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长江宏观·赵伟 | 平衡压力加大，财政支出回落 ——2019年11月财政数据评

作者：鱼乐5858
2019-12-18 20:14:35
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报告摘要

财政收入增速明显回落，增值税和企业所得税等主体税种，收入增速多有回落

收入增速明显回落，税收形成主要拖累。11月财政收入同比增长4.5%，增速下滑3.7个百分。其中，税收收入增长1.7%、大幅回落6.4个百分，非税收入增速13%、上升3.3个百分。累计来，1-11月财政收入同比增长3.8%，持平前值；税收收入增速0.5%，提高0.1个百分。低基数背景下，11月财政收入增速依然回落，反映经济承压、减税降费等因素对财政收入端的持续制约。

增值税和企业所得税等主体税种，收入增速多有回落。分税种来，增值税同比下降9.7%、降幅扩大3.8个百分，企业所得税同比增速13.9%、下降15.9个百分，对整体税收收入形成拖累。其他主要税种中，个税、进口相关税收（关税，进口环节增值税和消费税）增速回升，和去年同期个税改革、贸易摩擦导致的低基数关联较大。消费税受基数支撑、增速较高，但增幅明显回落。

收入端的明显约束下，财政支出降幅有所扩大，基建类财政投放拖累较为明显

在收入端的明显约束下，支出降幅扩大。11月财政支出同比下降3.4%、创年内新低，降幅较上月明显扩大2.9个百分。1-11月累计来，支出同比增速7.7%，较前值回落1.0个百分；支出进度为87.8%，明显慢于序时进度91.7%。前11个月，财政累计赤字2.75万亿元，赤字规模同比增加8078亿元，增幅较上月进一步收窄1043亿元。收入端明显走弱，对财政支出和赤字空间形成约束。

分项支出增速普遍回落，基建类财政投放拖累较为明显。11月，城乡社区事务、交通运输支出分别同比下降27.9%和9.8%，是当月财政支出的主要拖累项，并拖累基建类财政投放同比下降9.7%，降幅扩大1.3个百分。前11个月累计来，各财政支出项的增速普遍下行。其中，基建类财政投放同比增长7.9%、增速回落1.7个百分；城乡社区事务增速回落幅度最大，为3.1个百分。

政府性基金收入增速上升，支出增速继续回落，收入端对支出的制约或仍存在

政府性基金收入增速小幅上升，支出增速继续回落。1-11月全国政府性基金收入增速9.5%，提高0.8个百分；其中土地出让收入增速8.1%，提高1.2个百分。全国政府性基金支出累计同比19%，较前值回落3.6个百分。今年以来，政府性基金收入增速持续低于支出，对于后者的制约或还将继续存在。

重申长江宏观观近期“稳增长”加码，政策举措仍以结构性支持为主，并非重走“老路”。存量债务负担和财政收支平衡压力下，政策发力“更加注重结构调整”、“做好重领域保障”；对应到经济层面来，总量经济或依然承压。

风险提示宏观经济或财政政策出现大幅调整。

报告正

事件

12月17日，财政部公布2019年11月财政收支情况1-11月累计，全国一般公共预算收入178967亿元，同比增长3.8%；全国一般公共预算支出206463亿元，同比增长7.7%。（数据来源财政部）

评

收入增速明显回落，税收形成主要拖累

财政收入增速明显回落，税收收入形成主要拖累。11月财政收入同比增长4.5%，增速下滑3.7个百分。其中，税收收入增长1.7%、大幅回落6.4个百分，非税收入增速13%、上升3.3个百分。累计来，1-11月财政收入同比增长3.8%，持平前值；税收收入增速0.5%，提高0.1个百分；非税收入增速25.4%，回落1.7个百分。低基数背景下，11月财政收入增速依然回落，反映经济承压、减税降费等因素对财政收入端的持续制约。

增值税和企业所得税等主体税种，收入增速多有回落。分税种来，增值税同比下滑9.7%、降幅扩大3.8个百分，企业所得税同比增速13.9%、下降15.9个百分，对整体税收收入形成明显拖累。其他主要税种中，个人所得税、进口相关税收（关税，进口环节增值税和消费税）增速有所回升，和去年同期个税改革、贸易摩擦导致的低基数关联较大。消费税受基数支撑、增速较高，但增幅明显回落。

