面板行业景气波动，长期仍有望受益于竞争格局改善PDF

研报日期：2018-08-28

【京东方A(000725)、股吧】(000725)

上半年业绩表现符合预期

18H1公司实现营收434.7亿元，同比下降2.54%，实现归母净利29.75亿元，同比下降30.85%，扣非后净利润9.79亿元，同比下降75.64%，经营性现金流净额114.4亿元，同比增长7.53%。其中18Q2实现营收219.1亿元，同比下降3.7%，环比增长1.6%，实现归母净利9.57亿元，同比下降49.4%，环比下降54.2%，扣非后净利润0.13亿元，18H1及18Q2整体业绩表现符合预期。

LCD面板价格下行拖累业绩成长，BOE仍展现较强成本控制能力

LCD面板价格下行拖累公司18H1业绩成长。自17年6月至18年6月，LCDTV面板经历约12个月的价格下行周期，价格整体跌幅约40%，IT及手机类面板在此期间，也经历了整体价格下跌，跌幅小于TV类面板。主要由于新建产线产能供给的持续释放造成供需的相对失衡，根据模型测算18年新增产能约17.9百万平米，产能同比增幅约8.7%。18H1京东方综合毛利率为19.2%，同比下降8.5pct，但仍高于同期的LG与友达近10pct，高于群创超过5pct，显示出较强的成本控制能力。经营性现金流持续增加，应收账款、库存控制良好。

LCD价格18Q3已反弹，好长期产线结构调整带动竞争格局改善

LCDTV面板市场价格数据，八月延续了七月以来的良好反弹势头，除32”/43”等中低尺寸持续保持较大幅度上涨外，55”/65”等大尺寸也出现了环比3美金左右的价格上涨，各尺寸面板呈现旺季齐涨局面。预计18Q4随着市场转淡，价格或将再次面临压力，但我们认为随着国产高世代线产能的持续释放，将有望带动LCD产线结构的内部调整，5代6代等中低世代线缺乏价格竞争优势，将有望逐步淡出市场，根据IHS的统计数据，台湾5代6代产线存量产能将是18年全球LCD新增产能两倍以上，可替代空间较大。

OLED应用渗透趋势明确，好其长期成长空间

BOE成都B7产线目前综合良率超过70%，预计19H1将实现满产运营。从应用来，18年国产手机品牌明显增加OLED产品出货。柔性OLED由于相对定价较高，固定曲面产品吸引力有限，国产机18年仍以刚性OLED应用为主。柔性OLED的BOM成本高占比部分主要来自配套模组材料，但随着OLED整体供应能力的增强以及成本的下降，其应用渗透仍将是确定性趋势，折叠屏手机亦有望于19年初推出。OLED竞争格局优于LCD，所处产业阶段也有所不同，OLED整体利润率有望持续维持在较高水平。

盈利预测与评级

基于更谨慎考虑，我们下调2018-2020年盈利预测，预计2018-2020年归母净利为61.62、84.21、111.30亿元，EPS为0.179、0.244、0.323元，对应PE为20X、15X、11X。我们好OLED的长期应用趋势，同时也持续好大陆企业未来在LCD显示领域的竞争格局，维持“买入”评级，给予公司18年25X估值，对应目标价4.5元。[【中信建投(601066)、股吧】]
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