【公司研究】探讨格力电器的长期价值（四）

在经历了长达三篇一本正经的胡说八道环节以后，终于到了实（pai）打（nao）实（dai）的估值环节，前面的一切分析，其实最终目的只是为了估值环节的参数假设更能说服自己而已。

本篇估值分为两部分，悲观估值与乐观估值，悲观估值是用于自己考察买入时机的参考依据，而乐观估值则是用于自己考察卖出时机的参考依据。不过，当价格充分反映价值时也不见得要卖出，如果没有找到性价比更高的标的，持有不再低估的优质股票，每年获得10%左右的年化收益率也已经是一件令人非常满意的事了。

以下为第四部分，承接探讨格力电器的长期价值（三）

四、格力的极限估值

（一）悲观估值

【假设】

1、公司未来10年的内销量年均增速稳定保持3%以上，内销出货均价不低于目前水平，对应营业收入年均增速3%，净利率不低于13%。

2、公司2019年营业收入=2000亿元（根据2019Q3数据至少能与2018年全年营收持平）；2020年营业收入=2000*（1+3%-200）=1860亿元（年均增长3%的基础上减去2020年上半年新冠疫情影响下营收减少200亿元，不考虑2020年下半年竣工回暖可能带来的正面影响）；2021年营业收入=2060*（1+3%）=2121.8亿元。

3、公司2019年净利润=2000*13%=260亿元；2020年净利润=1860*13%-100=141.8亿元（假设2019年双十一价格战让利100亿在2020年完全兑现）；2021年净利润=2121.8*13%=275.83亿元。

4、要求回报率（折现率）=10.00%，相当于5%无风险回报率（债券）+5%风险溢价（股票）。

【估值表】

（二）乐观估值

【假设】

1、公司未来10年的内销量年均增速稳定保持3%以上，内销出货均价10年增长50%，平均每年增长4.14%，对应营业收入年均增速7.26%，净利率不低于13%。

2、公司2019年营业收入=2000亿元（根据2019Q3数据至少能与2018年全年营收持平）；2020年营业收入=2000*（1+3%）-200+300=2160亿元（内销量增长3%的基础上，叠加2020年上半年新冠疫情影响下营收减少200亿元，叠加2020年下半年疫情控制、竣工回暖营收报复性反弹增加300亿元）；2021年营业收入=2160*（1+8%）=2332.8亿元（2021年竣工持续回暖营收增速略高于7.26%）；2022起年营业收入=前一年营业收入*（1+7.26%）。

3、公司2019年净利润=2000*13%=260亿元，2020年净利润=2160*13%-50=230.8亿元（假设2019年双十一价格战让利100亿在2020年仅兑现50%，另外50%由经销商承担），2021年净利润=2332.8*13%=303.26亿元。

4、要求回报率（折现率）=10.00%，相当于5%无风险回报率（债券）+5%风险溢价（股票）。

【估值表】

（三）潜在溢价空间

1、新冠疫情后需求报复性反弹、竣工超预期回暖，致使2020-2022年年均增速远超过3%；

2、空调能效升级加速、空调价格超预期提升，致使未来10年空调行业内销出货均价远高于3000元；

3、商用空调、车用空调领域有长足发展；

4、家用生活电器利用电商渠道突破销量瓶颈。

（四）潜在折价风险

1、新冠疫情海外失控，家电企业出口需求骤减下导致家电行业价格战持续时间超预期；

2、新冠疫情国内二次爆发，家电企业复工与线下销售停滞；

3、渠道变革失败，放弃抢夺线上市占率份额，降价让利无法阻止市占率下滑；

4、分红不如预期，公司现金被用于高风险多元化项目上且短期不到盈利回报。