支出降幅有所扩大，基建投放下降明显

在收入端的明显约束下，财政支出降幅有所扩大。11月财政支出同比下降3.4%、创年内新低，降幅较上月明显扩大2.9个百分。1-11月累计来，支出同比增速7.7%，较前值回落1.0个百分；支出进度为87.8%，明显慢于序时进度91.7%。前11个月，财政累计赤字2.75万亿元，赤字规模同比增加8078亿元，增幅较上月进一步收窄1043亿元。收入端的明显走弱，对财政支出和赤字空间形成约束。

分项支出增速普遍回落，基建类财政投放拖累较为明显。11月，城乡社区事务、交通运输支出分别同比下降27.9%和9.8%，是当月财政支出的主要拖累项，并拖累基建类财政投放同比下降9.7%，降幅扩大1.3个百分。1-11月累计来，各支出项增速普遍下行。其中，基建类财政投放同比增速7.9%、回落1.7个百分；城乡社区事务增速回落幅度最大，为3.1个百分。

基金支出持续回落，或继续受收入制约

政府性基金收入增速小幅上升，支出增速继续回落。1-11月全国政府性基金收入增长9.5%，增速提高0.8个百分；其中国有土地使用权出让收入增长8.1%，增速提高1.2个百分。全国政府性基金支出累计同比19%，增速较上月回落3.6个百分。政府性基金收支增速差，主要依靠地方政府专项债维持。今年以来，政府性基金收入增速持续低于支出增速，对后者的制约或将继续存在。

重申长江宏观观近期稳增长加码，政策举措仍以结构性支持为主，并非重走“老路”。存量债务负担和财政收支平衡压力下，政策发力“更加注重结构调整”、“做好重领域保障”；对应到经济层面来，总量经济或依然承压。

【本推送内容节选自长江研究已发布报告，报告请见2019年12月18日发布的研究报告《平衡压力加大，财政支出回落——2019年11月财政数据评》】

研究报告息

证券研究报告平衡压力加大，财政支出回落——2019年11月财政数据评

对外发布时间2019年12月18日

报告发布机构长江证券研究所

参与人员息

赵伟 SAC编号S0490516050002 邮箱zhaowei4.com

张蓉蓉 SAC编号S0490519100001 邮箱zhangrr.com

段玉柱邮箱duanyz.com

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【每周思考】理解资管新规的变与不变？2018/5/10

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【每周思考】寻找内需新动能 2018/5/1

【每周思考】三论繁荣的顶，滞胀魅影 2018/5/1

【每周思考】去杠杆下的流动性变局 2018/4/23

【每周思考】坚定多“新经济”2018/4/22

【每周思考】再论繁荣的顶 2018/4/16

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【每周思考】从PPP清库，宏观主线逻辑 2018/4/9

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【每周思考】繁荣的顶 2018/4/2

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【每周思考】以史为鉴，再论贸易战的影响路径 2018/3/26

【每周思考】贸易保护，对物价的影响 2018/3/25

【每周思考】美联储加息，对国内市场影响 2018/3/20

团队介绍

赵伟首席宏观固收分析师

SAC编号S0490516050002

邮箱zhaowei4.com

徐骥宏观研究员

SAC编号S0490518070010

邮箱xuji.com

杨飞固收研究员

SAC编号S0490519080012

邮箱yangfei3.com

张蓉蓉宏观研究员

SAC编号S0490519100001

邮箱zhangrr.com

代小笛固收研究员

邮箱daixd.com

段玉柱宏观研究员

邮箱duanyz.com

评级说明及声明

评级说明

行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他因，致使我们无法给出明确的投资评级。

相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。

重要声明

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

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长江宏观赵伟博士新书推介

蜕变·新生:中国经济的结构转型

赵伟著

本书通过详细缜密的研究分析以及翔实的数据事实，从结构主义经济学的视角，回应了当前社会上对中国经济发展的一些疑问，诸如中国经济崩溃论、中国经济难以跨越中等收入陷阱、人口和制度红利结束论等观，阐述了中国经济在结构转型的道路上经历的从蜕变到新生的过程，指出了结构转型的未来方向，同时也介绍了一些国外的经验和做法，为中国经济结构转型提供了更广泛的国际视角。

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