浅析金刚光伏

2022年9月1日晚间，金刚玻璃发布变更公司名称的公告，拟将公司注册名称由“甘肃金刚玻璃科技股份有限公司”变更为“甘肃金刚光伏股份有限公司”。同月30日完成工商变更登记，证券简称正式变更为“金刚光伏“（股票代码300093）。

时间追溯到2021年6月28日，当时还在主营特种安防玻璃产品的金刚光伏拟投资8.32亿元用于建设1.2GW大尺寸半片超高效异质结太阳能电池及组件项目，宣告开始跨界光伏赛道。一年后，2022年6月16日，金刚光伏又对外披露拟投资41.91亿元建设4.8GW高效异质结电池片及组件项目。

自该公告发布后三日，公司股价在一周内累计涨幅83.43%。（2022年6月21日36.46元-2022年6月28日66.88元）

把时间跨度拉长来看，金刚光伏的股价自2020年末的6.96元到2022年6月底最高峰的67.27元，短短一年半里翻了近10倍，即使现在股价有所回调也仍涨了6倍有余。

在当前大白马股价都纷纷腰斩的经济环境下，金刚光伏的股价能在这两年维持这样的涨幅，可谓十分亮眼。但是，金刚光伏的财报真的有股价表现出来的那般亮眼吗？金刚光伏的转型是否真的如此成功呢？

接下来文章主要会分为两大部分，金刚玻璃篇和欧昊集团篇。

金刚玻璃篇主要解读金刚光伏当前以及过往的财务状况和经营情况，欧昊集团篇将详细描述收购后两家公司的一系列动作。

金刚光伏——金刚玻璃篇

金刚光伏，原名金刚玻璃，成立于1994年，主营特种玻璃产品，2010年于深交所上市。（下文均称为金刚光伏）

我们先来看金刚光伏宣告转型期间的财报。

2020年由于经营不善金刚光伏净利润亏损1.31亿元，2021年净亏损2.02亿，2022年净亏损1.55亿（截至三季度）。虽然连年亏损，但这几年的亏损是可以理解的，原业务已然是夕阳产业，新项目又需投入大量资金，亏损在所难免。

上文有提到，金刚光伏于2021年6月和2022年6月分别投资了光伏项目。先来看资产变动情况，资产负债表显示2021年三四季度共计新增了在建工程3.3亿元，而固定资产在不断减少，现金流量表显示四季度获得的处置固定资产收回的现金流远高于往年，由此判断金刚光伏从宣告之日起就开始着手淘汰原业务的旧设备，并且积极为光伏项目大量建造新的生产线，转型的急迫之心溢于言表。

2022年二季度的资产负债表显示，新增固定资产4.2亿元，而在建工程开始减少，表明这时候大量设备和生产线已投入使用。

此时我们再来看一下它的盈利情况。

截至2022年上半年，金刚光伏营业收入1.91亿元，其中光伏业务营业收入1.47亿元，占比77%，虽然毛利不高但光伏业务俨然成为金刚光伏的主要盈利业务（这部分营收其实有问题，后文会提到）。而原业务中仅剩玻璃深加工业务仍有4370万的营收，占比23%，大概率是因为去年四季度在处置大量固定资产时已将毛利不高的老业务剥离，剩下毛利最高的业务用于支撑现金流，这个做法很正确。

如此看来金刚光伏确实在努力做转型，而转型需要新建生产线、购买设备等等，这些都需要大量现金的支撑，金刚光伏目前尚未能从新业务中获取足够的现金流，所以整体呈现亏损可以被理解。

但一般对上市公司进行分析，除了需要判断近几年的财务状况和经营情况以外，还需要查看过往情况以加深对企业整体财务状况和经营情况的判断。

自上市以来金刚光伏的营收虽然还在缓慢爬坡上升，但净利润已处于不断下滑的态势当中，2015年和2016年的净利润仅有460多万元，是上市时的十分之一。但真正引起我注意的是2015年到2019年这段期间的营收曲线非常怪异。

细究资产负债表发现金刚光伏2018年四季度的账上资金莫名少了4个亿，更奇怪的是其报表中各项日常经营的会计科目金额却没有大的变动。一般企业有一笔资金流出，那可能是企业购置了资产或者归还了负债，这个数字就会出现在资产负债表里增加资产或减少负债；如果是用于支付各项费用或者进行捐赠，就会形成了当期损益出现在利润表里。但这笔资金的奇怪之处在于，除了货币资金减少4亿，资产负债表和利润表中与日常经营相关的资产、负债、费用等数据都与往年相差不大，这4亿看起来就像凭空消失了一样。

