【五粮液年报及一季报评持续稳健增长，开启千元以上价格带的腾飞—方正食品饮料210428】

本来自方正证券研究所于2021年4月28日发布的食品饮料财报评报告《五粮液持续稳健增长，开启千元以上价格带的腾飞》。

薛玉虎    执业证书编号S1220514070004

事件描述

公司20年营收573.21亿元，同比+14.37%；归母净利润199.55亿元，同比+14.67%，EPS 5.14元，拟每10股派25.80元。21Q1营收243.25亿，同比+20.19%；归母净利润93.24亿，同比+21.02%，EPS 2.40元。

1、疫情年圆满收官，21年目标为高质量的双位数增长20年公司克服疫情影响，顺利实现“营业总收入两位数增长”的目标，同时品牌聚焦、深化营销改革等战略亦顺利落实。20Q4实现营收148.28亿，同+13.9%，归母净利54.09亿，同+11.3%，下半年收入主要靠量增带动，中秋旺季高端酒需求旺盛，Q3高基数下Q4环比略有回落可以理解。21年公司将以“高质量市场份额提升”为目标，力争实现营业总收入两位数增长，保持行业骨干企业平均先进水平的发展速度。

2、20年产品和渠道结构持续优化20年公司产品结构继续优化，五粮液产品实现营收440.6亿，同+13.9%，收入占比提升5pct至84%，销量约2.8万吨（同+5.3%），延续量价齐升的态势。20年下半年公司推出战略性单品经典五粮液和次高端补位单品小五粮，进一步完善主品牌产品体系。此外，20年公司全面完成尖庄、五粮春、五粮特曲的品牌和渠道布局，系列酒全年实现83.7亿，同+9.8%。渠道方面，公司加码团购直销和新零售，直销渠道实现营收70.5亿，同比增长140%，占比提高至13.5%，传统渠道同比增长5%，表现稳定。

3、21Q1顺利实现开门红，现金流回款大增受高端市场扩容和竞品控量政策影响，21年春节大单品五粮液动销旺盛，计划量完成四成以上；在销量有所保证的情况下，公司于3月1日开始挺价，团购和计划外非标提价，并在月底之前顺利完成回款，21Q1实现开门红。现金流方面，21Q1经营性净现金流约55.1亿（去年同期-12亿），销售收现210.7亿（+66%），同比显著改善；合同负债49.9亿，环比减少36.3亿，主要系春节提前集中到20Q4打款所致，公司的现金流波动主要受打款和收入确认节奏、渠道票据政策的影响。

4、品牌价值的回归将助力公司在千元以上价格带的腾飞公司顺利实现年初定下的“价格稳定提升”的目标，量价管理能力显著提升，目前普五批价基本站上千元价格带，一季度开门红使得今年的量价操作更加从容，关键节在于五一和中秋旺季放量的节奏，未来渠道顺价将持续带来经营端的正反馈。我们认为五粮液在千元价位上的需求没有问题，经典五粮液上市后，公司进入品牌势能的加速释放期，将充分享受千元以上价格带的扩容红利。继续好公司顺利实现“十四五”目标，取得稳健成长！

5、盈利预测与评级预计21-23年EPS分别为6.30/7.27/8.47元，对应PE分别为45/39/33倍，维持“强烈推荐”评级！

6、风险提示1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）食品安全风险。

以上为报告部分内容。