中环股份（002129）重大事项评：携手道达尔，战略入股MAXEON，全球化里程开启新篇...

大可观势·小可入微

华创机械李佳团队感谢您的关注！

李佳/鲁佩/赵志铭/宝玥娇

投资要

事项：

公司发布公告，拟与道达尔太阳能国际公司展开合作，道达尔将其控股的全球高效太阳能电池、组件及光伏系统领先企业SunPower Corporation在美国和加拿大之外的全球太阳能电池与组件业务分拆到在新加坡注册成立的MAXEON SOLAR TECHNOLOGIES, PTE.LTD，中环股份拟认购目标公司增发的股本，认购后公司对目标公司持股比例为28.8480%，成为其第二大股东。

评论：

战略入股MAXEON，强强联合，协同互补。中环股份将以自有资金在新加坡投资设立独资企业中环新投，作为投资目标公司实施体，SunPower将会被分拆成两个独立的、均会在美国NASDAQ上市的公司，即SunPower与MAXEON SOLAR TECHNOLOGIES, PTE.LTD.。分拆后，由中环新投投资2.98亿美元（其中40%自有资金）认购MAXEON增发股本，认购后公司对MAXEON持股比例为28.8480%，在满足惯例先决条件前提下，预计2020年第二季度完成分拆和注资。

有望借力MAXEON丰富的国际销售渠道和品牌效应，拉动公司硅材料海外销售业务，进一步提升全球知名度。SunPower专注于高效太阳能电池片、组件、光伏系统制造以及户用、商业分布式光伏销售及安装业务，目标公司MAXEON主要业务将包括SunPower除美国、加拿大以外的全球生产、销售网络及专利，实体主要包含新加坡总部和研发中心、马来西亚及菲律宾电池工厂、中国电池及组件合资公司工厂、墨西哥及法国组件工厂、瑞士销售中心和遍及十多个国家的销售公司。MAXEON将会以SunPower品牌向除美国和加拿大以外的全球市场销售IBC产品，并通过与SunPower签署的多年期独家供货协议向美国和加拿大市场销售其产品，并向国际市场销售合资公司环晟光伏（江苏）生产的高效叠瓦组件产品。

中环股份单晶硅片创新引领者，产能领先，料将助力MAXEON规模扩张及技术创新部署。截至2019年中，中环股份单晶硅片产能30GW，公司规划2020年M12大硅片16GW，预计2019-2020年，公司光伏硅片产能有望实现大幅增长，此外公司具备强大资金实力，与SunPower拥有数年长期合作伙伴关系，有望助力MAXEON5®优质技术创新顺利落地，降低生产成本，加速产能扩张和规模化商业化生产。

技术优势融合，有望加速全球光伏平价趋势。公司拟通过战略入股方式，将单晶硅材料最新技术与MAXEON公司N型IBC电池最新技术的创新成果优势相结合，并充分融合全球各类高效电池制造商技术优势和MAXEON拥有自主知识产权的叠瓦组件技术优势，大幅提升产品性能、提升产品转换效率、降低制造成本，加速全球光伏平价上网进程。

盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司 2019~2021 年实现归母净利润11.38、17.75、24.62 亿元，考虑到增发后的股本变化，对应 EPS 0.34、0.53、0.74 元，PE 33、21、15倍。因公司光伏及半导体硅片业务处于高速增长阶段，给予公司2020年30倍目标估值，对应目标市值532.5亿元，2020年目标价19.14元，维持“强推”评级。

风险提示：下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。

华创机械重报告合集

【机械科创巡礼系列报告】

机械科创巡礼之一——天准科技：立足机器视觉，助力智能制造

机械科创巡礼之二——中微公司：龙头公司引领，半导体设备国产化曙光已现

机械科创巡礼之三——杭可科技：优质的锂电池后段设备龙头

机械科创巡礼之四——华兴源创：领先的面板检测设备制造商，向半导体检测进军

机械科创巡礼之五——天宜上佳：动车组刹车片国产化推动者

机械科创巡礼之六——中国通号：全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商

机械科创巡礼之七——交控科技：城轨CBTC系统自主化先行者

【油服系列报告】

斯伦贝谢发展启示录——油气钻采服务子行业专题报告

油价企稳，油服行业凤凰涅槃

【轨交系列报告】

中国中车深度报告：天地人和，锦绣中车

铁总发力货运增量行动，铁路货运装备迎新机遇——铁路货运装备行业深度

“2019轨交变局之年”策略会纪要之轨交息化专家|铁路息系统及运营维护市场发展趋势

“2019轨交变局之年”策略会纪要之钢铁市场|需求韧性、库存低位叠加基建加码会带来什么

“2019轨交变局之年”策略会纪要之交运市场|铁路改革将进入收获年

“2019轨交变局之年”策略会纪要之地铁专家|新政后中小轨道交通发展趋势

“2019轨交变局之年”策略会纪要之宏观|2019年基建空间展望与猜想

“2019轨交变局之年”策略会纪要之机械|轨道交通产业链2019年投资亮

【半导体系列报告】

半导体设备深度：东风起，“芯芯之火”必燎

半导体硅片设备深度：硅片供需缺口扩大， 设备国产化大势已来

大道至“检”，“测”助功成——半导体检测设备深度

【公司深度报告】

中环股份（002129）深度（上篇）：行业蓄势新一轮成长，国产硅片乘风而上

中环股份（002129）深度（下篇）：行业蓄势新一轮成长，国产硅片乘风而上

杭氧股份（002430）深度：基于优秀回报率的持续成长

杭氧股份（002430）深度：寻找无边界扩张的行业龙头

中环股份（002129）深度：大硅片厚积薄发，光伏续写辉煌，半导体材料龙头乘风起航

航天工程（603698）深度：被忽略的高端制造标的，被低估的煤气化龙头

北方华创深度：对标海外龙头，探寻“中国应用材料”崛起之路

华测检测深度：从布局期到收获期，民营检测龙头爆发潜力有望释放

金卡智能深度：提前卡位NB-Iot，腾飞的智能燃气龙头

五洋停车深度报告：卡位智能停车生态圈，设备运营一体化开启成长新征程

投资评级定义

行业投资评级说明：

推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；

中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；

回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

公司投资评级说明：

强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；

推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；

中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；

回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。

报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。

本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖意的引用、删节和修改。

证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。

敬请关注华创机械

 团队介绍

组长介绍：

所长助理、组长、首席分析师：李佳 

伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名，2017年新财富最佳分析师第六名。2017年首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名。

团队成员：

高级分析师：鲁佩

伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。2016年新财富最佳分析师第五名，2017年新财富最佳分析师第六名。

研究方向：轨道交通、工程机械、自动化等。

高级分析师：赵志铭

瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。2016年新财富最佳分析师第五名，2017年新财富最佳分析师第六名。

研究方向：检测服务、工业气体、光伏设备、锂电设备等。

助理研究员：宝玥娇

西南财经大学管理学硕士。2019年加入华创证券研究所。

研究方向：半导体自动化设备。