永顺泰001338上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍

（一）公司设立以来主要从事麦芽的研发、生产和销售。麦芽奠定啤酒的基础风味， 是啤酒生产环节中最主要的原料。公司产品以基础大麦麦芽为主，兼顾高端的特 种麦芽等多种产品，是国内规模最大的麦芽制造商。公司为国内领先的麦芽制造企业，总部位于广州，生产基地分布于广东、浙 江、江苏、山东、河北的沿海港口。公司通过全国性的生产基地布局，能够有效 覆盖全国各大区域，提高运营效率，降低物流成本。公司业务始于 1987 年，经过多年的积累，已发展成国内产销规模最大的麦 芽制造厂商。公司目前拥有生产线 11 条，均实现了自动化生产，总产能 85 万吨， 产能规模位居中国第一、世界第五。公司与国内最主要的啤酒集团均已建立了长期紧密的合作关系，公司及公司前身与百威英博、华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、嘉士伯、喜力啤 酒等知名啤酒制造商均有超过 10 年的合作历史。2021 年，公司在国内的市场占 有率达到 27%。同时，公司是国内最大的麦芽出口企业，产品已外销至东南亚、 日本、韩国等多个国家和地区，2021 年，公司麦芽的出口规模占我国麦芽出口 规模的 46%。

（二）公司主要产品为麦芽，包括基础麦芽与特种麦芽等多个品种。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

二、行业和竞争

（一）改革开放以来，经过 30 多年的发展，我国啤酒工业成为世界上增长最快、 产销量最大和竞争最为激烈的行业。2002 年，我国啤酒产量达到 2,386.8 万千升， 超过美国成为世界第一，并连续 18 年居世界第一。在啤酒行业快速发展的带动 下，我国麦芽行业也快速发展。经过几十年的积累，我国麦芽工业从无到有，从 小到大，发展到今天，已形成自动化、规模化、专业化的现代化的麦芽产业，形 成以永顺泰为首的“两超多强，地域性小公司并存”的竞争格局。近年来，我国 麦芽产量保持平稳，波动性不大，2021 年，我国麦芽产量已达到 330 万吨，满 足国内啤酒生产的需求的同时，还可部分对外出口。

近年来，国内大麦原料在价格方面与进口大麦在竞争中处于不利位置，随着 进口大麦在生产中的使用越来越多，产能也逐渐向靠近港口地区集中。内陆地区 产能由 2014 年的 177 万吨减少为 2021 年的 58 万吨，产量也从 2014 年的 111.5 万吨减少至2021年的19万吨。而沿海地区产能及产量则在整体上保持向上趋势， 产能由 2014 年的 319.5 万吨增长至 2021 年的 428 万吨。

当前，我国麦芽产业正向集中化、现代化方向转型。我国啤酒行业的集中度 已达到较高水平，中国前五大啤酒公司华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤 酒、嘉士伯在 2020 年中国啤酒市场中占有超过 90%的市场份额。大型啤酒公司为保证其供货连续性，质量稳定性，往往倾向于选择产能较大、质量稳定的麦芽 供应商进行合作，因此，永顺泰、中粮麦芽、大连兴泽、海越麦芽等规模较大的 厂商，在近年来均新建或计划新建产能，且基本上每年都可以达到满产状态。2016 年至 2021 年，前五大生产商的麦芽生产量占比均在 60%以上。

麦芽在啤酒中所占成本比例较小，但口感影响较大。当前，我国啤酒产业正 处于“以质换量”的阶段，消费总量稳中有降，但消费质量稳步提高，高端化的 趋势已较为明显。与此同时，我国精酿啤酒目前尚处于起步阶段。据统计，2020 年以前，美 国精酿啤酒的年增长率稳定在 3%-4%左右。2020 年，受到新冠疫情影响，美国 精酿啤酒销量有所下滑，但按销售量计算，精酿啤酒市场仍然占美国市场份额的 12.3%，销售额则占到了 23.6%。而我国的精酿啤酒尚处于起步阶段，具有较为 广阔的市场空间。因此，随着我国啤酒产业向高端化、精酿化的发展，将带动特种麦芽和高端 麦芽的需求快速增长，麦芽产业的高端化趋势逐渐显现。

（二）我国麦芽行业竞争比较激烈。目前我国麦芽行业呈现“两超多强，地域性小 公司并存”的竞争格局即永顺泰、中粮麦芽作为龙头企业，其产能在 60 万吨 以上；大连兴泽、海越麦芽、江苏农垦、新蕾麦芽等产能在 10 万吨至 40 万吨的 企业为第二梯队；再结合地区性产能在 10 万吨以下的小型厂商，构成了我国麦 芽产业的竞争格局。

根据啤酒工业息网，2021 年，国内前五大麦芽厂产量及市场占有率排名 情况如下

三、特别风险

（1）国际贸易政策变动的风险 公司主要使用进口大麦作为原材料，主要来源国家有加拿大、法国、阿根廷、 澳大利亚等，随着我国经济的发展，我国的国际贸易争端日益频繁。2020 年 5 月 18 日，我国商务部决定自 2020 年 5 月 19 日起对 10031000 和 10039000 两个 税号项下进口大麦征收反倾销税、税率为 73.6%，征收反补贴税、税率为 6.9%， 为期五年。受上述贸易政策影响，澳大利亚大麦的进口受到影响较大，公司未来 所生产的麦芽须以加拿大、法国等产区的大麦为主要原料。受我国“双反”政策影响，澳大利亚大麦的价格下滑幅度较大，而加拿大、 法国等其他产区的大麦的价格则普遍高于澳大利亚大麦，从而导致在国际市场上 我国所出口麦芽在成本方面已不具明显优势，进而对公司的麦芽海外销售形成一 定不利影响。综上，如我国对大麦产地的贸易政策发生变动，或大麦产地对我国贸易政策 发生变化，将影响当地大麦的进口数量或价格，对公司经营将产生不利影响。

（2）产品结构单一、行业成长空间较小且竞争加剧的风险 公司主营业务收入均来自于麦芽销售，并以大麦麦芽为主。报告期内，大麦 麦芽占主营业务收入的比例分别为 96.45%、96.74%、96.35%和 95.75%。麦芽主 要用于啤酒制造，目前行业成长空间主要受到啤酒行业整体发展的影响。如未来 啤酒消费量下降，行业竞争加剧，将可能导致公司现有主要产品收入下降，毛利 率下降，进而将会对公司的经营业绩造成不利影响。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.公司预测 2022 年度营 业收入为 380,380.35 万元，较 2021 年度增长 25.75%；预测 2022 年度归属于母 公司股东的净利润为 13,209.12 万元，较 2021 年度下降 11.31%；预测 2022 年度 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 11,062.19 万元，较 2021 年度 下降 25.70%。

六、无风个人的估值和申购建议总结

永顺泰公司主要从事麦芽的研发、生产和销售，目前公司拥有总产能 85 万吨，产能规模位居中国第一、世界第五，行业巨头，a股市场有一定的稀缺性，但是公司毛利率超低，产品市场竞争激非常烈，后期基本没有爆发力，短线给予50亿左右估值，完全没有破发风险，建议积极申购。

说明对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。