仁和药业，产品形成品牌集群，依托渠道优势加速放量

走势图

一.公司概要

二.业务构成

1.毛利率42%

2.三费

其中

三.股东占比情况

沪深港通持股

四.生意特征

1.ROE

2.杠杆比例1.2

3.周转率95%

4.净利率11%

五.成长性评估

六.估值分析

1.PE估值处于超低位

2.PB估值处于低位

3.PS估值处于低位

七.收入，利润，现金流分析

八.资产分析

1.资产结构

2.负债结构

九.券商分析

近期我们通过对公司下游药店的相关调研，了解到目前药店首推产品是综合毛利、销量等因素的考量，而非之前单一的高毛产品。此外，除一线连锁药店外，连锁药店的营销能力较弱，但却有着很强的提升客流量/产品销售规模的动力，需要具有专业营销能力的生产厂家合作。仁和药业控股子公司仁和中方通过近10年的时间组建了一支庞大、专业、高效的药店终端地推队伍，通过严格的价格维护和强大的药店服务、产品营销能力，其产品销售在药店端取得了快速增长。此外，公司大力提升自产产品的占比，成为盈利能力提升的另外一个驱动。双轮驱动下，我们看好公司业绩持续高速增长，维持“强烈推荐-A”评级。

高毛产品问题凸显，更多因素决定药店首推产品，销量是很重要的一个因素。原来高毛产品一般是药店的首推，但由于终端价格维护不到位，高毛产品容易出现同一产品在不同药店间的价格战，最后药店很难实现预设的利润。此外，药店自己贴牌的产品，在质量/疗效和品牌上和现有的品牌OTC药品有一定的差距，容易产生“伤客”的现象。根据我们调研了解，目前药店首推的品种是毛利、销量、品牌、质量疗效等因素的综合考虑决定：这与我们先前品牌OTC收入增速提升、市场份额加速扩大的观点相辅相成，因为品牌OTC都是“自带流量”，销量上具有优势，所以更受当下药店的欢迎。

除一线连锁药房外，药店自己的营销能力较弱，需要生产企业提供营销服务。除开一线的5家上市公司外（4大民企+国大药房，门店数合计占比不超过5%），其余连锁药店普遍存在以下问题：药店店员专业化程度不高、药师对于特定产品的认识不够深入、整体上导致药店对于产品的营销实力并不强。在目前药店竞争日益激烈的环境下，很多一线以外的连锁药店是具有提高客流量、销售额、冲业绩的需求的：一是和具有较强营销能力的一线的连锁药房相抗衡；二是提高被并购时的高估值，因为目前连锁药店的并购一般看PS；此外一线连锁药店的部分B/C级店在升级的过程中，有时也需要生产企业的营销作为冲业绩的助力。

线上广告的营销收益下降，终端地推的重要性凸显。由于各种移动端媒体的普及，线上广告受众出现的分割（年轻人已经很少看电视），线上广告传递

－－发布时间：2018-06-24 来源：招商证券(600999,股吧)

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业绩从17Q3开始明显好转，18Q1业绩具有代表性。市场认为18Q1是受17Q1低基数影响的原因，但实际上从17Q3开始，业绩改善明显，增速逐渐增加。17Q3/17Q4/18Q1同比收入增速分别为8%/17%/26%，扣非归母净利润同比增速3%/51%/35%，逐季改善明显。市场认为18Q1业绩受流感因素影响同比高增长，但由于发货原因，公司一季度收入增长受流感的驱动很小，所以我们判断18Q1的业绩具有代表性。

确定大品种战略后，大品种上量很快。我们估计公司原来没有指定到品种的指标和相应的考核，各区域也没有固定的经营计划，主要考核总体的销售指标。但公司17年确定了22个大品种，对各区域的单个大品种下达指标并进行对应的考核，我们预计18年大品种将迎来高速增长。

自产产品销售比例提升，毛利率进入上行通道。公司有1000个以上的药品批文，品种资源非常丰富。但由于历史原因，目前有的品种还是找别的厂商代工，由仁和进行贴牌。我们估计自产品毛利率在60%-70%的水平，贴牌产品只有30%左右的毛利率。公司17年开始进行自由产品的挖潜，对自己有的沉睡品种恢复生产，代替贴牌产品。随着自产品销售比例的提升，我们判断毛利率会有明显提升。

