盐湖股份一季度实际经营净利超50亿元，2022年预计净利187.4亿元以上，8.85倍市盈率的稀缺资源股

核心观点盐湖股份一季度实际经营净利50亿元，而预告只有34.5-35.5亿元，隐藏在存货中的净利润16.2亿元。全年有望实现销售630万吨钾肥、3.35-3.85万吨碳酸锂，净利润超过187.4亿元。

一、2022年一季度存货中隐藏了约16.2亿元的净利润，实际净利超过50亿元。

1、2022年一季度隐藏在48万吨已发货未开票的钾肥存货中的净利润达到9.7亿元

公司2020年年报披露，2020年末钾肥库存42万吨，公司2021年氯化钾产量约502万吨，销量约465万吨，年内累库37万吨，2021年末实际库存应该为79万吨。公司一季度业绩预告披露“氯化钾产量约114万吨，销量约145万吨”，这里我们注意到，一季度可供销售的钾肥是年末库存79万吨加上一季度生产量114万吨，实际发货应该是193万吨（在全球钾肥短缺叠加春耕钾肥需要旺盛，价廉物美的情况下，盐湖钾肥应该被抢空才对）。因此，盐湖股份在未开票未确认利润的钾肥存货中隐藏了巨额利润，按照出厂价3500元计算，隐藏在库存48万吨的净利润=48万吨*（3500元/1.13-720元/吨）*（1-15%）=9.7亿元（增值税13%，企业所得税15%，直接成本按照2021年前三季度每吨720元预计）。

2、2022年一季度隐藏在3800吨已发货未开票的碳酸锂存货中的净利润达到6.5亿元。

公司2021年末碳酸锂存货3500吨，公司一季度业绩预告披露碳酸锂产量约0.7万吨，销量约0.67万吨。这里我们注意到，一季度可供销售的碳酸锂是年末库存3500吨加上一季度生产量7000吨，实际发货应该是10500吨（一季度碳酸锂短缺严重，盐湖钾肥的碳酸锂不可能还有库存）。因此，盐湖股份在未开票的未确认利润的碳酸锂存货中也隐藏了巨额利润。按照每吨48万元出厂价格计算，隐藏在3800吨碳酸锂库存中的净利润=3800吨*（48万元/1.13-3.5万元/吨）*（1-15%）*52%=6.5亿元（增值税13%，企业所得税15%，直接成本按照每吨碳酸锂3.5万元预计，盐湖股份持股蓝科锂业52%）

综上，我们推算的一季度实际盈利应该比预告的净利润多16.2亿元。一季度实际净利超过50亿元。

二、全年净利预计在187.4亿元以上。

需要强调的是1、2022年钾肥产量应该与2020年持平，约550万吨，可供销售的钾肥为630万吨，我们预计2022年钾肥销售与2020年持平，约630万吨。钾肥净利润=【630万吨*（3700元/吨/1.13-720元/吨）-15亿元期间费用】*（1-15%）=122.4亿元（目前钾肥销售价格已经达到3900元/吨，平均全年均价按3700元/吨预计）；2、碳酸锂在气温低，产出效率低的一季度产量已经产出7000吨，全年达产超产是大概率，预计产出3-3.5万吨，叠加2021年库存0.35万吨，全年销售3.35-3.85万吨，按照每吨净利润37万元推算，盐湖股份的碳酸锂权益净利3.35*37*52%=65亿元。

结论预计全年净利润122.4+65=187.4亿元以上，8.85倍市盈率的稀缺资源股，其市场地位远超贵州茅台，给予15-20倍估值，市值有望超过3000亿元，比肩紫金矿业。