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长江宏观·赵伟 | 利率债收益率整体上行，转债指数大幅收涨——流动性及债市周跟踪第71期

作者：盖世小宝
2020-01-07 01:05:16
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报告摘要

债市策略震荡格局延续，票息策略为主；转债以结构性行情为主，关注新券

降准预期提前消化，债市震荡格局或延续，关注地方债供给、通胀预期等冲。短期来，部分经济指标韧性、通胀预期上升、地方债供给等因素，可能会对债市表现产生干扰。中期来，宏观形势、“资产荒”逻辑等，仍有利于债市。

转债或以结构性行情为主，优先关注新券，及景气度较高的细分行业低价券。正股和溢价率双重驱动下，转债市场价和溢价率均已相对较高，且转债市场短期情绪指标有所回落，未来应更加注重择券、短期规避行情抢跑过多的个券。

市场回顾货币市场利率先涨后跌，利率债收益率整体上行，转债指数上涨

【利率】货币市场利率先涨后跌，利率债收益率整体上行。上周，SHIBOR隔夜和3个月利率分别报于1.16%和2.96%,分别较前周上涨9BP和回落7BP；10年期国债和国开债收益率分别较前周上行1BP和2BP至3.14%和3.59%。

【转债】转债指数和权益指数均大幅收涨。上周，中证转债指数、上证综指分别上涨2.41%、2.62%。198只转债参与交易；其中184只上涨，14只下跌。

风险提示

1. 海内外经济、政策显著变化；

2. 统计过程中存在的偏误或遗漏。

报告正

流动性回顾和展望

资金大幅净回笼，本周资金到期较少

资金大幅净回笼，本周资金到期较少。上周，央行暂停逆回购，逆回购到期5500亿元。本周逆回购到期500亿元，考虑到月初资金压力相对较小，加之降准操作实施，预计央行或继续暂停公开市场操作。

货币市场利率先涨后跌，本周或涨跌互现

货币市场利率先涨后跌，本周或涨跌互现。上周，R001和R007分别较前周上涨3BP和回落66BP至1.24%和2.26%；SHIBOR隔夜和三个月利率分别报于1.16%和2.96%，分别较前周上涨9BP和回落7BP。考虑跨年因素逐渐消退、地方债供给增加等因素，本周货币市场利率或涨跌互现。

债市观察

利率债发行规模回升，收益率整体上行

利率债发行规模回升。上周，利率债总计发行1518亿元，较前周增加1085亿元；净融资1218亿元，较前周增加986亿元。其中，国债发行200亿元，较前周增加49亿元；政策性银行债发行442亿元，较前周增加160亿元；年初地方政府债开始发行，上周发行规模876亿元；国债和政策性银行债净融资分别为100亿元和242亿元。

中标利率多数上行。上周，共招标2只国债、8只政策性银行债和36只地方债。其中，1月2日招标3年期、5年期和7年期国开债各1只，中标利率分别较上期同期限品种上行14BP、下行1BP和上行1BP。

利率债收益率整体上行，期限利差收窄。上周，10年期国债和10年期国开债收益率分别较前周上行1BP和2BP至3.14%和3.59%，10年期与1年期国债和国开债期限利差分别收窄4BP和3BP至71BP和101BP。具体来，周一，或部分受资金类理财新规影响，长端收益率小幅上行；年前最后一个交易日，成交较为清淡，债市震荡；周四，降准落地、但市场已提前消化，长端收益率小幅上行；周五，中东局势推升全球避险情绪，长端收益率小幅下行。

转债发行较前周加快，转债、权益指数均收涨

上周，转债发行相较前周加快，6家公司的转债预案获证监会核准。截至2020年1月3日，共计149家公司的转债预案获股东大会通过，涉及的发行规模约2863亿元；24家公司的预案已获证监会核准，涉及发行规模约845亿元。2019/12/30到2020/1/4期间（不含修订、延长有效期等），发布董事会预案的1家，发行规模约6亿元；6家公司的转债预案获证监会核准，发行规模约41亿元。

转债、权益指数均大幅收涨。上周，中证转债指数收于354.53，上涨2.41%；上证综指收于3083.79，上涨2.62%，创业板指收于1836.01，上涨3.87%。成交额方面，上周，中证转债指数成交额244亿元，相较于前周增加7亿元，上证综指成交额达到11113亿元，相较于前周增加822亿元，创业板指成交额4898亿元，相较于前周减少790亿元。

申万行业中，大部分行业上涨。申万一级分类的28个行业中，27个行业上涨，1个行业下跌；其中，农林牧渔（6.77%）、传媒（6.73%）、建筑材料（5.42%）涨幅居前（跌幅较小），跌幅较大的行业分别是食品饮料（-1.05%）、银行（1.79%）、交通运输（1.86%）。

大部分转债上涨，鹰19、新北和蓝思等个券的表现较好。除去停牌转债，上周共198只转债参与交易；其中，184只个券上涨，14只个券下跌。从涨跌幅来，鹰19转债（22.34%）、新北转债(20.50%）、蓝思转债（10.86%）涨幅居前，跌幅较大的转债分别为德尔转债（-3.25%）、凯龙转债（-1.66%）、圣达转债（-1.64%）。从成交额来，上周流动性较好的是浦发转债（24亿元）、鹰19转债（20亿元）、光大转债（19亿元），流动性较差的为横河转债（0.03亿元）、万顺转债（0.03亿元）、溢利转债（0.04亿元）。

股性转债表现整体较好，股债同涨的个券居多。上周，股性转债的表现相对较好。其中，100到110元平价区间的转债表现较好，涨幅均值约为4.82%；转股溢价率小于0%的个券表现较好，涨幅均值达到4.98%。YTM小于-5%的转债表现较好，涨幅均值约为3.13%。上周，股债同涨的个券较多，共计有164只；同涨个券的弹性均值约为0.91。股债同跌、债涨股跌的分别有12、19只。

转债的转股溢价率均值小幅压缩、YTM均值小幅下行。上周，转债的整体转股溢价率均值从22.99%压缩至21.67%；YTM均值由-0.26%降至-0.78%。截至2020年1月3日，198只存量个券中，70-90、90-110平价区间个券较多，分别有45、69只，转股溢价率均值分别约为32.5%、16.7%；平价在130以上的个券24只，转股溢价率均值约为-0.8%。

【本推送内容节选自长江研究已发布报告，报告请见2020年1月7日发布的研究报告《专项债，最“新”动向》】

注释

[3] 上市交易指公布上市交易的时间在上周。

[4] 弹性使用转债周度涨跌幅与正股周度涨跌幅比值估算；走平的转债计入上涨的样本。

研究报告息

证券研究报告专项债，最“新”动向

对外发布时间2020年1月7日

报告发布机构长江证券研究所

参与人员息

赵伟 SAC编号S0490516050002 邮箱zhaowei4.com

杨飞 SAC编号S0490519080012 邮箱yangfei3.com

代小笛邮箱daixd.com

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团队介绍

赵伟首席宏观固收分析师

SAC编号S0490516050002

邮箱zhaowei4.com

徐骥宏观研究员

SAC编号S0490518070010

邮箱xuji.com

杨飞固收研究员

SAC编号S0490519080012 邮箱yangfei3.com

张蓉蓉宏观研究员

SAC编号S0490519100001

邮箱zhangrr.com

代小笛固收研究员

邮箱daixd.com

段玉柱宏观研究员

邮箱duanyz.com

评级说明及声明

评级说明

行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他因，致使我们无法给出明确的投资评级。

相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。

重要声明

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