天风证券给予慕思股份增持评级

天风证券股份有限公司范张翔,尉鹏洁近期对慕思股份进行研究并发布了研究报告《疫情影响短期经营，看好品牌床垫龙头份额持续提升》，本报告对慕思股份给出增持评级，当前股价为38.94元。

　　慕思股份(001323)　　公司发布半年报，22H1 实现收入 27.52 亿元，同比-2.03%，其中 Q1/Q2 分别实现 12.45/15.07 亿元，同比+0.20%/-3.79%；22H1 实现归母净利润 3.07亿元，同比-5.95%，其中 Q1/Q2 分别实现 1.24/1.83 亿元，同比-9.07%/-3.71%；22H1 实现扣非归母净利润 3.08 亿元，同比-4.20%，其中 Q1/Q2 分别实现1.24/1.84 亿元，同比-8.67%/-0.95%。　　沙发、床架品类实现增长，疫情对华南、华东区域影响较大。22H1 床垫收入 12.87 亿，同比-9.68%；床架收入 8.10 亿，同比+3.97%；床品收入 1.80亿，同比-22.88%；其他产品收入 4.58 亿，同比+28.83%。分地区看，22H1境内地区实现收入 26.97 亿元，同比-2.25%；境外地区实现收入 0.55 亿，同比+10.29%。 受新冠疫情影响，公司于 22H1 经历了艰难的运营环境。 3-5月发生于东莞、深圳、上海的疫情影响了华南华东公司基地正常运营生产以及华南华东地区线下销售。但是以沙发、桌椅为主的其他主营产品仍实现了显著提升，家具消费多为刚需，随疫情好转公司收入增速有望回升。　　多渠道相互结合，稳健拓展市场。 经销是公司最主要的销售渠道， 截至 2022年中报，公司通过近 2000 家经销商开拓线下专卖店约 5300 个， 其中 2022上半年新增 400 余个线下门店。公司同时大力发展线上电商销售模式，通过“天猫”、“京东”、“抖音”、“拼多多”等电商平台开展线上销售，其中以官方旗舰店模式为主，官方旗舰店收入占电商渠道 94%左右。　　盈利能力稳定，其他产品与境外业务毛利率显著提升。 22H1 毛利率 46.05%，同比+0.45pct。分品类看，其中床垫毛利率 57.71%，同比+0.24pct，床架毛利率 39.71%，同比+1.59pct；床品毛利率 42.41%，同比+2.44%pct；其他产品毛利率 24.15%，同比+8.30pct。分地区看，境内业务毛利率 46.15%，同比+0.36pct；境外业务毛利率 41.28%，同比+5.84pct。22H1 归母净利率11.15% ，同比-0.47pct 。 22H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为23.30%/5.60%/2.57%/0.04%，同比分别-0.91/+1.07/+0.37/+0.10pct。成本控制方面，公司智能化数字工厂配备了智能决策管理平台，实现订单一体化智能流程，通过支持 C2M 定制商业模式，满足定制生产，同时优化透明管理，降低成本。　　盈利预测与估值 慕思为国内睡眠产品领域龙头，重视产品及品牌力打造，渠道端经销商资源优质，考核及帮扶体系完善，看好公司在新产品及新系列的持续发力。考虑到上半年疫情对华东及华南区域生产及销售有较大影响，预计 22\23\24 年归母净利润 7.57/8.92/10.34 亿元（原预计分别为8.02\9.44\10.96 亿元） ，同比增长+10.35%/+17.70%/+15.94%，维持“增持”评级。 　　风险提示原材料波动风险；房地产政策抑制市场需求风险；竞争加剧；经销商管理风险等。

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为49.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，慕思股份（001323）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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