东亚前海证券给予锦浪科技增持评级

2022-05-10东亚前海证券有限责任公司段小虎对锦浪科技进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告组串式逆变器龙头，储能逆变器开启第二增长极》，本报告对锦浪科技给出增持评级，当前股价为201.48元。

　　锦浪科技(300763)　　核心观点　　深耕组串式逆变器，积极布局储能逆变器及分布式光伏电站业务。公司成立于2005年，于2019年3月在深交所上市。公司自成立以来一直聚焦于组串式逆变器，2012-2020年，累计逆变器出货量超20GW，位列全球第六。公司着力实现多元化布局，业务拓展至储能逆变器和分布式光伏电站开发业务。2017-2021年，公司营收及归母净利润实现高速增长，CAGR均为41.6%，其中，组串式逆变器为最主要营收和毛利润来源。　　光伏领域新增+替换需求驱动逆变器需求向好，储能领域开启行业第二增长极。碳中和背景+经济性提升驱动光伏新增装机量上行。逆变器寿命在10年左右，存量替换需求将迈入高增长阶段。从需求结构来看，组串式逆变器渗透率不断提升，主要系分布式光伏占比提升，叠加大功率化推动其经济性提升，广泛应用于集中式电站。储能是大规模发展可再生能源重要支撑，在政策+经济性提升驱动下装机量将加速上行。在光伏+储能双轮驱动下，我们预测2025年全球逆变器市场规模将达856亿元。　　公司紧跟行业发展趋势，聚焦组串式逆变器+加速海外布局。从产品端来看，1）产能规模扩大，由2016年8万台提升至2021年37万台，另有在建产能预计2023年建成，届时产能将达77万台；2）在研发助力下，逆变器已成功从2G系列迭代到更高效、智能和可靠的5G系列；3）紧跟大功率组件趋势，领航逆变器功率的密度革新。从渠道端来看，1）下游客户集中度低，对单一客户依赖性小，2021年第一大客户仅占比4%；2）采取设立海外子公司+委托第三方境外机构等方式积极布局海外市场。　　公司卡位储能优质赛道，储能逆变器业务将成第二增长极。目前来看，虽储能逆变器业务营收占比较小，但发展势头迅猛，储能逆变器营收由2019年的0.2亿元增加至2021年的1.8亿元，CAGR高达218.5%。储能逆变器与并网逆变器技术同源，公司具有较完备的技术积累，且储能逆变器业务有望受益于并网逆变器的品牌和渠道积累。　　投资建议　　考虑到在新增和存量替换需求双轮驱动下，公司光伏逆变器出货量有望快速增长，叠加储能逆变器将开启公司业务第二增长极。我们给予公司2022/23/24年EPS的预测分别为3.53/5.25/6.95元，基于5月10日股价201.48元，对应PE分别为57/38/29X，首次覆盖给予“推荐”评级。　　风险提示　　光伏及储能装机需求不及预期；政策推进不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券开文明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.59%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.8亿，根据现价换算的预测PE为47.97。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级7家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为225.39。证券之星估值分析工具显示，锦浪科技（300763）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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