从慕思股份的财报看，新上市红利和房地产下行对其的影响正在互博

我们今天来看一家2022年6月才上市的公司，慕思健康睡眠股份有限公司（股票简称慕思股份），创立于2004年，致力于人体健康睡眠研究，专业从事整套健康睡眠系统的研发、生产和销售，在业内打造了“量身定制个人专属的健康睡眠系统”。目前,慕思线下睡眠体验馆已覆盖全球20多个国家和地区，为千万客户提供健康睡眠体验。

听起来非常高大上，估计大多数人都没听明白，实际上就是一家主要生产床垫的公司，主要经营这项业务的上市公司也有几家，比如梦百合和喜临门都是主要经营床垫业务的，只是没有称作是“睡眠研究”。

慕思股份占比46.8%的第一大产品就是床垫，还有29.4%的第二大产品是床架，再加上占比6.5%的床品，三项合计占比超过九成，应该说主要经营床垫的说法不是很准确，更准确的说法应该是主要经营和床相关的产品，似乎也可以说是睡眠研究。

2021年，慕思股份的营收猛增45.6%，跳过50-60亿的区间，直奔70亿而去了，从2018年到2021年，只用了三年时间，营收就翻倍还不止了。但是，2022年前三季度，慕思股份的营收同比下降了2.8%，不管最后一个季度如何努力，几乎不可能达到2021年的增长水平了，大概率能搞出个持平或者微增就算不错了。

净利润虽然不像营收那样出现下跌，但增长的幅度只有3%，也就是说，2022年前三季度的业绩表现就是，营收和净利润同比基本持平，盈利能力略有增强。

盈利能力增强的原因也非常简单直接，那就是毛利率在连续两年下降后，有所回升。只是回升的幅度较小，对净利润的影响有限。

我们注意到，前几年，慕思股份虽然没有发挥出“葵花宝典”这样的绝招，但是净资产收益率非常接近毛利率，其业绩表现相当抢眼。2021年开始下降，特别是2022年上市融资后，净资产增加，而业绩又没有明显的提升，对净资产收益率的“稀释”效应还是非常明显的。

后续要能取得更高的净资产收益率，还得看其募集资金用于“华东健康寝具生产线建设项目”、“数字化营销项目”和“健康睡眠技术研究中心建设项目”后，能带来多大的营收和净利润的增长，从现有大环境看，显然是很不确定的。

作为消费品，高达近五成的毛利也是白搭，因为大部分都需要通过销售费用给花出去，慕思股份表现最好的2020年，盈利空间为15%，后续有所降低，但从未低于10%。季报不公布销售费用的细节，从2022年半年报来看，最大的支出项目是广告费，略低于广告费的是工资及福利支出。

2021年末，慕思股份的长短期偿债能力都安排得比较平衡，在2022年上半年末上市后，偿债能力明显增强，显然这是短期的现象，随着项目的开展，其偿债能力也会适当向下调。因为，偿债能力和收益能力是呈反比的，不能顾此失彼，得合适才行。

我之所以说他们前些年极高的净资产收益率是“葵花宝典”而不是“降龙十八掌”所贡献的，那是因为他们那几年速动比率很多时候低至0.5倍左右了，显然，长期那样玩儿还是有风险的。

其现金类资产远超过其负债总额，资产负债表的其他方面我们就不展开说了，哪怕是存货也没有明显的上升迹象。

从现金流量表现来看，前三年，慕思股份每年经营活动的净现金流接近10亿元，但2022年前三季度只有0.9亿元，就算是有季度性差异，这还是偏低了。他们每一年的固定资产类投资活动都不小，看来又有一些项目是上市前，就提前建设的情况了。

新上市的慕思股份可能面临经济大环境和房地产行业下行的双重影响，这多少会冲淡一些其上市所带来的各种增长红利。但反过来说，负面影响正被上市的红利所冲淡，不也是一样的吗？不得不感叹一下，中文真的是神奇。

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