云南白药（1）---2024.4.28

分析企业，清楚企业都有哪些业务，企业的经营模式和经营战略是什么，这些是在买入股票之前就都该做的工作；跟踪企业的发展，判断企业面临是长期战略错误还是短期经营困境，这是实业投资和二级市场价值投资都必须要做的。就是因为迟迟认识不到这些事儿的战略重要性，或者认识到了却有拖延症，才导致贻误了战机和大部分亏损。

一、优势方面，首先是品牌，云南白药创制于 1902 年，是中华老字号品牌，国资委控股，且是唯二的有“绝密级”国家保密配方作为背书的中药企业。其次是全产业链优势，云南生物本身有极好的资源禀赋，公司打造了重楼、三七等战略药材的标准化全产业链建设。然后是渠道优势，线下有覆盖全国的营销网络以及销售团队，线上与主要电商开展合作。并对即时零售、社区团购、兴趣电商等新兴业态保持高度开发。最后是创新战略优势，公司制定了短、中、长期研发项目。

二、业务方面，公司有药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大事业群。公司目前已经建立了在天然药物、中药材饮片、特色药、医疗器械、健康日化产品、保健食品等多个领域的业务布局，拥有 567 个药品批准文号、316 个品种，其中含 222 个中成药品种，包括 43 个独家品种。具体来说，

（1）药品事业群以云南白药系列（如云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等）专注于止血镇痛、消肿化瘀的产品为主，涵盖补益气血、伤风感冒、心脑血管、妇科、儿童等领域的天然特色品牌中药，打造三七植物补益类产品。未来将开展现有产品深度研究及二次开发工作并实现产供销协同发展，做到智能制造、降本增效。

（2）健康品事业群，核心思路是“稳固基础盘，放大增量盘，拥抱创新盘”，以牙膏品类为业务核心，开拓口腔护理、防脱洗护新品类，并多维度提升品牌曝光度。

（3）中药资源事业群，围绕云南省特色药用植物资源，打造包括三七系列、品牌药材、原料提取物等 B端产品，以及包括中药饮片、保健食品族群的 C 端产品，持续推进中药资源种植端的数字化建设、平台化运营、一体化管理，采购与生产联动，实现优质高效、低成本保供，逐步构建长期稳定、优质可溯的云南道地原料药材供应链体系。不仅要做好三七产业平台，还要发展其他云南优势药材，打造品牌药材生态圈。年报提到，在中药材价格普涨17.3%的背景下，有效平抑了公司投料药材价格的上涨，公司投料药材价格上涨幅度显著低于行业中药材价格上涨平均水平。

（4）云南省医药有限公司，年报显示，2023年在医药流通行业增速有所放缓、市场竞争加剧的背景下，省医药公司实现主营业务收入 244.90 亿元，同比增长 5.63%。省医药公司作为集团医药商业分销板块，全年整体运营效率有效提升，订单综合满足率提高 7.4%，订单响应速度大幅提升 22%，商品交付速度提升 19%。

（5）积极探索和孵化新兴事业部（BU），报告期内重组新兴业务板块，包括滋补保健品事业部、美肤事业部、医疗器械事业部以及天颐茶品事业部。滋补保健品事业部致力于抢占膏滋消费者心智；美肤事业部致力于突破功能护肤产品，以天然草本植物为基础，以温和、无刺激以及滋润养护为产品特点；医疗器械事业部致力于聚焦骨科、伤科护理为主的专业功能赛道；天颐茶品事业部致力于深耕茶产业升级、茶衍生品探索和创新。

三、2023年经营方面，营收390亿，增长7.19%，归母净利润41亿，增长36%，扣非净利润37亿，增长16.45%，差额3亿多，可能是来自长期股权投资所获得的的4亿元。经营现金流35亿，略小于净利润，瑕不掩瑜。ROE是10.45，原因主要是总资产周转率太低，账面上货币资金太多了。

一季报营收增长了2%，净利润增长了12%，扣非净利润增长了20%，业绩不错。

四、股东方面，一季报显示，鱼跃医疗退出了前十大股东，新加坡瑞银资产减持了一小部分去，新进了一家易方达沪深300医药ETF基金。股东户数从2016年开始就逐步上升，2022年9月时，股东户数为19万，到当年12月股价反弹一些后，股东户数就减少了2万，而后股价一直在低位震荡时间长达1年多，股东户数又达到了19万。本月股价终于从40多元涨到了55元区间，不少散户解套了，可能会跑掉一部分，周成交量比较大。

五、分红方面，今年10派20.77，分红率为91%，当前股息率为4%，比涪陵榨菜强太多了。审计报表提示了收入确认和应收账款坏账计提两点，后者值得注意，应收账款117亿，是不少的。今年2月-4月，公司注销了0.7%的股份，合计7亿多元，提高了每股价值，也相当于分红了。

六、财务报表方面，2023年年报显示，公司终于放弃了炒股业务，戒毒了，交易性金融资产几乎清零，可喜可贺。货币资金142亿，相比于2020和2021年少了不少，主要原因应该是变为了长期股权投资，绝主要是投给了上海医药集团股份有限公司，今年产生了4.06亿的利润。应收账款117亿，存货从19年起就逐年下降，目前为64亿，无论是库存商品还是原材料都下降了不少。固定资产26亿，在建工程5亿，支撑了390亿的营收，绝对的轻资产公司。无形资产和商誉合计6亿，绝对不算多。负债方面，一直有17-19亿的短期借款，利息费用4.9千万，计算下来是以2.8%的利率借的，利息收入3亿，可能借款是帮助银行完成业务吧。应付账款和合同负债合计79亿，小于应收账款，绝大多数医药公司都是这个样子，合同负债减少了8亿，没找到原因。

七、未来经营战略方面公司，2024年的经营计划没有提到重大的某某行动，还是和原来一样提出的是长期计划。这里结合公司的经营模式来总结一下①向国内外创新型医药产品商业化的平台和全球领先的医疗健康综合解决方案提供商转型；②通过跨区域布局，在资源和政策的高地构建产业平台，有效整合资源，形成核心竞争优势；③深耕现有业务的同时收购、引进海内外创新产品；④充分利用数字化技术，提高运营效率，例如年报提到，在公司财务经营分析系统方面，统一了 100余项考核指标口径，上线账务核算 RPA 机器人，完成多个标准业务流程自动化，大幅提高了工作效率，1.5 小时完成原 2 人天核算工作，自动化率 93.7%；公司财税开票 RPA 机器人每天可开票 3500 张，自动化率达到 95.3%。

所以本年度的操作计划仓位已比较重，跌了不补仓，卖出的话要直到企业的业务出现了困境，这需要持续跟踪企业的基本面息。