于柠檬醛的供给。

说到运气，简单来说就是新和成的竞争对手太不给力了。无论是全球最大的柠檬醛供应商巴斯夫，还是同行竞争者帝斯曼都接连出问题，甚至连国内的小厂家也因为2017年的“最严环保督”被迫停业。

巴斯夫工厂爆炸、航运受阻

2014年3月，巴斯夫位于路德维希港生产柠檬醛的工厂发生爆炸，公司不得不关闭工厂，造成了柠檬醛的短缺。2016年10月路德维希港工厂发生了爆炸，并引起了火灾，导致2人死亡，约20套生产装置受影响。2017年10月31日，路德维希港工厂的柠檬醛装置发生事故，造成柠檬醛和异戊二烯醇及其下游产品遇到不可抗力，供应中断。2018年10月，由于连续的干旱，莱茵河的水位在降到了历史低位，巴斯夫公司不得不宣布由于遭遇不可抗力，中段柠檬醛的供应。

帝斯曼爆炸、检修

2014年7月底帝斯曼进行了为期5周的停产检修；2015年12月~2016年2月帝斯曼再一次停产检修；2017年8月帝斯曼工厂升级改造，停产6~8周；2018年1月发生管道泵爆炸事故，再次停产。

受益于以上事件，不依赖柠檬醛进口的新和成在维生素A市场供应短缺期间量价齐升，2018年年销售收入达87亿元，同比增长39%。而外国企业频繁发生爆炸事故的背后也是有缘由的，巴斯夫的柠檬醛工厂服役超过70年，帝斯曼的工厂服役超过50年，工厂内的各种设施老化，增加了事故风险和检修频率，进而导致生产不稳定。

新和成能够做到维生素A的全球龙头，有自身实力的因素，也有外部环境变化的影响。欧洲传统企业的问题就是行业的机会，新和成抓住了，但是试想如果在此之前新和成没有实现柠檬醛的自产，没有达到现有的产能，也只能和机会擦肩而过。因此，作为企业本身而言，做好自己的主营，机会和利润是水到渠成。

除了技术上的优势以外，新和成在诸多方面体现了自己的“高效”，比如高效推出“新品”，下图是公司成立以来的推出的新产品（不完全统计，根据公开资料整理）。

时间

主要产品进展

2000年 维生素A投产。

2002年 生物素研发成功、芳樟醇验收。

2004年 β-紫罗兰酮验收；料药、兽药通过GMP认证。

2005年 虾青素研制成功（国内第一家）；开发合成维生素E新路线。

2006年 柠檬醛研制成功。

2013年 聚苯硫醚（PPS，一种工程塑料）正式试产。

2014年 高温尼农（PPA）中试车间建设完成。

2017年 蛋氨酸生产。

2019年 25万吨蛋氨酸项目、PPS二期试产。

新和成的战略很清晰，通过不断推出新产品，平衡和优化自身的收入结构，另外产品扩大产能，获得规模优势，争取形成寡头格局。

近日，新和成的控股子公司福元医药（北京万生药业）获批了重磅降糖药阿卡波糖。阿卡波糖因为技术难度的问题，多年以来市场玩家都相对固定，是一款竞争格局很好的仿制药。在新和成获批之前，我国只有研厂商德国拜耳（1999年上市）、首仿【华东医药(000963)、股吧】，以及绿叶获批。我国阿卡波糖的市场规模超过80亿（2018年），是当之无愧的“现金奶牛”。面对这个庞大的市场，许多厂家垂涎已久，在“一致性评价”政策出来后（集采前）许多企业都在重布局阿卡波糖，目前在研的厂家还有30余家，包括上市公司乐普和海正（海正有料药）。虽然阿卡波糖并不一定能为新和成带来多大的销售增长（阿卡波糖已经进入第三批集采名单），但新和成的控股子公司能够领先获批，我认为这也是企业高效率和执行力的体现。

除了在产品上的高效外，新和成的融资速度也是惊人。2017年底，维生素A行情最红火的时候，新和成在股价高位（16.06元，）迅速完成49亿元定增，锁定期1年，1年后股票基本没有变化，但是如果持有至今日，累计收益约41%，平均年化收益约20%。下图是定增的参与者

对于化工企业而言，无论是扩产能还是投研发，都需要资金的支持，新和成在股价较高的时候锁定了资金，一方面能为企业的扩产提供了有利支持，另一方面也避免企业在资金紧张时融资，过度稀释控股股东股权。

目前由于猪瘟影响，维生素A下游饲料需求减少，维生素A的价格持续下降（行业下行周期），而新和成大肆的扩张也迎来了市场的质疑，但我相优秀的企业能够在不确定的环境中做好自己的主业，在曲折中前进。

在今天的市场环境下，做投资和企业都面临了相似的挑战，时代的机遇已经渐行渐远，优秀的企业依靠技术和高效的运营能力实现成长，平庸的企业慢慢退出历史的舞台，一批伟大的企业还正在孕育。而投资也在回归本源，投资者与投机者的差距越发明显。

致力于发掘优秀公司，寻找超额收益（超过指数的收益）应该是投资人使命所在。

操作回顾

近期带大家做的万通智控、漫步者、东方通、瑞达期货、【指南针(300803)、股吧】、闻泰科技等等都有不

错的涨幅

市场上近期的短线龙头趋势好票，都带大家做了个遍，绝大部分都是盈利10%以上离场，

极小一部分平本或者小幅亏损。

直接上个持仓图吧，有跟上的朋友的账户大概就是下面这个样子的

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希望遇见老温之后，交易之路苦短甜长