【研报盐湖股份-000792-钾锂龙头王者归来，

【研报盐湖股份-000792-钾锂龙头王者归来，去芜存菁成长可期-220217】

核心观点

主要观点Q4业绩低于预期主要与损益和累库有关。

公司Q4表观业绩不及预期，归母净利润预计为3.65亿元，环比降77%。

不及预期之处主要在于1）子公司破产清算+罚款带来的7.83亿元损益；2）销量下滑及累库影响业绩约为6.37亿元。

在22Q1钾肥和锂盐高价态势下，库存为Q1的业绩提供了充分的保障，叠加22年蓝科锂业碳酸锂扩产，行业的beta和盐湖自身的alpha将推动公司业绩更上一层楼。

供需紧张，钾肥业务正迎量价齐升。

资源为王，钾盐供需偏紧支撑价格上行。

加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国钾资源丰富，合计占比超60%；我国钾矿相对匮乏，以液体钾资源为主。

资源的高度集中导致钾肥供给处于垄断竞争状态，供需区域性错配，中国进口依赖度较高。

钾肥产能增量释放缓慢，供应偏紧；农产品周期带动钾肥周期，大合同价格持续上涨，钾肥迎量价齐升。

技术+资源双重保障，助力钾肥龙头扬帆起航。

盐湖股份坐拥察尔汗优质资源，是我国盐湖开发龙头企业、国内最主要的钾肥供应商；生产工艺先进，毛利率全国领先。

供需紧张抬高单价，钾肥业务量价齐升。

锂价高企，优质资源+成熟工艺实现产能兑现低成本产能扩张，吸附膜法工艺兑现资源优势。

1）资源优势。

公司背靠察尔汗盐湖，每年排放的老卤折合氯化锂为20-30万吨，察尔汗盐湖合计锂盐产能为4万吨，其中蓝科锂业占3万吨，位居全国第一，为发展碳酸锂业务提供了资源保障。

2）技术优势。

蓝科锂业率先突破了吸附盐湖提锂法，工艺成熟，攻克了从高镁低锂型卤水中提取锂盐的关键技术。

3）成本优势。

丰富的资源+先进的技术有利于蓝科锂业低成本扩张产能，加上矿区基础设施完善、工艺成熟稳定以及钾肥业务“现金牛”的支持，适合大规模布局锂产业。

投资建议受益钾锂高景气，公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺，实现钾锂量价齐升。

我们预计2021-2023年，公司分别实现归母净利润40.03亿元、98.60亿元、111.66亿元，对应当前市值的PE分别为45X、18X、16X。

风险提示钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；碳酸锂扩产计划不及预期风险；生态环境保护等政策风险；公司管理经营效率不及预期风险。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。

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