短期需求叠加长期逻辑，IDC及云计算产业链投资图谱（民生证券）

作者刘欣，包江麟

报告摘要

1、核心逻辑数据流量增长+云化趋势将推动数据中心产业链持续发展

①短期来疫情隔离+春节效应推动数据流量快速增长。宅居使得游戏视频等线上娱乐表现亮眼，游戏+视频APP盘踞应用畅销/免费榜；疫情延迟复工，远程办公行业关注度提升，在线视频、在线教育等需求提升推动云化趋势。

②长期来流量增长使得整体数据中心产业链受益。5G 商用带来云视频、云办公、云游戏等应用逐步落地，流量持续增长可期，对数据计算、存储、传输和安全保障的能力的要求越来越高，对整体息化基础设施和IDC部署需求增加，云厂商对于服务器、交换机/路由器、光模块等设备的资本投入持续增加可期。

2、行业景气度云厂商资本开支筑底回暖，产业景气度回升，需求拐逐步确立

Capex北美主要云厂商资本开支于2019Q1-Q3筑底回升，Intel数据中心业务营收增速回升趋势明显，2019Q4同比增长25.2%；ICT产业链景气度逐步回升；

云计算营收北美主要云厂商云计算服务营收均实现快速增长，验证云计算高产业景气周期，IDC 产业和云计算基础设施需求增长具备长期确定性AWS同比增长34%，Microsoft Azure 同比增长 62%，谷歌云同比增长 53%。

3、IDC承载流量，云计算产业链的息基石

①从疫情影响角度来1）IDC 行业以运营维护为主，非劳动密集型行业，因此受疫情影响较小，但考虑到加班及防护工作，2020Q1成本费用会有所上升；2）疫情+春节效应使得IDC 企业上架率得到提升，催化毛利率和业绩提升。

②长期角度1）云计算行业发展将产生大量数据中心建设需求，IDC行业空间广阔；2）第三方IDC企业具备资源壁垒、资金壁垒及运维经验和服务能力壁垒。

3、IT基础设施云计算产业链的核心动力，直接受益于流量增长

IT基础设施和网络设备作为云计算的地基和核心，直接受益于流量增长。

①疫情+春节影响的短期角度流量快速增长会出现服务器不够用导致网络卡顿、闪退等现象，在这种情况的催化下，云厂商进设备和优化网络的短期需求提升；浪潮息每年第一季度营收占比约15-17%；紫光股份21-22%；【星网锐捷(002396)、股吧】11-13%；

②长期来流量增长对数据计算、存储和传输的能力要求提升，直接驱动云厂商Capex投入增加，将会购买更多的服务器、交换机/路由器等云基础设施。

4、光模块5G 网络与数通市场的发展将双重推进光模块市场景气度上行

1）数通市场2020 年整体数通市场光模块向400G 演进，400G全球出货量将大幅增加，中际旭创领跑400G，全球份额第一，良率及毛利率均较高，具备规模交付能力；新锐【新易盛(300502)、股吧】有望发力数通市场；2）电市场5G网络架构演进，光模块相应升级，将带来更多需求；华工科技电光模块龙头，实现规模交付。

投资建议

数据流量是数据中心产业链核心驱动，我们认为云计算基础设施需求将在流量增长及云化趋势下加速释放。推荐宝软件、光环新网、数据港、浪潮息、中际旭创；建议关注星网锐捷、紫光股份、新易盛、【剑桥科技(603083)、股吧】、华工科技、奥飞数据。

风险提示

疫情持续蔓延风险；数据中心建设与上架进度不及预期，云计算产业发展不及预期，5G建设不及预期，产业政策风险，竞争加剧风险。