销售模式转变，已经建立了一支强大的地推团队。过去公司销售模式是广告+流通商铺货，现在采取终端掌控的地推模式，子公司仁和中方通过这几年组建了一支庞大的销售队伍，我们估计覆盖药店数目超过20万家，销售人员通过给药店做增值服务（促销活动、店员宣讲/培训、投放慢病检测设备等）来拉动终端销售，17年中方收入13亿，我们预计18年收入将实现高速增长。整体来看上市公司的销售模式在向仁和中方的模式演变，成为拉动销售的主要驱动因素。

首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。公司作为OTC龙头企业，品种积淀丰富，品牌力强大。近年来积极调整发展思路，在营销方面取得实质性的改善。我们预计2018-2020年归母净利润增速分别为32%/30%/25%，对应EPS分别为0.40/0.53/0.66元，对应18年pe估值为16x，相比中药行业整体估值明显低估，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：并购进度不达预期，产品销售不达预期。

－－发布时间：2018-05-29 来源：招商证券 

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2017年业绩平稳过渡，2018年一季度净利润同比增长34.05%

根据2017年年报，公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为38.44、3.80及3.66亿元，分别同比增长7.76%、2.11%及7.48%，其中药品收入比重上升，实现销售收入32.85亿元，同比增长8.15%，营收占比达85.46%。经营活动现金流量净额为4.98亿元，同比减少4.60%。公司近年积极布局医药互联网行业，开始公司自身产业改革创新，目前正处于产业转型升级过渡时期，2018年一季度营收增速达26.02%，归母净利润增速34.05%。公司依托自身渠道优势，加大重点产品的营销力度，我们认为2018年有望延续一季度快速增长趋势。

公司渠道优势明显，药品毛利率水平提升

公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向，建立和巩固了遍布全国30个省市自治区的销售网络，根据2017年年报，公司目前拥有销售人员4128人。公司通过OEM业务以及高效供应链体系打破自身发展瓶颈。公司主营业务可分为药品与健康产品，主打为妇科产品“妇炎洁”系列、感冒止咳产品“仁和可立克(002782,股吧)”系列和“优卡丹系列”以及眼部护理产品“闪亮”系列。相比较OEM产品，自有品牌的产品毛利高且安全性好，公司加大自有品牌的营销力度。2017年药品整体毛利率为35.63%，同比提升3.14pp。

加大研发力度，积极开展一致性评价

公司重视创新，通过并购及科研院所合作来保持科技领先，公司目前旗下包括江西闪亮在内六家子公司被认定“高新技术企业”，已启动包括苯磺酸氨氯地平片等在内的化药仿制药一致性评价品种6个，2017年开展技术攻关项目156个，新品上市28个。公司拥有研发人员233人，占公司总人数3.35%，近两年研发投入保持在2700万元左右，随着研发力度增加，预计未来投入会持续增加。

估值与评级

公司经过多年市场培育，已形成品牌产品集群，同时公司渠道优势明显，依托产品和渠道优势，公司产品有望放量增长。2018年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新，提升企业品牌及产品品牌价值。预计2018-2020年公司PES分别为0.40、0.51和0.62元，参考同行业公司估值，给与2018年18倍PE，目标价7.20元，首次覆盖给与“买入”评级。

风险提示：1.品牌产品的市场推广不及预期；2.各领域产品竞争加剧；3.期间费用率过高影响净利润水平。’

－－发布时间：2018-04-27 来源：天风证券 

十、概述

2017年是压力与动力同在、挑战与机遇并存的一年。回顾过去的一年，公司全体员工在董事会的正确领导下，妥善应对市场变化的大环境，适时调整经营思路和方略，深入贯彻&34;学习、创新、坚持、分享&34;经营理念，同心同德，求真务实，各条战线成绩斐然。2017年，公司实现营业总收入38.44亿元，实现利润总额5.71亿元，实现净利润4.41亿元，归属于母公司所有者的净利润3.80亿元，同比增长2.11%。

(一)商业方面

2017年，商业公司不断深化自主经营，保持平稳较快的发展势头，通过坚定不移地推进机制创新、模式创新和管理创新，推进老品牌重塑与新单品打造、推进商业公司系统管理体系建设、推进信息化升级换代，提高管理能力、提高资源管控水平、提高企业经营质量。

