谨慎打新 | 多利科技特斯拉概念股，上市估值偏高，行业竞争加剧

2008年，全球金融风暴席卷而来，上海一家小型汽配厂濒临破产。同一年，房地产市场被激活，成为了此后十多年房价高增长的起点。

创业还是买房？站在当年的时点，或许很多人都会选择后者，但曹达龙和邓丽琴却选择花55万把上海这个马上要资不抵债的汽配厂买下，开启了他们的创业生涯。

时至今日，整整15年过去，当年买了房子的，大多享受了近十倍的财富增值，而当年的那家小汽配厂，如今正要迈入资本市场，上市估值达到80多亿，相比当年的55万，增值了1.5万倍之多，妥妥的一个造福神话。

这个公司就叫多利科技，下面，我们就来看看它是否真的这么值钱？

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日前，多利科技正式开启申购，发行价达61.87元/股，发行市盈率22.99倍，低于行业平均市盈率的26.86倍；本次发行数量3533.3334万股，预计募集资金净额约20.26687亿元。

按照公司的首发价测算，公司上市总市值将达到87.44亿元，如果上市首日达到44%涨幅，总市值将直接来到125.92亿元，这时候相比最初55万受让价，就不止是增值1.5万倍了，这公司真值这么多钱吗？

从公开息来看，多利科技是一家专注于汽车冲压零部件及相关模具的开发、生产与销售的企业。（简单说，可以根据客户需求，快速开模定制零部件）

近年来，在国内汽车冲压零部件及冲压模具领域，持续保持市场竞争优势，具有较强的模具设计开发能力、自动化生产能力、同步开发创新能力和整体配套方案设计及制造能力，能够满足整车制造商不同阶段的开发要求。

而在客户方面，特斯拉是公司的第一大客户，公司也是上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大通、一汽大众等传统整车制造商以及理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车、华人运通等新能源整车制造商的一级供应商。

近几年的营业收入也总体呈现增长趋势，2019-2021年及2022年上半年，该公司实现的营业收入分别为16.1亿元、16.84亿元、27.72亿元和13.81亿元；实现的归母净利润分别为1.99亿元、1.56亿元、3.86亿元和1.84亿元。

可见，盈利能力在逐年提升，从2021年开始，赶上新能源车的浪潮，公司营收和利润均显著增长。

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国内汽配企业千千万，为何多利能够狂飙？我们分析了几个很老套的原因。

首先是“天时”，一个人的奋斗固然重要，但也要考虑历史的进程，或者说是趋势的力量。雷布斯曾经说过，在风口上，佩奇都能起飞。

我们发现，对于多利科技所处的汽车零部件行业来说，合作紧密的整车厂商的发展是其业绩的核心动力。

过去十多年，中国汽车产业规模不断扩大，汽车产销量也跃居全球第一，成为了全球最活跃的汽车市场。特别是近几年，快速崛起的新能源车，都已经成为中国汽车乃至中国制造的一张新名片。多利科技正好搭上了这股东风。

其次是“地利”，从区域布局来看，我国已逐步形成了六大汽车产业集群以上海为代表的长三角产业集群，以重庆为代表的西南产业集群，以广东为代表的珠三角产业集群，以长春为代表的东北产业集群，以武汉为代表的中部产业集群，以及以北京、天津为代表的环渤海产业集群，对于我国汽车产业链体系化建设有着积极的作用。

好巧不巧，公司正好处在汽车消费能力最强的长三角产业集群！

同时，公司还兼顾以新能源和自主品牌为亮点的中部汽车产业集群布局，先后在上海安亭、江苏昆山、安徽滁州、山东烟台、浙江宁波、湖南长沙、江苏常州、上海临港、江苏盐城、浙江杭州和安徽六安进行配套布点，及时获得主机厂反馈并快速响应需求，缩短运输距离，节约沟通和运输成本。

最后的这个“人和”，我们从竞争对手和公司自身的对比情况来看看。

很多人可能会好奇，市值15年飙升了1.5万倍之后，在行业里能排在老几了？实际上，公司的收入规模还处在行业第二梯队，未来还有很大上升空间。

虽然收入规模不是很高，但是产品盈利水平还算优秀。

我们看到，公司的毛利率是整体高于行业平均水平的，这或许是因为特斯拉客户采购产品的毛利率较高所致。

相比于营收和毛利率，我们认为公司对上下游的话语权，很大程度上也决定着公司未来增长的稳定性。

如图，可比上市公司2022年用的2022Q3数据代替。

我们发现，公司存货管理能力优秀，但对客户、供应商的资金占用能力不强，也就是说，在汽车发展的产业链中，公司相对处于弱势。

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履历可谓优秀，公司的质地也相对优良，但是前景可就没这么风光了。

我们预计，2023年预计整车厂会打价格战，若要求公司减少销售单价，则影响公司盈利水平。而且随着国外进口车关税的下调以及国内市场向外资全面开放，汽车市场的价格竞争将进一步加剧。

综上，我们给予公司55亿元的保守估值，仅供参考。

另外，我们也看到，公司模具设计所用的软件还是国外公司研发的（这或许也是行业的一个通病）。未来，希望公司除了扩大产能，还可以试着向上游延伸，掌握核心技术和提高毛利率，才是能在全球化竞争中脱颖而出的关键。

我们给出的估值相对保守，但对公司和行业并不悲观。

一方面，一体化压铸、智能制造、新能源车轻量化等概念，都会提供交易机会，很好提升发展预期。

另一方面，全球汽车产业转移、国产化替代已成必然趋势，我们相中国汽车厂商大有所为。

最后，我们祝中国汽车产业弯道超车成功，出海，做品牌，真正做大做强！