[中国银行]22年三季度业绩点评利润增速平稳，不良率下降

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中国银行(601988)

净利润、营收增速保持平稳。22年前三季度净利润、归母净利润分别同比增长5.02%、5.85%，增速分别较中报变化+0.16pct、-0.45pct。同期营收增速2.58%，增速较中报微降0.81pct，基本保持平稳。

剔除盐湖股份股价波动影响后，增速高于22H1。由于早年债转股后成为盐湖股份前十大股东，盐湖股份22Q3股价波动对业绩会有负面影响，而21年同期为正面影响。如果剔除这个一次性因素的影响，中行22年前三季度净利润增速比账面上高4.21pct，营收增速比账面高2.06pct。剔除后22Q1-Q3净利润、营收增速比22H1提高4.38pct、1.25pct。

净息差改善，资产规模加速，拉动净利息收入。22年前三季度息差1.77%，较22H1提高1BP。同时，总资产同比增速较22H1提高2.6pct至9.2%，贷款同比增速较中报提高2.0%到11.9%。最终使得净利息收入增速达到8.54%，高于整体营收、利润增速。

资产质量继续向好。不良贷款率1.31%，较22Q2下降3BP，拨备覆盖率188.68%，较22Q2提高5.42pct。同时资产减值损失同比减少2.74%，我们认为公司不良生成率可能有所下降，资产质量向好态势不变。

投资建议。中国银行净息差环比提升，不良率继续压降，我们预测2022-2024年EPS为0.75、0.80、0.86元，归母净利润增速为6.49%、7.23%、7.30%，原2022-2023年EPS为0.75、0.80元。我们根据DDM模型得到合理价值为4.07元；根据可比估值法给予公司2022EPB估值为0.50倍（可比公司为0.46倍），对应合理价值为3.50元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值，我们目标价为4.07元（对应2022年PE5.45倍，同业公司对应PE为3.69倍），原目标价为4.00元，我们维持“优于大市”评级。

风险提示企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

来源[海通国际|林加力]