吉电股份, 新能源运营之救赎

红彤彤的一天, 皆大欢喜, 没有涨的也崩着急吧, 会轮到的, 最近俩仨礼拜一直说的就是, 该有点年底派红包的行情了, 毕竟, 这一年下来, 相当一部分的票, 其实是跌的挺惨的, 年底翘翘尾巴, 做点补偿, 也算是这个世界运行的一种平衡吧

毫无疑问, 2021年是新能源彻底爆发的一年, 尤其进入Q4, 作为能源革命的一部分, 加上缺电因素, 电力运营公司彻底摘掉了千年蛰伏的帽子, 终于昂首挺胸雄起了一把, 看看华能国际, 华电国际, 国电电力这些大的国营电力股, 那叫一个扬眉吐气, 作为国家电力投资集团旗下的吉电股份, 重点在于新能源运营业务, 涨到今天了还有没有投资价值, 我们去看一看

言归正传

01—认识吉电股份

吉电股份, 坐标吉林长春, 2002年上市

公司以清洁能源供应为核心主业，高质量开发风电、光伏等新能源项目，创新发展综合智慧能源，布局氢能全产业链，开拓储能充换电业务，实施电能替代

公司业务范围为发电（火电、水电、风电、太阳能、分布式能源、氢气电、生物质、核能）、供热（民用、工业）、综合智慧能源供应、清洁能源投资开发、电站检修、科技项目研发、配售电等业务。

2020年末，本公司发电总装机容量912.96万千瓦，其中新能源已投产装机582.96万千瓦，公司在全国范围内积极拓展新能源发电业务，开发布局遍布吉林、甘肃、青海、安徽、江西、北京、云南、河北、河南、上海等29个省份，已形成新能源全国发展格局，新能源装机占公司总装机比重63.85%，公司已转型成为清洁能源为主的上市公司

营收权重而言, 火电产品营收占比4成, 毛利率只有12%; 风电和光伏营收各占比2成, 但毛利率却分别达到54%和55%; 热力产品营收占比1成, 毛利率竟然是负的26%, 乖乖, 看来真的是为人民服务了; 运维、综合智慧能源及其他营收占比剩下的1成

财报数据

2020年营收刚好100亿, 过去5年营收复合增长率18%, 过去10年营收复合增长率8%, 合着前5年几乎在横着走, 最近5年开始爆发，2021Q3营收增长31%

毛利率方面, 整体在20%上下晃悠，2011-2015年几乎未超过20%，最近3年开始上扬，2020年23%，2021Q3则达到26%

2020年自由现金流11.5亿, 自由现金流年度之间波动较大, 且2021Q3较2020Q3自由现金流大幅增长

2020年底金融资产5亿, 金融负债322亿, 乖乖，你没有看错，金融负债是金融资产的64倍， 2020年财务费用就达到13亿，挣点钱全交给银行了；长期股权投资7亿，少数股权比例也高达30%

02—吉电股份备估值

我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为18%, 估值如下:

解读:

今晚在筛选分析对象过程中, 其实是过滤掉了另外两只的, 节能风电和太阳能, 这两只和吉电股份有一点非常相识, 那就是超高额的有息负债, 往往账面只有几个亿而已, 有息负债却高达200亿-300亿, 看来电力行业属于重资产行业是毫无疑问的, 瞅了一眼吉电股份, 2020年底固定资产350亿, 嗯, 跟有息负债322亿基本吻合

具体到吉电股份, 火电占比4成, 风电和光伏也是占比4成, 但后者的毛利率可是前者的接近5倍, 还是新能源挣钱呢, 又符合国家政策, 估计这种业务权重转移还会持续, 所以才有了标题的救赎俩字

从发展态势看, 吉电股份最近几年发展还是不错的, 营收在增长, 关键现金流也在良性增长, 估计在高额有息负债的压力下, 如果现金流不好, 实在是难以为继了, 尤其吉电股份还有小一半是短期借款, 还债压力可见一斑

基于2020年的自由现金流, 和过往5年的营收复合增长率18%, 我们假设未来10年继续延续目前18%的增长态势, 从2021Q3营收31%的增长看, 18%貌似还可以, 不排除有一定难度; 18%对应的是13.82元的估值, 但如果下降为15%, 估值则迅速下降到9.4元

所以, 吉电股份, 业务本身评价是相对积极的, 唯一的难度就是未来增长率的估计, 且走且看, 但市场本身来说, 往往是撑死胆大的, 吓死胆小的

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关

孔东亮, CPA

2021-12-08