千亿市值车企俱乐部的另一种排序恒大汽车为什么变成了倒数第一？

恒大汽车给汽车圈上了一课。一辆车没造，6个朋友用260亿港元，硬生生炒出来一个市值4000亿的车企。截止1月26日，恒大汽车市值位列中国汽车企业市值排行前几位。不谈研发、不谈建厂、不谈销售、不谈技术……什么都不谈，就拿市值跟你唠。

自从特斯拉概念出现后，市值成为人们评判汽车企业时的一个重要标准。尤其是疫情后的2020年，谁家市值做得好，谁得到的关注度就高。投资圈甚至开玩笑，2020年比口罩行业更挣钱的是投资中介商，十个汽车老板九个都接到“应该做一做市值管理”的建议！似乎做市值要比造汽车更重要。在实体经济心低迷的大环境下，市值论给了汽车圈很大的心。

Sino Auto梳理发现，目前进入千亿市值俱乐部的中国上市车企有10家，分别是比亚迪、蔚来、长城汽车、恒大汽车、小鹏汽车、吉利汽车、上汽集团、理想汽车、广汽集团以及长安汽车。他们分别代表传统车企、造车新势力、地产造车势力，也分别来自A股、港股与美股市场。他们发展方式各有不同，但在市值炒作的舆论渲染下，有的被刻意放大，有的被无意忽视。

“市值造车”还是“车造市值”？这个话题现在公说公有理，婆说婆有理。说一千道一万，谁都跟钱没仇。但是一个行业有一个行业的节操，如果都用概念去挣钱，那就只留金融一个行业好了。事实上，快钱不可能给每一个汽车人，这就要思考市值评价标准背后，汽车企业真实的发展情况。

今天，Sino Auto 尝试对10家市值突破千亿的车企财报进行分析，围绕企业市值、销量、营收、发展效率、现金流进行客观排序，一市值风光背后，哪家车企行的正、走得稳，哪家车企是飞在天上的猪？

“单车销量市值比”蔚来汽车最高

截止1月26日14，根据公开数据显示，进入千亿市值俱乐部的中国上市车企排序是比亚迪、蔚来汽车、长城汽车、恒大汽车、小鹏汽车、吉利汽车、上汽集团、理想汽车、广汽集团、长安汽车。第一位比亚迪与最后一位长安汽车市值相差近7倍。梳理发现，10家千亿俱乐部成员大致分为传统汽车企业、造车新势力、地产造车势力。其中比亚迪与恒大汽车两家车企包含汽车以外其他业务。

按照财务分析，一家企业产品销售对比市值称之为单车销量市值比，从而出汽车主业对这家企业市值的影响，企业实体在资本市场的杠杆有多高。单车销量市值比数据越小，表明企业发展更注重汽车实体发展，也说明企业自有资金与发展进入稳定期，受资本市场影响较小。反之则说明企业发展处于波动期，受资本市场影响较大。

梳理10家车企2020年前三季度财报发现，单车市值比最高的是蔚来汽车。2020年蔚来汽车累计销售43728辆产品，尽管在销量与毛利上都处于迅速发展期，但过高的单车市值比表明，蔚来汽车仍处于发展初期，仍需要大量资金投入，并且在规模上进行精细把控，销量过多或过少都会在财务与资本市场引起波动。

与蔚来汽车相比，紧随其后的就是小鹏汽车和理想汽车，两家企业存在和蔚来汽车同样的发展问题，但相比之下，由于市值与蔚来汽车有一定差距，因此他们在资金投入与产品销售上的压力要高于蔚来汽车。以小鹏汽车为例，P7是小鹏汽车在资本与实体市场获得真正认可的核心产品，但由于P7上市、技术适配与产能等一系列问题，导致小鹏汽车2020年P7销量份额是55.7%，也意味着2021年小鹏汽车必须在P7产品销售与服务上做更大的努力。

作为市值第一的汽车企业，比亚迪单车市值比既区别于造车新势力，也区别于其他老牌车企。由于比亚迪业务包含电池、汽车等多项内容，汽车只是拉动市值的部分因素。尤其是2020年资本市场好电池、芯片、新能源汽车的背景下，比亚迪旗下产业链综合提升了资本市场的心，汽车只是部分因素。但从汽车数据分析，2020年比亚迪销量达到42万辆，规模上中规中矩，但在电池技术与单车价格上有所上升。

在发展成熟的车企中，单车市值比排序分别是长城汽车、吉利汽车、长安汽车、广汽集团以及上汽集团。长城汽车在2020下半年尤其是4季度分别在实业与资本市场上发力，不仅完成了年初设立的销量目标，也让长城汽车市值增长至年初的4倍，因此单车市值比位列传统汽车企业中第一。根据长城汽车2020年业绩预告显示，长城汽车营收与利润上涨的因素集中在销量规模与平台零部件通用导致的成本降低，凸显出长城汽车在传统制造领域的红利份额较高，需要积极拓宽智能化与新能源的技术与商业模式。与长城汽车相比，吉利汽车2020年基本完成销量目标，但2020年在新能源与智能化领域布局的一系列商业行为尚未显示在业绩中，尤其是2020年吉利控股集团将旗下业务重新装入不同上市板块，导致吉利汽车单车市值比不是企业的全部息，未来观察吉利汽车应该从多个上市板块综合分析。