查询公告，2019年因公司存在关联方占用大额资金及大额非交易性资金往来情况，涉嫌息披露违法违规被证监会立案调查；2018年金刚光伏年报被北京永拓会计师事务所出具了“无法表示意见”的审计报告；2015年至2017年，金刚光伏在此期间虚增营业收入、利息收入及营业利润。

所以，2018年四季度这消失的4亿其实是经过审计调整掉了。其中2.1亿资金被关联方公司违规占用暂未收回，调增了其他应收款，有1.7亿因虚增利润调减在了未分配利润里。金刚光伏这几年的净利润本身就不多，一次调减1.7亿利润对其反映盈利情况的影响巨大。

除此以外，金刚光伏关联方交易情况严重，第一大客户基本都是关联方公司，现金流水上的问题也很多。不过鉴于2020年起金刚光伏已被欧昊集团收购，控股股东已变更，管理团队也在收购后更换过，因此不再对这些过往的财报问题进行分析。

力不逮由可原，人不义无可恕。

既然上了市还是要为股民负责的，与其把精力花在对财报弄虚作假上，不如多花点时间想想如何在业务上作出改变吧。

金刚光伏——欧昊集团篇

2019年9月5日，罗伟广所持10.45%公司股份被司法拍卖给何光雄，上述股份完成过户后，公司原控股股东拉萨金刚持有公司10.72%股份，而何光雄以11%的股份成为公司第一大股东，自此公司无控股股东、实际控制人。

2021年2月，经法院调解，拉萨金刚与欧昊集团之间自愿达成调解协议，约定拉萨金刚以其持有的全部金刚光伏10.72%股份转让给欧昊集团用于清偿欧昊集团债权，上述股份完成过户后，欧昊集团持有公司15.58%的股份，一跃成为金刚光伏的第一大股东。

2021年6月28日，金刚光伏公告拟投资8.32亿元用于建设1.2GW大尺寸半片超高效异质结太阳能电池及组件项目；2022年6月16日，金刚光伏公告拟投资41.91亿元建设4.8GW高效异质结电池片及组件项目。这段期间，公司股价暴涨。

然后暴涨背后的真相究竟是怎么样的呢？

前文有提到，2020年拉萨金刚因无力偿还欧昊集团债务，自愿将其持有的金刚光伏全部股份转让给欧昊集团。但是，根据法院民事调解书的内容，金刚拉萨仅欠欧昊集团2.3亿元，就把持有的全部股份都转让出去，一举促成欧昊成为金刚光伏的第一大股东，而当时金刚光伏市值大概是21亿，哪怕里面的业务再不值钱，但2.3亿就把一家上市公司给卖了也未免过于小觑了，而且根据金刚光伏2018年违规披露关联方占用大额资金的公告来看，当时金刚光伏被违规占用的资金就不止2亿，而占用资金的关联方就是把股权转给欧昊集团的金刚拉萨。

所以这场债务重组到底是迫不得已还是精心策划，恐怕只有当事人清楚。

2020年2月欧昊集团成为金刚光伏第一大股东，2020年4月至10月管理层进行了大换血，2021年6月，金刚光伏拟投资8.32亿元用于建设1.2GW大尺寸半片超高效异质结太阳能电池及组件项目，正式宣告开始跨界光伏赛道。

当时，金刚光伏账面上基本是没有资金的，其设备采购等款项基本全靠借款，而作为控股股东欧昊集团此时并没有慷慨投资，而是选择了向金刚光伏借款的方式（借款总额不超过人民币3亿元，借款期限不超过2年，借款利率不超过5.39%）为其搭建生产线，如此一来金刚光伏做此项目的现金压力其实非常大。

一年后，如前文提到的，金刚光伏依靠光伏业务取得营业收入1.47亿。但根据其对深交所2022年半年报问询函的回复可知，光伏业务的第一大客户是欧昊新能源电力（甘肃）有限责任公司（欧昊集团的控股子公司，以下简称欧昊电力），销售内容是光伏组件，收入金额高达1.45亿元，也就是说，金刚光伏所产98%的光伏产品是卖给内部关联方公司的，其利润根本就是欧昊集团左手倒右手实现的。

