【达食品马铮团队中期策略报告】白酒板块本轮行业

【达食品马铮团队 中期策略报告】

白酒板块本轮行业面临的波动压力与其说周期，不如说节奏，我们认为当前需求端稳定，只要酒厂把控好库存，并不会出现深度调整，行业依旧具备长期增长的持续性。白酒因其社交性、成瘾性、货币性特点，与一般消费品存在较大差异，周期性也更加明显。白酒周期的底层影响因素为批价和库存1）批价由供需及预期决定，供给端节奏酒厂可控，头部品牌需求集中趋势明显且扩容趋势不变，价格向上可持续。2）库存端，渠道库存水平均处于低位，厂家管控力在提升；投资性库存对于酱酒行业是风险，需要时间消化调整，但对于茅台而言风险可控，且厂家已经在进行渠道结构调整、促进开瓶率提升；消费者库存以开瓶消费为目的，风险较小。

大众食品板块乳制品疫情之下具有健康属性的白奶需求持续旺盛，带动整体乳制品行业增速创出新高。疫情面临常态化管控，白奶需求有望长期走强。奶酪行业当下仍处成长期，大单品儿童奶酪棒在常温渠道的空间刚刚开始释放，奶酪行业将继续保持高速增长，而具有全国化渠道及相应产能的奶酪企业有望受益于常温儿童奶酪棒的红利。休闲食品面向经销渠道的业态短期受到成本压力，建议关注CPI-PPI剪刀差收窄，自21年以来板块估值回落较多，细分行业龙头业绩有望环比提升，中期迎来戴维斯双击概率大，长期疫情及成本压力预计加速行业整合，强者愈强趋势不改。调味品短期受需求低迷，以及原材料价格上涨的影响，调味品企业业绩多数承压。但需求和成本的双重压力并未改变行业的竞争格局，我们仍旧看好具备竞争优势的龙头企业。速冻食品餐饮连锁化趋势明显，未来餐饮端对于速冻半成品的需求将日益旺盛。预制菜品类的高速发展丰富了速冻食品行业，同时也打开了龙头企业成长的天花板。

行业投资策略白酒板块，我们首推景气度高、长期业绩确定性强的高端白酒，如贵州茅台、五粮液；同时推荐区域经济发展较快、消费升级明显的区域名酒，如古井贡酒、洋河股份。全国化次高端，推荐山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒，品牌势能释放，全国化布局加快。乳制品板块我们首推疫情之下白奶需求旺盛、奶粉业务持续强劲增长的伊利股份，我们同时推荐享受市占率和常温儿童奶酪棒双重红利的妙可蓝多。休闲食品板块，推荐门店加速扩张的休闲卤制品头部企业绝味食品、周黑鸭，推荐积极拥抱渠道变化的盐津铺子及明年新品集中放量的，盈利能力逐步恢复的甘源食品。调味品板块，短期内需求和成本的双重压力并未改变行业的竞争格局，我们仍旧看好具有竞争优势的龙头企业，推荐海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜。22年安井食品将以净利率为导向，加强对于销售成本的把控，我们预计盈利能力会有明显提升。千味央厨围绕打造核心大单品开展业务，在保持油条单品优势的基础上，蒸煎饺品类已初具规模。推荐安井食品、千味央厨。