老板电器连续8年高速增长的公司，突然倒退！它究竟发生了什么

老板电器是一家从事厨房电器产品的研发、生产和销售的公司。2018年销售收入74.25亿，其中吸油烟机的销售收入40.13亿，燃气灶17.92亿，其他厨房电器16.2亿。它是中国厨房电器行业发展历史最长、生产规模最大、产品类别最齐全、销售区域最广的龙头企业之一。

老板电器2010年登陆中小板，至2017年一直保持高速的增长速度，8年来销售收入复合增长率28.8%，净利润复合增长率43.8%。公司净利润从上市初期的1.34亿，到2018年底的14.74亿，这种平均1年增长1个亿的阶梯式增长，在3800只上市公司中也是很少见的。

但就在2018年，老板电器的连续高速增长发生了重大转折。2018年收入增长只有5.81%，较2017年的21.10%有明显的增速放缓，更加要注意的是，2018年老板电器扣非净利润同比竟然是负增长（-5.56%）。老板电器究竟发生了什么，让这个保持了8年高速增长的公司，突然倒退，开始走下坡路呢？下面来逐一分析。

一、高端厨房电器，赚的是真金白银

1、本土市场全面开花，国际化进程有待加强

从老板电器的2018年销售区域来，国内市场占99.63%，其中华东地区销售31.01亿元，占整体销售的42.95%以上、华南占（12.85%）、华北占12.74%等。华东、华南、华北是老板电器的主战场，在国内其他地区均有一定量的销售覆盖，说明这是一家以华东为根据地且有全国性品牌影响的本土公司。境外销售2701万元，占销售收入总额只有0.37%，几乎可以忽略不计，老板电器的国际化的进程任重道远，还有待加强。

2、轻研发、重营销，靠广告拉动销售

公司2018年度在销售费用上投入高达19.1亿元，较上年增长13.8%，比营收增长5.81%大得多，这应该是导致净利润增长为负的因吧，广告费用太贵了。从历史上，连续5年销售费用超过10亿，连续9年销售费用年年增长，难怪在各大综艺节目常有老板电器的广告身影，来是花了重金打广告，来拉动销售的增长。

在研发费用上，公司2018年度的研发投入2.93亿元，较上年度的2.33亿元增长25.8%，说明公司开始注重产品研发，但相对于19个亿的销售费用来说，公司在研发上投入的还远远不够。

3、走高端厨房电器路线，主营业务利润突出

老板电器2018年净利润14.7亿元中，投资收益0.9亿，银行存款的利息收入1.01亿元、营业外收入0.02亿元。也就是说，非主营利润只有1.93亿，占利润总额14.7亿中的13.1%，比例还是很低。所以，公司的利润还是主要来自主营方面。

在毛利率方面，公司长期保持在50%以上，比家电龙头格力、美的都高得多。公司走高端厨房家电的市场路线，避开龙头，另辟捷径。

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二、上市后连续9年分红比例超过20%

老板电器2018年每10股派现8元，比2017年每10股派现7.5元提高的幅度并不高。但公司从2010年上市开始，坚持每年都分红派现，即年年都发年终奖，这是一个很好的习惯。另外，老板电器从2010年上市至2018年，连续9年的现金分红占净利润比例一直超过20%。

公司自上市以来已经累计分红9 次，累计分红金额为25.94 亿元。2019年报还未发布，不知道公司是否还保持每年发奖金给股东的这个良好习惯呢，让我们拭目以待吧。

三、资产在壮大，可现金在减少，发生了什么事

2018年老板电器账面货币资金21.97亿，占当年总资产的23%，比2016年占比53%大幅降低。说明这两年，老板电器资产不断壮大，但现金却在变少，这是一个危险的号。主要因是，这两年老板电器应收款项、存货、其他流动资产等都大幅度的增长，导致账面现金比例大幅降低，来是行业竞争加大，生意不好做，款不好收了。

2018年老板电器经营现金净流入15.09亿，比净利润14.74亿还多，说明公司赚的是真金白银，并不是纸上富贵。

通过上述分析，我们发现，老板电器自上市以来，经营业绩各方面表现得很优秀，只是这两年增长空间遇到很大困难。但它的利润含金量很高，资产负债率只有35%，而且都是无息负债，没有有息负债。

总体来说，老板电器是一家安全优质的厨房家电龙头公司，但迫于国内行业竞争压力，成长天花板已出现。如果想继续保持高速增长，只能通过扩大国际市场来打开成长空间了。

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