若遇南北
公司发布2022 年年报2022 年公司实现收入15.16 亿元(同比+15.8%),归母净利润1.51 亿元(同比+32.0%),扣非归母净利润1.14 亿元(同比+7.6%);2022Q4 公司实现收入3.76 亿元(同比+2.8%),归母净利润0.24 亿元(同比+123.9%),扣非归母净利润0.20 亿元。公司持续拓展海外市场,在海外客户去库存压力下订单及收入增长稳健;伴随原材料压力缓解,毛利率环比保持稳定。
宠物一次性卫生用品增长稳健,客户多点开花。2022H2 公司宠物垫/宠物尿裤/ 无纺布收入分别为6.93 亿元/0.46 亿元/0.33 亿元( 分别同比+3.8%/+15.0%/+138%)。宠物护理方面公司深度绑定PetSmart、沃尔玛、亚马逊等全球优质客户,根据公司年报,2022 年CR5 为53.7%,客户粘性较高,占比相对稳定;同时,新市场及新客户稳步拓展,预计持续贡献增量。
2022 年公司宠物卫生护理用品订单稳健增长,出口额占国内同类产品出口比例达38.1%(同比提升1.1pct)。
海外需求向好,产能扩张支持全球市场拓展。2022H2 公司境外市场收入同比+3.9%至7.4 亿元,增速放缓主要系欧美地区去库存影响。当前海外客户去库存周期已基本结束,公司在手订单充足,预计Q2 起发货回暖。产能方面,2022 年公司2 亿片宠物尿裤项目投产、50 亿片宠物尿垫项目基本建设完成,预计产能规模提升及规模效应凸显为公司全球市场拓展奠定基础。
成本压力缓解,毛利率环比修复。伴随绒毛浆、高分子等原材料价格下行,公司成本压力逐步缓解,单季度毛利率环比修复,2022 年/Q4 毛利率分别为13.7%/15.4%,分别同比-3.0/+4.2pct。Q4 公司销售/研发/管理/财务费用率分别为1.7%/1.5%/3.1%/2.3%(分别同比-0.3pct/+0.7pct/-0.3pct/-0.5pct),公司为提升产品竞争力持续加大研发投入,且汇兑收益环比下降,对应Q4 归母净利率为6.3%(同比+3.4pct,环比-8.7pct)。
现金流表现良好,营运能力改善。截至2022 年末公司经营现金流2.01 亿元(同比+1.82 亿元),回款增加及税收优惠推动现金流回暖。营运能力方面,公司存货周转天数50.7 天(同比+4.3 天)、应收账款周转天数63.6 天(同比-3.2 天)、应付账款周转天数44.3 天(同比-9.7 天),营运能力改善。
盈利预测与投资评级宠物赛道优质标的,产能稳定扩张,客户多点开花,全球市场稳步拓展, 原材料价格下行有望贡献利润弹性, 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为1.62 亿元/1.98 亿元/2.41 亿元,对应PE分别为20X/17X/14X,维持“买入”评级。
风险提示原材料价格不及预期、海外需求下滑、市场竞争加剧。
来源[国盛证券有限责任公司 姜春波/姜文镪] 日期2023-04-04
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若遇南北
依依股份(001206)年报点评报告客户稳步拓展 盈利显著改善
公司发布2022 年年报2022 年公司实现收入15.16 亿元(同比+15.8%),归母净利润1.51 亿元(同比+32.0%),扣非归母净利润1.14 亿元(同比+7.6%);2022Q4 公司实现收入3.76 亿元(同比+2.8%),归母净利润0.24 亿元(同比+123.9%),扣非归母净利润0.20 亿元。公司持续拓展海外市场,在海外客户去库存压力下订单及收入增长稳健;伴随原材料压力缓解,毛利率环比保持稳定。
宠物一次性卫生用品增长稳健,客户多点开花。2022H2 公司宠物垫/宠物尿裤/ 无纺布收入分别为6.93 亿元/0.46 亿元/0.33 亿元( 分别同比+3.8%/+15.0%/+138%)。宠物护理方面公司深度绑定PetSmart、沃尔玛、亚马逊等全球优质客户,根据公司年报,2022 年CR5 为53.7%,客户粘性较高,占比相对稳定;同时,新市场及新客户稳步拓展,预计持续贡献增量。
2022 年公司宠物卫生护理用品订单稳健增长,出口额占国内同类产品出口比例达38.1%(同比提升1.1pct)。
海外需求向好,产能扩张支持全球市场拓展。2022H2 公司境外市场收入同比+3.9%至7.4 亿元,增速放缓主要系欧美地区去库存影响。当前海外客户去库存周期已基本结束,公司在手订单充足,预计Q2 起发货回暖。产能方面,2022 年公司2 亿片宠物尿裤项目投产、50 亿片宠物尿垫项目基本建设完成,预计产能规模提升及规模效应凸显为公司全球市场拓展奠定基础。
成本压力缓解,毛利率环比修复。伴随绒毛浆、高分子等原材料价格下行,公司成本压力逐步缓解,单季度毛利率环比修复,2022 年/Q4 毛利率分别为13.7%/15.4%,分别同比-3.0/+4.2pct。Q4 公司销售/研发/管理/财务费用率分别为1.7%/1.5%/3.1%/2.3%(分别同比-0.3pct/+0.7pct/-0.3pct/-0.5pct),公司为提升产品竞争力持续加大研发投入,且汇兑收益环比下降,对应Q4 归母净利率为6.3%(同比+3.4pct,环比-8.7pct)。
现金流表现良好,营运能力改善。截至2022 年末公司经营现金流2.01 亿元(同比+1.82 亿元),回款增加及税收优惠推动现金流回暖。营运能力方面,公司存货周转天数50.7 天(同比+4.3 天)、应收账款周转天数63.6 天(同比-3.2 天)、应付账款周转天数44.3 天(同比-9.7 天),营运能力改善。
盈利预测与投资评级宠物赛道优质标的,产能稳定扩张,客户多点开花,全球市场稳步拓展, 原材料价格下行有望贡献利润弹性, 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为1.62 亿元/1.98 亿元/2.41 亿元,对应PE分别为20X/17X/14X,维持“买入”评级。
风险提示原材料价格不及预期、海外需求下滑、市场竞争加剧。
来源[国盛证券有限责任公司 姜春波/姜文镪] 日期2023-04-04
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