2018半年报评：冰箱业务改善支撑短期业绩，中央空调长期前景光明PDF

研报日期：2018-08-30

【海信科龙(000921)、股吧】(000921)

海信科龙公布2018年半年报。公司2018H1实现营业收入203.7亿元，同比+15.7%，归母净利润8亿元，同比+19.5%，扣非后归母净利润7.5亿元，同比+24%，上半年EPS合0.59元。其中2018Q2营业收入114亿元，同比+15.1%，归母净利润5.4亿元，同比+30.3%，扣非后归母净利润4.8亿元，同比+33.3%。收入增速符合预期，利润增速小幅超预期。

公司同时公告拟变更公司全称和证券简称。中全称拟由“海信科龙电器股份有限公司”变更为“海信家电集团股份有限公司”，A股以及H股中证券简称拟由“海信科龙”变更为“海信家电”，并对应变更英全称和简称。本次更名是为了更好地反映本公司主营业务实际和战略定位，以及为进一步发挥本公司与实际控制人的协同效应，满足本公司品牌管理与品牌发展需要，从而提升本公司影响力。本次更名尚需提交股东大会审议，通过后需向工商机关及交易所申请变更登记。

评：

主业：冰箱业务持续改善，结构调整致出口增速小幅下滑。

（1）分地区，2018H1内销收入同比+24.8%，出口收入同比-0.2%。出口收入小幅下滑，一方面受行业整体景气度影响（根据产业在线数据，2018H1空调/冰箱出口分别同比+6.0%/-1.4%），另一方面公司对出口产品的结构性调整也导致了出口业绩的短期调整。

（2）分品类，2018H1冰箱/空调收入同比增速估计分别为+19%/13%。空调业务受内销高基数和出口同比小幅下滑的影响，整体增速较2017年温和放缓。冰箱业务2017H2以来的改善趋势继续，根据中怡康统计，2018H1海信系产品线下零售市占率同比+1.6%，容声/海信系列ASP分别同比+12%/8%；量价表现良好，共同拉动收入端增长。

（3）分渠道，公司2018H1大力发展电商渠道，中怡康数据显示，2018H1容声/海信冰箱线上零售额分别同比+56%/39%，海信/科龙空调线上零售额分别同比+70%/103%，均显著高于行业水平。

中央空调：零售渠道增速温和放缓，收购约克产生摊销影响投资收益。

海信日立2018H1实现收入54.4亿，同比+23%，净利润8.0亿，同比+12%，贡献投资收益3.8亿元，利润占比超过60%。

2018H1中央空调增速环比有所放缓，拆分来主要系上半年零售渠道受地产、消费等宏观因素影响，增速有所下滑，工程渠道则继续保持约30%的同比增长。利润端增速低于收入端，主要受到收购约克中国区多联机业务产生的摊销费用影响。后续随着约克中国逐步产生增量贡献，摊销影响有望逐步弱化。

毛利提升带动利润增长，冰箱业务支撑边际改善。

公司2018Q2毛利率为18.8%，同比+0.8pct。主要系冰箱业务的持续改善所拉动。2018Q2冰箱毛利率同比+2.5pct，环比+1.0pct。通过公司的分部利润拆分可以出，目前主业中利润贡献较大的依旧为空调业务，但冰箱业务在2017H2以来，边际改善趋势逐步显现，有望继续支撑公司利润改善。

中央空调业务短期波动不改长期成长空间。

长期，海信日立作为中央空调业务的优质资产，在多联机领域市占率仅次于大金。2018上半年受行业整体周期波动的影响，增速有所放缓。但在家用多联机渗透率持续提升的背景下，长期成长逻辑依旧，为公司估值提供足够的安全边际。

盈利预测

展望2018全年，在下半年零售端放缓的背景下，公司冰箱业务有望继续带来利润端的边际改善，支撑业绩增长。中长期的依旧为中央空调业务的充足空间，以及收购约克后商空业务的持续成长性。维持公司2018~20年EPS为1.06/1.21/1.35元，对应PE为7/7/6倍，维持“增持”评级。

风险提示：

需求大幅下滑，材料成本上涨，汇率大幅波动。[光大证券股份有限公司]
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