                             数据摘自金刚玻璃2022年半年报问询函的回复

其中的原因究竟是这些光伏组件优先售卖给了内部关联公司？还是卖不出去但又怕股价下跌所以自己吸收了拉一波业绩？我们不得而知。

但是，在做第二次光伏项目的投资时，欧昊集团不再将实施主体放在金刚光伏，而是全权掌控在了自己手里。

2022年6月16日，金刚光伏公告拟投资41.91亿元建设4.8GW高效异质结电池片及组件项目。2022年6月17日，金刚光伏与欧昊集团拟共同出资设立控股子公司金刚羿德作为实施主体建设4.8GW项目。2022年7月28日，金刚羿德取得营业执照。2022年9月30日，金刚羿德拟以自有资金1,097.69万元作为交易对价收购欧昊集团持有的欧昊电力100%股权，并且将4.8GW项目的实施主体变更为欧昊电力。

自此，4.8GW高效异质结电池片及组件项目的实施主体从金刚光伏顺利换成欧昊集团的子公司欧昊电力。

收购后的股权架构如下图所示。

说起这家欧昊电力，原是欧昊集团100%全资子公司，成立于2021年5月，至今仅成立一年半的时间。

敏感的小伙伴可能会感觉到，欧昊电力成立的时间与金刚光伏第一次宣告转型的时间很接近。而且一切安排都显得如此行云流水。这家欧昊电力先是在金刚光伏的新产品无力售卖之际挺身而出，为金刚光伏创造了1.45亿营业收入，然后被金刚羿德100%收购，自此其所购买的所有金刚光伏的光伏组件产品以及由此欠下的货款都转嫁到了金刚羿德身上，而金刚羿德本又是金刚光伏控股的子公司。所以一波操作下来，金刚光伏出售的光伏产品仍在自己手里，但是营业收入上去了，欧昊集团看似助力金刚光伏转型，实际还是投资在了自己的子公司身上，但公司的股价涨了。

不禁让人直呼内行。

金刚光伏的风险提示

金刚光伏的资金状况不容乐观。

2021年6月金刚光伏说要转型做光伏项目的时候，账上只有七千万现金和一堆破铜烂铁的存货以及完全无法用于生产光伏的固定资产。

于是金刚光伏在2021年四季度开始大量借款，虽然是做比较大型的投资项目，但从现金流量表可以判断出金刚光伏从第三方金融机构借到的都是短期借款，而且这些短期贷款的期限大概在半年左右，可以初步判断这家公司的誉应该不太良好，所以哪怕是上市公司而且拿着这么大的项目都找不到金融机构为其提供长期贷款。

另外，虽然金刚光伏背靠欧昊集团这座大山，但欧昊集团的防备之心非常明显。

这点前文中也有提到，2021年在做第一个光伏项目时，金刚光伏当时的的情况不能说是白手起家，起码是有那么点负债累累，但眼看着金刚光伏不断借新还旧维持资金，作为控股股东欧昊集团并没有慷慨投资，而是选择继续向金刚光伏借款且利率不低。

针对第二个光伏项目，实施主体通过层层控股最终换成了欧昊电力，欧昊集团直接投资6.16亿元，让金刚光伏按持股比例投资6.41亿元（其余向银行借款），但由于金刚光伏账上并没有足够资金，其所投的6.41亿全部向控股股东欧昊集团借款取得。

也就是说，欧昊集团投给金刚光伏做项目的钱，债务由金刚光伏承担，投到自己的子公司做项目的钱，债务还是由金刚光伏承担，这无疑加重了金刚光伏资金链断裂的风险。

第一个项目的实施主体是金刚光伏，如果项目失败，金刚光伏不仅需要归还银行欠款，向欧昊集团所借的3亿资金也是要偿还的。第二个项目的实施主体是欧昊电力，金刚光伏持股51%属于欧昊电力的控股股东，所以光伏项目的投资情况以及未来盈利情况会反映到金刚光伏的财务报表中，但实际上欧昊电子由欧昊集团掌控，如果欧昊电子经营不善倒闭了，金刚光伏为此向欧昊集团借的6.41亿借款仍然需要如数归还。

不过金刚光伏如果不依靠欧昊集团，确实已经撑不下去了，而欧昊集团能有个壳来装自己的光伏项目可以尽快完成变现，两者结合确实是双赢的办法，只不过中间用了一些手段让整个故事看起来更加美好。可惜的是，欧昊集团并没有要把项目完全装进壳里的意思，想借用金刚光伏上市公司的身份通过二级市场融资变现的目的更多，所以金刚光伏，终究只能是个空壳。