中泰证券给予华润三九买入评级

中泰证券股份有限公司近期对华润三九进行研究并发布了研究报告《Q1业绩超预期，内生增长亮眼》，本报告对华润三九给出买入评级，当前股价为63.83元。

　　华润三九(000999)　　事件公司发布2023年一季报，报告期内实现营业收入63.52亿元，同比增长49.46%归母净利润11.51亿元，同比增长36.90%扣非归母净利润11.31亿元，同比增长41.86%．　　Q1业绩超预期，内生增长表现亮眼。01公司营收、扣非净利润分别增长49.46%、41.86%，业绩增长超预期，预计主要是由于疫后补库存叠加流感季驱动公司核心CHC业务实现高增。2023年1月19日，昆药集团完成十届董事会、监事会改组工作，华润三九取得昆药集团控制权，完成并表。剔除昆药并表因素，我们测算公司内生收入增速30%以上，扣非净利润增速约40%，内生增长表现亮眼。并表导致多项财务指标结构性变化，内生经营质量稳中向好。2023年01公司实现毛利率54.08%（同比-0.98pp），净利率19.35%，与上年同期相比下滑0.8lpp，主要系昆药并表所致。剔除昆药并表影响后，我们预计公司净利率略有提升。销售／管理／研发费用率分别为22.09%/4.87%/2.09%，分别同比-0.95pp/+0.37pp/-0.36pp，费用端继续保持稳健。　　昆药整合持续推进，23年业务协同看点颇多。2023年双方将进一步推进业务整合，深入挖掘“昆中药1381”品牌的内涵，打造成有全国影响力的精品国药品牌。渠道终端等方面将充分共享三九商道体系和终端覆盖。管理融合方面，将逐步导入华润战略和财务管理体系，助力昆药集团进一步提升运营管理水平，改善盈利能力。双方也将围绕三七产业链进行重点合作，推动三七产业链高质量发展。　　盈利预测和投资建议考虑昆药并表，我们对盈利预测略作调整，预计2023-2025年公司实现营业收入290、326、369亿元，同比增长60.20%、12.46%、13.25%，实现归母净利润30.21、34.49、39.60亿元（调整前分别为28.55、33.50、41.31亿元），同比增长23.36%、14.18%、14.80%对应EPS分别为3.06、3.49、4.01。考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业，品牌和渠道优势突出，内生外延双轮驱动成长，维持“买入”评级。　　风险提示事件原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用息数据更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券周超泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.48%，其预测2023年度归属净利润为盈利28.27亿，根据现价换算的预测PE为22.32。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为71.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华润三九（000999）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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