看白酒年报，审视洋河股份

 截止4月28日，白酒上市公司2022年年报和2023年一季报都已公布，2022年报业绩情况见表1。

简单点评一下，茅台大哥一如既往的稳，其营收和利润每年都是明牌，只要有耐心，近3-5年，年化20%左右收益的确定性非常大；这几年五粮液营收增速持续在15%以下的可能性较大，五粮液产品过于单一，除了“普五”没有大单品，在经典五粮没有突围成功的情况下，高档酒会一直处在“前有埋伏，后有追兵”的尴尬境地，只要“茅台1935”市场份额持续扩大，洋河、汾酒、古井贡等二线酒企不断冲击高端、次高端，五粮液的增速就不会大；洋河股份中规中矩，营销改革已见成效，但营收增速不够大；泸州老窖的“国窖1573”也存在五粮液的情况，但影响不大，存在问题是年报披露口径变化频繁，总觉得在刻意隐藏些什么，作为曾经的“泸州老窖特曲”拥护者，个人觉得酒品也下降不少，尚未看到改变；山西汾酒和古井贡就是估值稍高点，其他都挺好；今世缘省内做的确实很优秀，从数据上看说是吊打洋河也不为过，但全国化布局仍无起色。

从营收来看，茅台和五粮液稳做第一、二把交椅，五年之内无忧，但洋河老三的地位2025年被超越的可能性不小。今年2月底选白酒股票的时候，除了长线茅台外，看好的有三个，分别为洋河、汾酒和古井贡，当时洋河估值合理，汾酒和古井贡估值偏高，最终选择了洋河，具体原因一是个人觉得酒的品质有好的变化，二是更换新领导、进行营销改革初见成效，给洋河带来了重启高速增长的可能性，两个月后的今天，洋河和汾酒都下跌了12%左右，古井贡酒没有变化，洋河的估值到了合理偏低的位置，汾酒到了合理的位置，这两个都在买点范围内，古井贡酒估值还是偏高，下不去手，对于满仓的我，准备继续持有洋河，暂没有换些仓位到汾酒的的打算，原因如下

一、对洋河2022年和2023年一季度业绩都还算满意，原因在《洋河股份--亡羊补牢，未为迟也》的文末写了，当时对公司营收计划的期望是“2023年度经营计划营收增长不低于15%”，而公司年报中2023年度经营计划是“力争实现营业收入同比增长15%”，经营计划比期望值偏低一点，2023年一季度营收增长达到15.5%，在期望值的低位，不是很理想但可接受，2023年一季度的业绩情况见表2。

二、洋河前几年业绩太差，市场给的估值不算高，2021、2022连续两年的营收取得不错的增速，今年业绩持续向好，从一季度业绩看，全年应该不会太差，有估值修复的可能。当前从估值和风险角度看洋河和汾酒差不多，暂不折腾了，汾酒计划买入观察仓。

当前看洋河尚不具备长线股的基因，存在的不足也挺多，主要有三点，一是产品繁多但没有老牌代表性产品，大单品都是近几年升级的产品，也就是新品，缺少时间的沉淀，给人一种没有文化底蕴的感觉，对比竞争对手泸州老窖、汾酒、古井贡等的产品，只要提到名字就知道是老字号，洋河则过于推崇蓝色经典而刻意淡化了洋河品牌，主次不分，不重视遗留下来的文化和品牌，导致有些人说洋河是“广告酒”、“营销酒”，其实也不算是恶意诋毁，比如19年出产的梦6+是现在畅销大单品，没有大量广告宣传，很少有人知道这是洋河的品牌。二是营收增速不够快，一季报营收增速在上市白酒企业中已经倒着数了，如果今年营收增长就是这个数据的话，那就有点低了。当前洋河成品酒设计产能32万吨，2022年实际产能19.3万吨，产能利用率才60%，应该利用产能优势抢占市场，否则，过两年竞争对手的产能上来，优势就没了！三是从行业细分来看，酱酒这几年市场占比逐年提高，2016年收购贵酒7年了，扩产不够快，由于没有公开披露过，猜测产销量不会大，如果错过酱酒这几年高速发展的机会就太可惜了！

综上，洋河股份当前设计产能较大是优势，营销改革取得的成果值得期待，但相对汾酒和古井贡来说，确定性差一些，客户黏度也差些，不过其在白酒行业中的低估值是不错的安全垫，当前作为中线仓位配置。