【申万食品饮料】顺鑫农业（000860）23Q1

【申万食品饮料】顺鑫农业（000860）23Q1业绩超预期，预计白酒净利率创历史新高，看好牛栏山新周期新起点，重点推荐，看翻倍市值空间！

事件公司发布 23 年一季报，23Q1 实现营收 40.88 亿，同比增长 4.63%，归母净利润 3.28 亿，同比增长 214.4%，公司业绩大超预期！

2023Q1 营收 40.88 亿，同比增长 4.63%，其中，预计白酒业务收入同比高个位数增长，白酒业务仍处于恢复性增长中，预计随着经济复苏，白酒业务将逐步改善。结合渠道反馈， 23 年白酒一方面恢复基本盘，另一方面进一步推进金标陈酿铺货，预计 23 年金标陈酿铺货量有望同比翻倍增长。

我们看好牛栏山的核心逻辑是1、随着消费场景恢复与经济恢复，白牛二基本盘将明显恢复，复苏弹性较大；2、金标陈酿中期成长空间巨大，22年下半年开始公司进行金标的铺货，预计23年铺货率大幅提升，销量有望翻倍增长，公司提出到25年要将金标陈酿打造成30-40元纯粮光瓶第一大单品的目标，未来金标陈酿全国化空间巨大

由于公司业绩超预期，上调盈利预测，预测 23-25 年归母净利润分别为 7.24、12.18、18.12 亿（前次为 4.59、9.54、12.73 亿），2023 年扭亏为盈、24-25 年同比增长 68.3%、48.7%。预测 23-25 年白酒净利润分别为 12、16、20 亿，同比增长 51%、 28%、28%，白酒业务对应的估值分别为 21x、16x、13x，被显著低估，给予25年白酒业务25x-30x估值，市值空间500亿-600亿。随着今年消费场景的全面恢复，在“陈酿”和“金标”的双轮驱动下，我们认为白酒业务将进入良性增长通道，公司重新站到了新一轮发展的起点上