关于柳工的一些思考

判断一个股票是否该持有无非是基本面和技术面两块考虑：

先基本面：

整体工程机械方面，2018年全行业在2017年发展向好的基础上持续增长。2017年全行业实现营收5 403亿元, 较2016年增长12.7%;预计2018年增长15%, 达到6 000亿元左右。出口方面, 2017年全行业出口总额首破200亿美元;2018年出口总额达到236亿美元, 同比增长17.3%, 这反映出中国工程机械装备和国际知名品牌的差距正在逐渐缩小, 越来越多的中国产品被国际社会所接受。

2018年产品整体销量不错。2019年1月, 产品销量合计增长0.8%, 其中出口增长10%。2019年2月, 主要产品——挖掘机销量1.8万多台, 同比增长68.7%, 比1月增长59.5%;累计销售3 0501台, 同比增长39.9%;累计出口3 073台, 同比增长21.8%。

虽然2019年国民经济发展存在不可预见的风险, 但预计全行业仍将持续保持良好发展态势, 实现持续稳定发展, 这主要得益于:一是国家层面可持续的、稳定的投资战略;二是行业转型升级取得一定成果;三是产品更新换代周期的驱动;四是国家环保政策的驱动;五是一带一路拉动出口, 大企业海外施工项目带动产品走出去。

预计2019年全行业还会有比较可观的增速, 将高于国家GDP的增长, 保持在10%左右。2019 年，北京市提出投资2354亿元，推出 300个重工程，并强调开通多条轨道 新线；上海市2019年重大工程建设投资 计划显示，2019年将安排重大工程正 式项目138项，预备项目28项，新开工 项目23项，建成项目11项；四川省印发 700个重项目名单，7条铁路计划开 建；安徽省2019年将开工建设多项高 铁、多个机场进行改扩建和新建项目， 总投资达10138亿元。工程机械保有量与 下游基建及地产投资高度相关，与项目 开工数直接相关。加大2019年铁路、公 路、水运等基础设施的投资力度可以提 升对于工程机械整个行业设备的需求空间，从而刺激国内工程机械设备的销量。

从柳工主营产品来说，

A,挖掘机 2019年1-3月，25家挖掘机主要生产企业累计销售挖掘机74779台，同 比增长24.5%。其中, 1月共销售挖掘机 11756台，同比增加1069台，增长10%； 2月共销售挖掘机18745台，同比增加 7632台，增长68.7%；3月共销售挖掘机 44278台，一举刷新历史单月销量纪录（之前为2011年44150台），同比增长 15.7%（见图1）。 从品牌表现来，2019年1-3月， 国产品牌销量占比高达60.1%。其中, 三一累计销售挖掘机近19600台，市场 占比高达26.2%；徐工累计销量也突破 万台，占比达到13.4%；柳工累计销量 超过5200台。外资品牌中，卡特彼勒累 计销量接近8300台，斗山接近6000台。 从机型类别来，2019年1-3月， 小型挖掘机和中型挖掘机增速领先。 小挖、中挖、大挖累计销量分别约为38400台、26600台和9800台，分别占总 销量的51.3%、35.6%和13.1%。 从区域销售情况来，2019年1-3 月，挖掘机国内市场销量（统计范畴不 含港澳台）69284台，同比涨幅23.9%。 其中，山东累计销售挖掘机6423台，稳 居销量榜首；江苏累计销售挖掘机5931 台，位居次席。四川、河南、安徽销量 在4000台以上，湖北、河北、浙江销量 在3000台以上。 从出口销量来，2019年1-3月， 挖掘机出口持续保持高速增长，累计出 口5450台，同比增长31.9%，出口增速 高于国内增速。单月来，1月挖掘机 出口1614台，占当月总销量的13.7%， 同比增加477台，增长42%。主要出口 机型为：20〜30t789台、6t以下260台、 30〜40t236台。2月挖掘机出口1459台， 占当月总销量的7.78%，同比增加72 台，增长5.19%。主要出口机型为：20 〜30t660台、6t以下275台、30〜40t178 台。3月挖掘机出口2377台，虽然占总 销量比率仅为5.4%，但同比增幅却高达 47.9%。

