2018半年报评：营收盈利稳健 冰箱多联推动后续增速PDF

研报日期：2018-08-30

【海信科龙(000921)、股吧】(000921)

事件：

公司日前发布 2018 半年报，报告期内， 2018 年上半年，司实现营业收入 203.71 亿元，同比增长 15.7%，归属于母公司股东的净利润 8.03 亿元，同比增长 19.47%，司每股收益为 0.59 元，同比增加 20.41%。

评：

空调增速稳健，冰洗业绩提振，主营盈利情况稳健向好

报告期内，公司主营收入达184.4亿元，同比增长15.33%。 其中空调业务占主营业务的52.32%，在去年空调高基数的基础上同比增长13.18%，上半年空调下沉市场普及和更新需求持续增长，延续了空调行业1-6月间的高景气。另一方面在冰洗行业不景气的市场压力下，公司通过技术提升产品力、经营系统提升等措施，上半年实现冰洗业务占主营收入42.97%，同比增速高达18.81%，截至2018年6月，公司冰箱产品零售量市占率同比提升1.6pct，冷柜市占率提升2.7pct，洗衣机市占率提升0.9pct。同期归母净利润达8.03亿元，同比增速19.47%， 18Q2单季净利润增速更是高达22.9%，主营业务尤其是空调产品的盈利能力改善，带动盈利增速高于主营增长。

冰箱市场更新潮临近，冰箱龙头将率先受益

我组前期所写的深度报告中已预测了冰箱市场更新潮的临近：据产业在线数据，家电下乡时期投放了远超同比的冰箱产品，尤其2009年内销量同比增长50.7%， 2010年再增29.7%。经过9-10年的冰箱更换周期，家电下乡后的2012-2017年间冰箱内销量持续下滑，近四年内销量同比跌幅达3.3%-7.3%，市场更新高峰至今未能体现，经测算我们判断前期投放的超量产品已逼近其产品更换高峰期。 冰箱更新潮势必带动随后两年的内销量增速，而公司作为冰箱龙头企业之一将率先受益。据中怡康线下数据，上半年公司冰箱累计零售量市占率为17.76%，稳居行业第二。随着公司冰箱市占率的稳步提升，随后冰箱更新潮中拉动业绩增速的确定性较强。

空调多联机市场需求释放，海信日立长期具有高潜力增长空间。

公司联营企业海信日立主营商用空调，尤其在 2018 年 2 月与“约克”品牌国内多联机业务正式交割后，助力公司规模进一步扩大。 海信日立上半年实现营收 54.38 亿元，同比增速 23.1%，净利润 7.96 亿元，同比增速 12.0%。随着“约克”国内多联机的进一步整合调整，商用空调盈利端将进一步提升。不同于家用空调市场，商用空调市场近年内销需求持续高速释放，尤其是主体的多联机产品（ 2017 年内销额占中央空调 53.5%）， 2012-2017 年复合增长率达 15.02%，市场需求确定性极强。海信日立布局多联机产品将带来长期稳健的高潜力增长空间。

结论：

公司作为冰洗与空调的龙头企业之一， 上半年两大主营业务增速均符合预期。随着冰箱更新潮的后续释放，公司冰箱业务将有望拉动业绩增长。同时随着公司在商用空调多联机市场布局的释放，多联机市场强健增速将推动公司业绩形成新的高增长区间。我们预计公司 2018 年-2020 年营业收入分别为 384.1 亿元、 428.0 亿元和 467.7 亿元；每股收益分别为 1.13元、 1.33 元和 1.53 元，对应 PE 分别为 7X、 6X 和 5X， 上调公司为“强烈推荐”评级。

风险提示： 冰箱市场更新需求不及预期， 上游材料价格增长超过预期。[东兴证券股份有限公司]
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