从巴菲特消费品长期投资法则高 ROE+低 PE

消费品投资方法论为用 ROE 选公司，PE 定买

巴菲特选股理念为具有护城河的好生意+具有安全边际的合适价格，高ROE+低PE是最佳的衡量指标。以具有安全边际的合适价格买入有护城河的好生意是消费品投资的最优 策略。护城河用财务指标量化是长期持续的高 ROE，低 PE 则提供安全边际抵御未来的不确定性。因此，消费品投资方法论是以 ROE 选公司，PE 定买。

⚫ 消费品行业龙头 ROE 持续保持在 15%+，是长期投资最优选择

借鉴巴菲特投资经历，其偏好买入护城河深厚的消费品龙头

1）可口可乐品牌力与产品的不可替代性铸就深厚护城河，20%+的高净利率造就 30%+的高ROE。

2）苹果公司以极致体验+封闭生态构筑护城河，产品脱离成本定价，20%+的净利率使 ROE 达 30%+。

3）亨氏以高性价比扩大市占率，高周转率叠加低息借债带来的 5 倍杠杆，ROE 达 30%+。

4）美国运通以网络效应+定位高端构建护城河，ROE 达 20%+。

5）富国银行审慎经营+成本优势，ROE 达 15%+。

A 股消费品龙头均具有持续高的 ROE

1）被巴菲特称之拥有“梦幻般”商业模式的喜诗糖果，35 年价格 CAGR 达 5.58%，销量 CAGR 为 1.74%，净利率从 6.65%提升至 19.84%。中国名优白酒和喜诗糖果具备类似的社交属性和礼品属性，消费者对于提价不敏感，导致名优白酒企业的净利率和 ROE 均在 20%+。

2）海天和养元 30%+的高 ROE 主要来自于高盈利能力和高资产周转率。伊利 20%+的 ROE 源于 1.5 倍+的资产周转率和不断提升的盈利水平。桃李面包和【绝味食品(603517)、股吧】 25%+的 ROE 均来自于 1.2 次+的高资产周转率和 10%以上的净利率。

3）云南白药、片仔癀和东阿阿胶等品牌中药和恒瑞医药等创新药龙头 ROE 均长期高于 15%，均是巴菲特所称的具有护城河的企业。

4）格力电器凭借 3.3 倍以上的权益乘数以及盈利能力不断提升， ROE 维持在 25%+。欧派和索菲亚 25%+和 15%+的 ROE 主要源于高周转率和 10%以上的净利率。

⚫ 危机时往往会出现较低 PE 的买，A 股消费品龙头买一般在 15-20 倍

借鉴巴菲特的投资经历，其基本都是等待市场出现系统性危机或公司遭遇 危机时以较低 PE（LYR）买入

1）1988 年美股崩盘后以 13.7 倍 PE 买入可口可乐；2016 年在市场担忧出货量时以 13 倍 PE 买入苹果。

2）1994 年美国运通遭遇危机时以低于 10 倍 PE 买入；加州房地产危机时 4 倍 PE 买入富国银行；1980 年 GEICO 陷入危机时以 4.4 倍 PE 买入。

A 股消费品龙头在危机时 PE（TTM）一般下调至 15-20 倍

1）白酒板块在 05 年、08 年遭遇政策打和金融危机，PE 下调至 20 倍，13 年三公消费受限 PE 下调至 10 倍。茅台 PE 三次危机时分别下调至 15 倍、20 倍和 10 倍，五粮液下调至 20 倍、25 倍和 6 倍。

2）08 年乳业危机伊利出现亏损；12 年、14 年奶价下行导致乳企价格战，PE 下调至 15 倍。

3）08 年、13 年两次危机片仔癀 PE 下调至 30 倍。

4）12 年、14 年的地产销售负增长，格力和索菲亚 PE 下调至 10 倍、30 倍以下。

5）海天和涪陵榨菜的产品结构调整，PE 下 调至 30 倍和 25 倍。

6）恒瑞 13 年产品推出节奏放缓 PE 下调至 30 倍。

巴菲特投资分为两个阶段，最终从“低质+低价”转向“高质+合适价格”。

根据《巴 菲特致股东的1977-2017》，巴菲特的投资主要分为两个阶段，

第一阶段是1956-1972年，受到格雷厄姆影响，巴菲特关注估值大过关注公司本身的质量，投资方法以买入被严重低估的普通公司为主，典型的便是纺织企业伯克希尔-哈撒韦公司。

1972年之后，受到费雪和芒格的影响，巴菲特在买入喜诗糖果后，其选股理念便逐渐从格雷厄姆的“捡烟蒂”，转向了高质量的好生意+合适价格。

而巴菲特认为所谓的“好生意”最好的量化指标便是ROE。