白酒下半场：买洋河还是古井贡、酒鬼？

今年以来喝酒吃药行情已疯狂，白酒指数（884705.WI）年初以来上涨了86%。细一下，白酒指数中17只股票中，9只跑输指数，8只跑赢指数，【五粮液(000858)、股吧】位居榜首，涨幅为173%，洋河为倒数第一，涨幅为16.9%。

我们把详细数据拉出来一下，发现，跑赢指数的除了低端的【顺鑫农业(000860)、股吧】之外，基本上都是高端和次高端酒，而跑输的基本上都是中低端酒。哑铃型市场特征明显。

（数据来自于wind ，下同）

酒企业绩增长和目标市场居民收入是有关系的。我们这里简单一下，根据国家统计局数据，2018年，北京、天津、内蒙古、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东居民人均可支配收入超过全国平均水平，弱鸡组所在省份安徽（安徽的几朵金花）、甘肃（【金徽酒(603919)、股吧】）、河北（老白干）都是跑输全国平均水平的。

我们把时间拉长到五年来，毋庸置疑，这一轮是超高端及次高端的行情。这五年里，股价涨幅最高的前三名是茅五泸，第4、5名是【古井贡酒(000596)、股吧】和顺鑫农业。今世缘和酒鬼酒在今年超过了洋河，位列第6、7名。洋河平平淡淡，排名第八。

（图不清没关系，字就行）

再近一年的情况，涨幅第1的是承接茅台的五粮液（涨幅约110%）、第2是近期暴涨的酒鬼酒，第3是【泸州老窖(000568)、股吧】、第4是江苏崛起的次高端今世缘，第5才是茅台。而洋河已经横盘两年，最近一年股价还下跌了15%左右。

那弱鸡组（下图弱鸡组数据剔除水井坊）的业绩增速能否跑赢牛叉组呢？我们来下列数据：

很明显，2014年行业出现负增长，牛叉组的负增长更大（高端酒在行业调整时风险更大）。而2017年牛叉组的营收及净利润增速都创出新高，而作为产品中低端为主、采取跟随策略的弱鸡组要到2018年业绩增速才创新高。进入2019年，牛叉组和弱鸡组，业绩增速都在放缓，而弱鸡组业绩增速下滑的幅度明显高于牛叉组。弱鸡组在2014年以来的五年行情里，非常弱势。在未来2-3年内，牛叉组的业绩增速预计会放缓，但我们指望弱鸡组的业绩增速能超过牛叉组，目前起来可能性不大。

结论：白酒板块的轮动目前还限于牛叉组内部，即从超高端-高端-次高端扩散，从茅台到五粮液，从今世缘到酒鬼。但目前牛叉组的估值已经偏高了，茅台的PE为41.9，PE TTM为37.4，假设茅台今年归母净利润同比增长三成到457亿元，按照目前的市值1.47万亿计算，PE也达到32倍，不便宜了。

反观弱鸡组，目前业绩增速是不行，但一些企业未来应该差也差不到哪里去了。比如洋河，目前的PE为20，PE TTM为18.7，这个估值，即使业绩零增长，也扛得住几年。

总之，弱鸡组业绩增速肯定不如牛叉组，但未来几年，两者的业绩增速剪刀差可能会缩小，在目前牛叉组估值偏高的情况下，可以适当关注弱鸡组的机会。

策略：关注弱鸡组中估值低，经营稳健的，如洋河。关注牛叉组中的市值相对小，且业绩增长较好的，古井贡酒、酒鬼。