证券报告资料整理-中鼎股份

中鼎股份也跟踪很久了，深度报告也看过几遍了，但是很容易忘，所以把国联证券深报告中的观点进行梳理下，做个记录。

一、国联证券投资要点

1、公司在新能源汽车领域布局前瞻，零部件产品已经形成完整的方案，有望实现单车价值量与份额提升。

冷却管路单车价值预计将从传统车600元提升至新能源车1200元。轻量化及减振系统单车价格将从传统车的1000元提升至新能源车2000元。近1年公司公告新能源冷却管路业务合同金额已达到42.52亿元，预计该业务未来3年营收增速将超过20%。

公司密封件业务已经开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品，为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。锻铝控制臂等总成等获得麦格纳、BYD等头部客户订单。

2、公司空气悬挂业务进入发展新阶段，合同订单超过19亿元。随着新订单逐步落地及空气悬挂渗透率提升，预计2022年业务将全面提速。

3、公司正在迎来内部管理与业绩的拐点，国内业务发展强劲。

4、公司盈利修复+新业务打开空间，未来3年归母净利CAGR为45%。

二、具体分析的内容

1、发展历程

① 公司是我国非轮胎橡胶领域的龙头企业。过去 10 年，公司通过海内外并购，逐步掌握先进技术工艺，奠定了细分行业领先地位。

② 公司近年来积极推进海外企业并购业务的国内落地，国内子公司的营业收入与净利润均呈现上升势头。

③ 公司已在中国、欧洲和美国设立了三大研发中心，实现全球研发、全球生产、
全球物流、全球采购的国际化布局。

④ 公司经受住了汽车行业景气下行与疫情冲击，2021 年有望迎来业绩反转。

⑤ 公司优势的客户资源为业绩反转提供了坚实基础。2020 年，公司对通用、大众、戴姆勒、沃尔沃等前十大客户的直接与间接销售额 63.63 亿元，占总收入的55.10%。最近几年的销售费用逐渐降低，说明在下游市场中有一定的优势。

2、产品分析

公司围绕特种橡胶领域布局，2020 年冷却管路系统，密封件系统，智能底盘（轻量化），智能底盘（空气悬挂）四大主营分别占比26.26%、24.16%、23.07%、6.75%。公司主营四大业务中，冷却管路已经成为第一大业务。

2.1 冷却管路业务份额与单价提升叠加，高速成长可期

① 子公司德国 TFH 是发动机/新能源汽车电池冷却系统优秀供应商，在所处细分领
域行业全球排名前三。TFH 完成了对中鼎流体的整合，有利于业务协同与客户拓展，市场份额有望从5%提升至 10%

② 公司冷却管路产品组成了完整的解决方案，能够更好的满足用户的需求。

③ 新能源汽车热管理管路长度显著增加，单车价值量近千元，是传统车的 3 倍。公司冷却管路产品的单车价值已经从传统车上约 300 元提升到新能源汽车的近 1000 元，增程式新能源汽车更达到 1500 元左右。

④ 公司新能源汽车项目定点不断，业务整合效果显现，成长有望加速。

⑤ 我们认为公司冷却管路业务面临市场份额与单车价值提升的双重机会，该业务
未来 3 年营收复合增速将超过 20%。

2.2 空气悬挂业务行业渗透率提升，公司具备先发优势

① 电控空气悬挂（ECAS）是豪华车的重要配置，目前主流配套车型有宝马 7 系、奔驰 S 级、奥迪 A8、沃尔沃 S90、特斯拉Model X 等，自主品牌中也有红旗 HS7、红旗 H9、蔚来 ES8 等旗舰车型。

② 空气悬挂系统能够提升汽车的操控性、舒适性、安全性，在高速工况可以提升经济性，并且满足用户个性化需求。

③ 空气悬挂系统能够帮助新能源汽车降低风阻，保护底盘电池包。

④ 在供给端，零部件国产化有望让空气悬挂系统价格快速下降。随着空气弹簧、减震器、空气系统等关键零部件国产化，空气悬挂系统价格有望从现在约 2 万元降低至 8000 元水平。

⑤ 全球空气悬挂市场未来 7 年复合增长率将达到 8.67%，渗透率有望提升，全球市场规模有望接近百亿美元。

⑥ 在我国，新能源电动车与自主中高端车型成为空气悬挂搭载的重要增量，空气
悬挂市场搭载率有望提升。

⑦ 空气悬挂系统未来全面国产化后成本有望在 8000 元区间，空气弹簧及减震器、
空气供给系统价值量高。

⑧ 子公司 AMK 全球前三，依托国产化有望抢占本土机会

公司通过并购德国 AMK，进入空气悬挂系统领域，拥有捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级客户。国内空悬市场处于起步阶段， AMK 加强聚焦，加速推进本土化。AMK 中国公司业务已取得突破性进展，项目定点增长趋势明显。

⑨ 2021 年是公司空气悬挂业务的拐点，2023 年将迎来全面增长。2022 年至 2023 年，随着新订单逐步落地及空气悬挂渗透率提升，业务营收增速将会达到 25%，35%。

2.3 密封业务收购欧美细分龙头，进入高端密封领域

① 并购欧美密封件细分龙头，进入高端密封领域。并购国外密封件企业能够加强与原有客户的合作，并带来增量新客户。

② 新能源汽车对于密封提出了新要求，技术与产品可靠性成为关键。

传统燃油车的密封件主要用于发动机、变速箱等总成部件，单车价值在 600~800 元。新能源车的电池、电机、控制器等零部件需要满足 IP67 甚至 IP69 的要求，对于密封件的要求有所提升，密封件单车价值上升至 800~1000 元水平。

③ 公司借助并购的海外公司的技术优势，成功进军新能源汽车密封领域。

公司的密封业务具备规模优势，有望受益于国内新能源汽车与自主汽车品牌崛起，市场份额有望扩大。

④ 对标 NOK（恩福），近三年公司业务表现更加出色，未来成长可期

2.4  轻量化底盘业务铝合金产品与小总成是发展方向

① 公司吸收子公司德国 WEGU 技术，占据高端底盘减震领域

② 节能减排需求之下，汽车底盘轻量化已经成为行业趋势。

③ 铝合金控制臂总成产品等轻量化底盘产品单车价值高，更是操作稳定性和舒适
性的核心部件。

④ 公司发展底盘轻量化总成产品，锻铝控制臂总成项目已经取得进展。