2017年，公司成立品牌创新中心，积极着手老品牌的管理与重塑和新品牌的培育工作，进一步打造黄金单品与重点品种；完成商务平台改造升级；完善一系列管理体系制度建设，改进省区综合费用监管机制，加强OEM采购合同规范管理，完成子公司核心班子成员考核评估及人才储备工作。

(二)工业方面

2017年，各工业子公司不断提升创新能力，促进工业转型升级，聚焦公司资源，重点挖掘、开发新产品，深入推进药品一致性评价工作，提升市场竞争力，较好地完成了生产任务。

2017年，开展技术攻关类项目156个，完成28个新品上市；已启动化药仿制药一致性评价品种6个，多个新产品立项工作正在进行；公司运用信息平台，进一步细化、量化、精确化子公司月度工作计划和考核指标。

依据国家相关规定和公司安排，目前公司现有药品生产线均可在国家规定期限内完成新版GMP认证，不存在可能产生停产风险的问题。

(三)资本运营方面

资本运作是企业快速实现自身价值的利器。2017年，公司在不断推动创新转型升级的过程中，积极做好各类资本流动与重组，实现产业结构、生产要素的优化配置和动态重组，有力提升了公司的知名度和影响力。去年以来，公司通过推进新一轮战略性、集约性优化调整，与多地数家优势突出、竞争力较强的企业洽谈合作事宜，扩大市场规模，提高市场占有率，全面布局公司新格局。

(四)质量管理方面

2017年，公司牢固树立底线思维，强化红线意识，落实主体责任。持续加强质量管理，落实法人实体质量责任制，调整优化管理架构，建立完善质量管理保证体系和反馈体系，确保药品质量安全，进一步做好新版GMP认证、GSP认证工作。其中商业系统完成多个公司新版GSP认证工作，为公司拓宽多元化销售渠道奠定了坚实的基础；工业系统完成仁和制药外用制剂车间栓剂和乳膏剂GMP认证工作，并顺利拿到证书；严格执行质量管理规范，推行激励政策，积极鼓励全员参与生产现场质量管理，进一步降低质量投诉率；顺利完成子公司9次飞检工作，并通过培训、竞赛等方式，不断提升公司质量管理水平。

(五)综合管理支持方面

2017年，公司进一步推进和巩固工商联动机制，制定并出台了《工商联动管理办法》，细化了工业、商业在生产、销售等各个环节的协调工作，进一步实现了产、供、销一体化。

在安全环保方面：公司严格落实工信委、药监局、环保局等职能部门的指示要求，对各子公司锅炉设备、排污设备进行检查、维修、改造，并顺利通过了验收；在财务审计方面：公司通过提升强化财务人员综合业务能力，有效确保了资金管理、税收、费用报支审核等工作系统化、规范化；在信息化管理方面：公司通过内部自主开发及外部采购，完成重点项目28个，进一步提升了管理效率、办公效率；在考核督查方面：公司着眼考核计划、重点工作、会议决议、规章制度推进落实，组织专项小组实施了跟踪督查，逐步形成了层层抓落实局面；在人力资源管理方面：公司人力资源部立足实际，对组织架构、岗位编制、人员现状、人才需求等进行分析盘点，多渠道合理配置人力资源；在行政管理方面：总经理办公室扎实做好外联事务、公文管理、会议管理、食堂管理、后勤管理、车辆管理等工作，为公司发展提供了高质量服务保障。2017年，公司在舆情管控、外联公关、知识产权、物流采购、工程建设等其他方面均取得了进步，出色完成了目标任务。

(六)维权打假方面

2017年，公司法务监察部为首的多部门以维护企业品牌和公司利益为出发点，积极作为、主动担当，密切配合公安、打假办、检察等政府职能部门，办理各类合同纠纷、侵权、违法、犯罪案件200余起，受理查处市场监察申、投诉案件50余起，为公司挽回经济损失近4000万元。

(七)员工待遇、福利方面

2017年，公司秉承&34;仁爱亲和&34;的企业理念，为各级员工提薪资、谋福利，发放薪资奖金总额超亿元，薪酬待遇增长幅度逐年上升；全面落实社保管理政策，为员工缴纳各类保险费用。去年以来，公司上下深入开展&34;两学一做&34;主题教育活动，企业文化建设深入人心。业务培训、竞赛拓展、免费体检等一系列政策措施，极大地激发了员工工作热情，丰富了文化生活，使广大员工心怀感恩。