除了两家民营车企外，长安汽车、广汽集团与上汽集团单车市值比表明，三家车企发展进入一个成熟期，其中上汽与广汽业绩受合资业务影响较大，需加大自主板块业务发展。相比之下，长安汽车2020年在传统汽车业务上发展可圈可，不过也需要注意加快发展新能源与智能化技术落地，在成熟发展中利用市值红利寻找创新动力。

与上述9家千亿市值俱乐部成员不同，恒大汽车2020年半年报数据显示，尚未销售一辆汽车，也暂未推出新品，拉动市值的因素全靠规划与外来投资的刺激，企业的规划落地受恒大地产主业影响较大。另外，包括此次he注资恒大汽车的资金来源与使用也不清晰，预测恒大汽车在市值与实业上都可能会出现大起大落。

恒大汽车市值与营收比倒数第一

一家企业营业收入与净利润展现的是产品获得市场的认可度以及企业盈利能力，企业市值与营收比过大或过小，都可以反映出车企市值增长背后是否与实体业务有关，也会间接显示车企主业发展是否符合资本与实体市场的认可与期待。

以营收与净利润排名第一的上汽集团为例，尽管在市值与营收比排序中位列第一，但作为依靠规模化、合资模式发展的汽车集团，上汽集团在实业发展上没有为资本市场提供足够的“市梦率”，外界的预判更多是衰。因此，无论是上汽奥迪还是成立不久的智己汽车，上汽集团都需要尽快给外界足够的，在这方面长安、广汽也应注意。毕竟，资本市场的预判与实体市场的认知存在一定的共通性。

与传统车企相比，三家造车新势力市值与营收比排名靠后，主要因素是三家企业仍处起步阶段，营收逐渐上涨，亏损面也在不断缩小。不过三家企业对比后发现，理想汽车尽管市值与营收比排名靠前，但依靠一款产品和一条技术路线发展，市梦率不如蔚来汽车与小鹏汽车。蔚来汽车需要做好投入规划的前提下，在售卖规模与服务上找到合理的节奏，同时建议做好现有实体业务的前提下再稳步推进新的业务，不要为了过快抢占资本高地出现发展风险。对于小鹏汽车来说，效仿对手特斯拉的模式需要把自身产品技术做扎实，目前，小鹏汽车P7在智能化硬件与软件上还面临着市场考验，同时小鹏汽车目前的一些投资行为也存在粗放或尽调不严的现象。

对比两个造车阵营，民营车企三强2021年的发展值得期待。目前，长城汽车、比亚迪与吉利汽车市值与营收比数据较为接近，结合研发投入分析，三家车企在保持传统业务的同时，正在积极迎合市场调整发展重心，在新能源与智能化方面实现技术、资金、商业模式的多元化和开放化，可以大胆预判，2021年三家民营车企仍会在资本与实业市场上受到关注和认可。

按照市值与营收比，恒大汽车这一比例高达6582:1，是极不正常的现象。数据显示，恒大汽车目前营收主要来自恒大健康业务，汽车业务2020年上半年营收是0.5亿元，汽车业务亏损占整体业务亏损达80%以上。无论是新汽车还是传统汽车，在产品还没有进入实质推进阶段时一般都会专注于研发与规划，但恒大汽车2020年上半年广告与推广支出上同期增长183%，这和传统汽车的做法大相径庭。

还有一值得注意的是，2020年上半年，恒大汽车财务费用增长89%，融资成本半年数据达到历年最高的13.63亿元，增长88.97%。这些数据间接说明，恒大汽车上半年一直为资本运作加大投入。翻过去4年恒大汽车公司财报数据发现，2017年-2019年，恒大汽车（当时称“恒大健康”）融资成本年增长幅度分别是7926%、2692%、381%，表明恒大汽车一直在为融资不断增加投入。

恒大汽车集团在2020年中业绩沟通上曾透露，中国恒大计划在2019年至2021年向新能源汽车业务累计投入294亿元，目前已投入177亿元。恒大汽车还预计在2021年至2023年，向研发投入154亿元。未来计划研发16款车型。分析来，恒大汽车将新能源业务投入分为两部分，一部分是前期的资本投入，包含技术、工厂、员工等体系建设；另一部分是围绕汽车技术展开长期的研发投入，这项投入根据潘大荣介绍将从2021年开始大力投入。阅恒大汽车2020半年财报发现，恒大汽车在新能源汽车研发投入方面上半年仅为0.48亿元，同比下降83%，这印证了恒大汽车短期内通过收购等资本形式实现汽车布局，后期陆续投入研发的计划。

目前，恒大汽车2020年6月数据显示资产负债率达到104.61%，不仅远远超过了一般制造企业70%负债红线，而且与恒大汽车母公司负债紧密挂钩。2020年，国家对地产行业负债提出三道红线后，坊间一直传言恒大汽车做大市值的另一因素是帮助母公司降低负债压力，承接地产实业。因此，恒大汽车需要快速在资本市场获得认可，从而转移地产资金压力。不过对汽车这一“年年浇水年年收果”的行业来说，地产领域的“一锤子买卖”或许行不通，恒大造车不能太急于求成。