恩捷股份定增限售期融券余量异常暴增，谁在做空套利？

本周末，证监会出台了新的《减持管理办法》，对上市公司大股东同通过转融通出借、融券卖出、衍生品交易等新型手段予以全面规范。

就在此前，证监会刚刚对中核钛白定增违规套利立案调查，立案仅一周后， 中核钛白实控人和两家龙头券商中证券、海通证券均被处罚。

一系列监管新规的加速出台和对中核钛白实控人等违规定增套利案的查处，使市场和投资人对“定增+融券”套利模式的关注度大为提升。

定增与融券，本是资本市场一个普遍存在的制度。但在A股市场，由于定增“发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的80%”这一规定，使得定增价格较二级市场价格往往会出现明显折价。

这样一来，如果一家机构投资者确定获得了定增资格，可在定增实施前进行高位融券卖出，再将融券卖出的钱，部分用于低价参与定向增发。当锁定期满之后，再将参与定增获得的筹码用于融券偿还，套取无风险的巨额利益。

借用一位雪球网友的举例，比如

一家公司准备定增，定增基准日前20个交易日平均股价10元，再打8折，定增价为8元。确定了定增价格以后，股价开始往上走。在定增实施前后股价达到20元，获得定增参与权的人融券以20元在市场上卖出，拿出其中的8元参与定增，到手还剩下12元。

等定增获得的股票过了限售期，用这些定增股票归还融券。这样就是无成本无风险地每股赚了12块钱，相当于定增金额的1.5倍。如果融资30亿，这样无成本无风险利益就可以达到45亿。

在中核钛白一案中，2022年9月至2023年2月，中核钛白实控人王泽龙与中中证、中证券商议定增融券套利业务。

之后，约定由中核钛白员工持股计划转融通出借8800万股“中核钛白”股票，然后中中证指定四个私募基金产品账户进行“中核钛白”股票融券对冲交易，中证券制定融券出借计划。

后经证监会查明，在中核钛白定增中，王泽龙与中中证资本、中证券、海通证券等合谋，通过系列金融合同安排，左手8折定增价5.92元/股买入，右手融券以7.63元/股市场价卖出，绕过定增6个月锁定期限制，合伙赚取了7753.2万元不当得利。

在定增+融券套利模式中，融券卖出的数量通常会在定增禁售期内出现大幅增长。以中核钛白为例，据东方财富choice金融终端显示，在中核钛白定增股解禁前后，中核钛白的融券余量发生了明显异动。

《新财富》杂志报道称，中核钛白的融券余量在定增前激增，解禁后大幅回落。

（ 图源 《新财富》杂志）

本文今天要说的另一主角，国内锂电池隔膜龙头 —— 恩捷股份，在定增限售期内，同样出现了类似中核钛白融券余量异常大增，解禁后大幅回落的现象。只不过，其背后是否隐藏着什么秘密，至今还是一个未解之谜。

同样巧合的是，恩捷股份也由中证券担任保荐机构以及联席主承销商，也有海通证券参与认购。

2018年， 李晓明（家族）通过当时A股上市公司创新股份，以51.8亿的价格收购了从事锂电湿法隔膜的上海恩捷，然后创新股份改名为“恩捷股份”，摇身一变成了国内锂电池隔膜龙头。

在上一轮新能源大牛市中，恩捷股份股价暴涨超16倍，市值从2018年底的180亿左右一路飙到2021年9月最高2767.17亿，李晓明家族赚的盆满钵满。

在短暂登顶后，从2021年底开始，恩捷股份股价开始一路下泄，步入漫漫熊途。至2024年5月24日，收盘价已不足40元。

2021年11月23日，恩捷股份在股价仍处于250元以上的高位时发布公告，拟通过非公开发行股票募集128亿元用于锂电池隔膜、锂离子电池微孔隔膜等项目建设。

此后，随着股价的一路下跌，恩捷股份多次下调了融资额度，定增价格也随之不断调低。

2023年6月9日 ，恩捷股份详细公告了非公开发行情况， 以87.8元/股的价格发行8542.14万股，成功募集资金约75亿元，众多外资及国泰君安、海通证券等21家头部金融机构参与了认购。

这其中，国泰君安资产管理（亚洲）有限公司及国泰君安证券股份有限公司合计认购了七百多万股，耗资近6.5亿元，海通证券认购了约275万股，耗资超过2.4亿元。 禁售期从2023年6月20日开始至2023年12月20日，为期6个月。

然而，从2023年6月20至2023年12月20日期间，恩捷股份股价仍然跌势不止。股价从87.8元的发行价附近跌至2023年的解禁日的50元附近，跌幅约达43%。

这意味着，如果不进行融券卖出操作，上述参与认购的机构，总计将发生数十亿元的亏损！ 其中，海通证券浮亏超过1亿元，国泰君安浮亏约2.8亿元。

然而，就在此时，诡异的一幕出现了！

东方财富choice融券数据显示，在恩捷股份上述定增股限售期的2023年6月20日- 2023年12月20期间，恩捷股份融券余量出现异常大幅度增加

在定增开启前的2023年4月，恩捷股份融券余量尚且只有一二百万股，此后开始稳步增加。到2023年6月20已增加至1千万股附近，此后直到2023年12月20，日均融券余量一直维持在一千万股以上。

直到2023年12月19日，在恩捷股份定增股解禁前夕，其融券余量达到了1382.84万股的高峰后，开始断崖式下降。到2024年1月，恩捷股份融券余量仅100万股出头，不及高峰期的十分之一。

( 恩捷股份融券数据 ，来源choice )

定增后融券空单大幅增加，定增解禁之后融券余额断崖式下降。此种情况与中核钛白似曾相识。难道恩捷股份定增背后也有人在玩融券套利这一套老把戏？

但是，优财壹号注意到，在2023年11月1日，有投资者通过互动平台专门向恩捷股份发问请问公司转融通出借的券源是来自于股东质押还是公司限售股？

而恩捷股份则明确回答 公司实际控制人、董监高、大股东未参与转融通出借业务。如有涉及披露的事项，公司会严格按照相关法律法规进行披露。

这就意味着，恩捷股份否认了公司董监高出借股票参与融券套利的可能性。那么问题来了在2023年6月20日-2023年12月20期间，恩捷股份陡然大增的融券余量究竟从何而来？

在A股市场，长期以来由于券源稀缺，通过融券做空套利主要是机构的专利。而在通常情况下，机构的券源主要又来自于上市公司大股东的出借，毕竟上市公司大股东手里的券源最为丰富，与机构合作套利也颇为常见。

因此，在众多投资者看来，一家上市公司，如果在定增后尤其是定增限售期内融券余额大幅增加，往往容易被视为有人在背后融券套利。

对恩捷股份定增后融券空单异常大增的背后，是否存在着不为人知的秘密？优财壹号将持续关注。

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