(八)公益事业方面

饮水思源，回报社会，是仁和药业与全体员工的共同信念。2017年，公司一如既往的开展社会公益事业，精准扶贫，向慈善机构和新农村建设捐款捐物，慰问福利院孤寡老人，安置下岗职工和贫困户就业，得到各级政府的高度肯定和社会各界的高度赞扬与好评。

(九)存在的问题

过去一年，走过的路很不寻常。我们面对的是诸多矛盾叠加、风险隐患显现、行业监管力度加大、医药市场竞争激烈等多重困难和复杂局面。在这种情况下，企业发展能够稳住很不容易，出现诸多向好变化更为难得。在肯定成绩的同时，我们也必须清醒认识到企业发展中存在不少困难：一是创新能力亟需提高，新产品研发、品牌维护、营销模式、提质增效等方面均存在创新能力疲软的现象，企业转型升级任重道远。

二是制约企业发展的障碍依然存在，部分干部员工思想保守、理念落后、缺乏担当、落实不力，同心同德意识有待强化。

面对这些困难和问题，我们要以对公司董事会高度负责的态度，不回避、不懈怠，采取更加积极、更加有效的措施，切实解决。所以，我们在2018年提出了新的战略目标：创新推动发展，同心实现共赢。只有创新，才能实现仁和的新发展。

十一、核心竞争力分析

1、丰富的产品资源和高效的生产能力

公司注册中药、化药、保健食品等过千个产品批文，已有大容量注射剂、小容量注射剂、滴眼剂、原料药、硬胶囊剂、软胶囊剂、颗粒剂、片剂、洗剂、橡胶膏剂等49条药品生产线获得国家GMP认证证书，是全国通过GMP认证生产线最多的企业之一。

2、独具特色的营销手段和产品品牌

公司先进的市场营销和营销管理模式、周到的售后服务、快速有力的物流保障，构成了仁和&34;争天时，取地利，倡人和&34;的经营特色。公司现已形成强大的产品品牌集群。新产品、重点产品凸显新秀(如参鹿补片、安宫牛黄丸等)。

3、坚持科技领先，逐步加大科研投入

近年来，公司十分重视工艺技术和新产品研发，不断加大科研设施投入，引进、培育专业人才，完善创新体系，提高创新能力，通过企业并购及加强与国内一流科研院所的合作，进行技术改造、产品升级和新品研发，加大重点品牌品种延伸，增加产品科技含量。目前，公司下属江西药都仁和制药有限公司、江西闪亮制药有限公司、江西药都樟树制药有限公司、江西制药有限责任公司、江西铜鼓仁和制药有限公司、仁和药房网(北京)医药科技有限公司等六家子公司被认定为&34;高新技术企业&34;。

4、鲜明的企业文化，凝聚员工产生正能量

公司秉承&34;为人类健康服务&34;的宗旨，遵循&34;人为本、和为贵&34;的理念，培育并拥有了一支高效的管理团队。

十二、公司未来发展的展望

2018年是仁和事业发展中具有重要意义的一年。面对艰巨繁重的生产经营任务，我们要在公司董事会领导下，深入学习贯彻公司治企新理念新思想，坚持稳中求进工作总基调，牢固树立和贯彻落实新发展理念，坚持以提高发展质量和效益为中心，通观全局、统筹兼顾，突出重点、把握关键，正确处理好各方面关系，抢抓机遇，主动作为，在更高层次、更高水平上推动企业持续健康发展。

公司确定了2018年的工作重点是：全面落实&34;创新推动发展，同心实现共赢&34;战略方针，做强做实传统产业，传统产业与创新产业双轮驱动，确保完成全年目标任务；推进营销模式创新、互联网应用创新，提升企业品牌及产品品牌价值；加大新品研发力度，推进技术攻关、新产品上市，深挖工业潜力与潜能，降本增效，提升产品质量。为此，各部门、各子公司要调动一切积极因素，全力落实、重点要做好以下工作：

1、担当新使命，确保完成年度经营目标。2018年主要经济指标已制订，各单位要以年度目标为中心，以重点工作为支撑开展好新一年的工作，要紧紧围绕重点工作、创新工作，认清形势，挖掘潜力，落实措施，确保目标实现。2018年的绩效考核，也将会对重点工作和创新工作的倾斜。通过重点工作去推动创新工作的落地，推动完成全年目标任务的达成。

