【招商食品 | 最新】白酒“价”，食品“量”

白酒板块随着非标茅台提价落地，价格再次成为主旋律。食品板块需求超预期带动产品放量，长期业绩潜力值得挖掘。投资建议当前市场情绪仍然谨慎，高端白酒维持在45-50X是常态，短期首选茅台为防御性标的，可以布局业绩有支撑，估值30倍左右的食品饮料龙头，如伊利、蒙牛、洋河、飞鹤。一年维度加大关注超预期品种，高端白酒茅五泸理应享受估值溢价，次高端古井洋河水井坊成长性与估值已较为匹配。食品中的绝味、榨菜也具有较快增速，建议回调中布局。长线布局可弱化当前估值，重视高成长性，如汾酒、颐海国际，追求整体较高的投资回报。

报告正

一、最新观白酒“价”，食品“量”

白酒板块，价格再次成为主旋律。一方面，渠道反馈茅台生肖、精品等产品提价预期逐渐落地，生肖酒价格提升约700元，批价也持续上行。另一方面，五粮液、国窖、水晶剑等单品进入淡季后批价走入上行区间，本周环比价格已经有所体现，后续有望持续演绎，甚至催化提价，再次推荐阅读我们上周观《白酒关注批价回升，食品锁定业绩激励》。

食品板块，需求超预期带动产品放量。从我们近期跟踪来，消费回暖趋势较强，乳制品、卤味、榨菜等呈现放量趋势，低基数下业绩超预期潜力更大。食品板块今年由于成本上行，利润上均有不确定性，但销售放量代表着长期业绩潜力，有助于维持企业的估值中枢。

虽然上周有所反弹，但市场情绪仍然谨慎，我们认为高端白酒维持在45-50X是常态，一年维度加大关注超预期品种。我们认为，流通性、风格影响情绪，但基本面正在超预期通道。我们认为白酒核心品种不高估，茅五理应享受溢价，其他品种业绩增速与估值很匹配。分歧、谨慎情绪仍有，但既然市场都默认放低今年收益率预期，那22年估值，白酒板块、食品个股依然具有不错收益空间。

二、渠道调研周周鲜批价稳中有升，非标茅台提价落地

茅台飞天整箱批价3230，环周上涨30元。散瓶批价维持2460。非标茅台部分产品提价，生肖批价持续上涨。

五粮液批价980-990，环周上涨20元，部分区域批价站上1000。

国窖批价880-890，环周小幅上涨20元左右。

三、核心公司跟踪古20站稳次高端价格带，汾酒业绩超预期

古井贡酒动销先低后高，节后消费回补，古20站稳次高端。根据渠道跟踪反馈，春节动销先低后高，节前市场疲软，节后消费回补，正月十五之后聚会依旧盛行，这种趋势来自消费者心恢复而非短期反弹。目前库存比较良性，整体水平与2019年接近，献礼略高，零售商备货稳健，库存较少。由于仍处动销旺盛阶段，产品批价目前有小幅波动，离公司指导价有一定距离，恢复价格是市场重要事项。古20站稳次高端价格带，产品在大部分渠道商和经销商都比较认可，无论是产品质量、品牌力、渠道利润空间都可以和名酒做竞争，分市场来，主体战场安徽规模近5亿，江苏、河北发展较快，规模近亿。

山西汾酒业绩超预告上限，春节动销超预期，省内消费升级趋势明显。山西汾酒发布2020年度业绩快报，业绩超市场预期。2020年公司实现营业收入139.96亿元，同比增长17.69%，实现归母净利润31.06亿元，同比增长57.75%。经测算Q4营业收入36.22亿元，同比增长33.36%，归母净利润6.45亿元，同比增长150.97%，略超业绩预告上限。疫情冲下公司实现双位数增长，主要系公司品牌势能向好，全国化进程持续。根据渠道跟踪反馈，春节期间大概完成了比去年同期翻倍的回款和销售，由于动销情况高于预期，经销商库存普遍不高，目前山西市场70-80%进货已消化完毕。公司没有设定今年的销售目标，预计会控货消化库存。整体来汾酒品牌力在提升，省内结婚办事等喝汾酒居多，巴拿马20等中高端产品占比高，消费升级助力汾酒销售火爆，且有望持续。上调20-21年EPS 3.56、4.64（前次3.33、4.15），近期资金松动估值回落，建议逢低布局，维持“强烈推荐-A”评级。

周黑鸭H2业绩恢复良好，超过市场预期。公司2020年实现归母净利润1.43亿，同比下滑65%；2020H2净利润1.85亿元，同比增长0.79%。H2业绩恢复良好，超过市场预期。

【中炬高新(600872)、股吧】Q4收入加速，扣非净利润超市场预期。中炬高新发布2020年度业绩快报，公司全年收入/归母净利润分别为51.23/8.90亿元，同比增长9.59%/23.96%。经测算20Q4收入13.14亿元，同比增长14.82%；归母净利润2.22亿元，同比增长28.88%，归母扣非净利润2.43亿，同比增长43.77%。Q4收入加速，扣非净利润超市场预期。

高端白酒深度报告推荐《价格共赢，竞争错位五粮液、老窖对比深度报告》。好五粮液品牌力优势和老窖全国化空间，估值回落买重现，重申”强烈推荐-A”评级。市场担忧五粮液渠道改善压制老窖，但实际两者是以价格为先的差异化竞争。1）行业以价格为第一竞争要素，不存在费用战等恶性竞争。2）渠道核心经销商重叠度低，打法各自独立。3）五粮液和老窖的发力方向不同五粮液品牌势能积攒，优先承接茅台的供给缺口和消费升级带来的千元价格带扩容，引领价格抬升；老窖价格跟随，从区域到全国, 渠道模式复制增强全国化确定性，前期费用投入积淀，规模效应释放黄金周期。好五粮液品牌力优势和老窖全国化空间，估值回落买重现，重申”强烈推荐-A”评级。

四、投资策略短期布局防御性龙头，长线布局高增速品种

短期首选茅台，及防御性龙头标的。短期无法确定市场会不会持续受到情绪上的扰动，但我们认为在情绪的扰动期，茅台作为板块的估值锚，在剧烈的波动下可以作为防御首选。短期可以布局估值30倍左右的食品饮料龙头做防御标的，业绩确定性更强，更具性价比优势，比如说伊利、蒙牛、洋河、飞鹤。

年内白酒更具性价比。从一年的维度上来讲，我们认为高端白酒板块茅五泸，以及次高端古井洋河水井坊，基本上都落入了成长性ROE和估值比较匹配的区间，性价比已有所显现。包括食品中的绝味、榨菜，我们认为业绩增速也是比较快的，都到了回调中可以不断去布局的区间。

长线布局高增速品种。如果投资期限比较长，我们建议在估值回落中再去布局一些起来年内估值比较贵，但中期增速比较快的标的，比如汾酒、颐海国际，虽然年内起来估值比较贵，但是如果持有期限在三年的维度依然还是会有不错的投资回报。

风险提示需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等

五、行业重公司估值表

参考报告

1、《食品饮料行业周报暨3月最新观—白酒关注批价回升，食品锁定业绩激励》2021-03-08

2、《食品饮料周报暨板块回调评—优质资产会证明它自己》2021-02-28

3、《食品饮料周报暨大众品草根调研反馈—春节销售超预期，消费升级正当时》2021-02-21

作者风采

于佳琦食品饮料资深分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。

任龙美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

田地复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

陈书慧美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。

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