2、贯彻新理念，深入落实创新发展战略。创新工作是2018年非常重要的一项工作。创新推动发展，同心实现共赢。创新工作是企业未来的方向，一定要把创新工作做好，做到稳定性创新。各中心也要服务创新，通过服务工、商业子公司，实现中心的作用，提升自身的价值。

商业子公司要打造自身优势，要向营销创新转型，加大公司自有产品的销售；通过渠道创新、品牌创新、服务创新，推动新产品的销量。工业子公司要加大产能产量，降低成本。要采用新技术、新工艺和先进的技术装备，改造提升传统制药产业，继续做好苯磺酸氨氯地平片等6个产品的一致性评价工作；要做好产品特别是新产品、战略品种的上市和品质提升工作。

3、找准新坐标(603040,股吧)，大力促进产业转型升级。

工业系统要切实做优存量，以创效为核心，通过装备升级、技术改造、工艺革新，把老产品做成好产品；要突破关键技术、引进先进技术来加强技术创新，实现传统产业与高新技术的对接，增强产品的竞争能力。继续打造参鹿补片、安宫牛黄丸等系列黄金单品和中药精品品种，开发、补充和挖掘产品潜力，线上线下互动，形成品牌效益和影响力，实现新的销售增长点。2018年，要积极完成闪亮制药滴眼剂及江西制药大容量注射剂的GMP再认证工作。

商业战线要做好品牌完善、品牌延伸、品牌开发等工作。通过完善品牌核心产品线上线下统一工作，实现销售、推广一体化。要做到产业创新、管理创新、机制创新，通过完善各项管理，实施多元化发展战略，促进企业转型升级。

4、培训新功能，全面深化联动机制建设。

过去一年的实践证明，工商联动，团结一心，携手发展，效果不错。新的一年，要继续加强工业、商业及时性、随时性沟通，做好计划下达、产品供应等日常工作的协调，保证工业生产、商业销售有序进行，提高联动效率，实现产供销一体化；要围绕加大新产品开发，稳定产品质量、创新产品品质、开源节流节约费用、强化安全生产、加强团队建设等六个方面，发扬工匠精神，以精耕细作的态度，实现渠道、品牌、产品&34;三维合一&34;,打造企业核心竞争力，推动各项工作再上新台阶。

强化工商联动，就是要继续完善品牌系列产品线上线下自主开发、自主创新，实现渠道、推广有机融合；要持续细化各个环节改革创新能力，形成系统的方案并紧抓落实，实施多元化发展战略，不断推动各项事业取得新发展、新突破。

5、践行新思想，切实加强企业综合管理。

新的一年，要完善人才队伍建设。要重视和加强人才引进、人才培养、人才盘点工作，按照综合业绩考评结果对各级人员进行动态管理，激励先进，鞭策后进，不断优化整合团队人力资源配置，充分激发人员工作的积极性、主动性和创造性。

要更加重视成本管理，提高劳动生产率，要严格可控费用的支出，加强水电气等能源管理。按照建设节约型企业的要求，深入开展以目标成本管理、技术进步为核心的降本增效工作；拓展思路，利用新技术、新工艺开展节能降耗工作。

要紧紧围绕&34;抓基础工作促全面建设、抓职责分工促效率提升、抓能力素质促质量提高&34;的工作思路，行政管理、后勤管理、会议管理、督查落实、外联接待等工作在精、细、实上多下功夫，做好超前服务、主动服务、满意服务。

切实加强内部管理，提高核心意识、大局意识、学习意识、责任意识，创建一支&34;思想正、能力强、观念新&34;的管理队伍，多观察、勤思考、细用心，推动各项工作更全面、更细致、更有效。

站在新起点，面对新形势，我们要认真践行&34;担当为要、实干为本、发展为重、奋斗为荣&34;的新理念，进一步加强企业管理，切实增强企业发展支撑力和保障力。

6、彰显新优势，扎实推进企业文化建设。弘扬仁和&34;人为本，和为贵&34;的企业理念，把企业文化融入经营管理工作的全过程，要永远保持仁和人艰苦奋斗的优良传统。按照&34;企业发展，员工受益&34;的指导思想，让那些为公司的发展做出了重大贡献的员工，分享到胜利的果实，不断加大薪资、社保增长幅度；积极开展&34;不忘初心，砥砺前行&34;主题教育活动，不断增强企业凝聚力和向心力!