B,装载机 2019年1-3月，25家装载机主要生 产企业累计销售装载机31358台，同比 增长2.5%。其中, 1月共销售装载机7240 台，同比减少1796台，下降19.9%；2 月共销售装载机6182台，同比增加515 台，增长9.1%；3月共销售装载机17936 台，同比增加2050台，增长12.9%（见 图2）。 从机型类别来，2019年1-3月， 3t及以上大吨位装载机依然坐拥市场 销量主力军，累计销量达29327台，占 总销量的93.67%。其中5t装载机共销售 22247台，占总销量的70.95%；3t装载机 共销售4762台，占总销量的15.18%；3t 以下的小型装载机共销售2031台，占总 销量的6.48%。 从区域销售情况来，2019年1-3 月，装载机国内市场销量25278台，同 比增长2.26%。共有10个省份装载机销 量突破1000台，14个省份销量在800台 以上。其中，山东装载机累计销量达 到2403台，位居销量榜首；陕西位居第 2，山西和河北不分上下。 从出口销量来，2019年1-3月， 装载机累计出口6080台，同比增长 3.58%。出口机型同样以5t、3t为主力， 分别出口1545台和909台，占出口总量 的49.84%和29.32%。单月来，1月装 载机出口1645台，同比减少382台，下 降18.8%。主要出口机型中，3t及以上 装载机1542台，同比减少324台，下 降17.4%；3t以下小型装载机出口103 台，同比减少58台，下降36%。2月装 载机出口1335台，同比减少211台，下 降13.6%。主要出口机型中，3t及以上 装载机1255台，同比减少230台，下降 15.5%；3t以下小型装载机出口80台，同 比增加19台，增长31.1%。3月装载机出 口3100台，与2月相比增长132.21%，创 2017年以来月度销量新高。

C,推土机 2019年1-3月，10家推土机主要生 产企业累计销售推土机近1800台，同比 下滑14.9%。其中, 1月共销售推土机366 台，同比减少272台，下降42.6%；2月 共销售推土机419台，同比减少11台， 下降2.6%；3月共销售推土机1010台， 环比增长142%，这一销量甚至超过了 1-2月的总销量（785台），这也是自 2014年4月以来，推土机月销量第2次突 破千台（第1次在2018年3月销量达1041 台）（见图3）。 从品牌表现来，2019年1-3月， 山推累计销售推土机1077台，占总销量的60%；柳工累计销售220台，占总销量 的12%；山工机械累计销售136台，占 总销量的7.6%；宣工累计销量也超过了 130台，与山工机械不相上下。 从机型类别来，2019年1-3月， 160hp累计销量最多，高达1034台，占 总销量的58%；其次为220hp和170hp， 销量分别为277台和154台。 从区域销售情况来，2019年1-3 月，推土机国内市场销量1292台。其 中，安徽累计销售推土机225台，遥 遥领先于其它省份；之后为浙江、湖 北、江苏，销量依次为135台、95台和 92台；其余省份销量均未超过60台。 从出口销量来，2019年1-3月， 推土机累计出口503台，同比减少5%。 单月来，1月推土机出口160台，占 当月总销量的43.7%，同比减少16台， 下降9.09%。其中：标准型出口158台， 湿地型出口2台。主要出口机型为： 220hp（52台）占当月出口量的32.5%； 160hp（44台）占当月出口量的27.5%； 320hp（34台）占当月出口量的21.3%。 2月推土机出口164台，占当月总销量 的39.1%，同比增加10台，增长6.49%。 其中：标准型出口162台，湿地型出 口2台。主要出口机型为：230hp（62 台）占当月出口量的37.8%；165hp（29 台, 其中湿地型2台）占当月出口量的 17.7%；160hp（28台）占当月出口量 的17.1%。3月推土机出口179台，仅占 总销量17.7%，同比下滑10%。其中， 山推3月出口推土机98台，占出口总量 的54%。

D,平地机 2019年1-3月，10家平地机主要生 产企业累计销售平地机1226台，同比下 滑20.54%。其中, 1月共销售平地机286 台，同比减少82台，下降22.3%；2月共 销售平地机278台，同比减少89台， 下降24.3%；3月共销售平地机662台， 同比下滑18.1%，这是自2018年4月以 来，月销量首次突破600台大关（见图 4）。 从品牌表现来，2019年1-3月， 徐工道路以353台销量稳居品牌销量榜 首。3月，徐工道路销量达198台，市场 占有率为29.9%，同样位居销量首位； 国机常林以102台的销量拿下榜单次 席，市场占有率达15.4%；柳工与国机 常林旗鼓相当，本月销售101台，市场 占有率15.3%，位居榜单第3名；三一与 卡特彼勒分别位列第4、第5的位置，销 量分别为82台和60台。 从机型类别来，2019年1-3月， 180〜200hp的机型为市场青睐的主力机 型，销量447台，市场占有率为36.5%。 其中，1月120hp销量59台，占当月总 销量的20.6%；180hp销量54台，占当月 总销量的18.9%；另外，165hp和200hp 并列第3，销量均为41台，占当月总销 量的14.3%。2月180hp销量54台，占当 月总销量的19.4%；165hp销量45台， 占当月总销量的16.2%；190hp销量40 台，占当月总销量的14.4%。3月180hp 机型仍然是平地机市场热卖机型，销售 145台，市场占比21.9%；190hp机型和 165hp机型销量分别为120台和118台， 紧随其后，占比分别为18.1%和17.8%。 从区域销售情况来，2019年1-3 月，平地机国内市场销量617台。其 中，河南和陕西齐头并进位居销量首 位，销量均为53台；河北、青海、山 东、四川、安徽紧随其后，销量均超过 30台。 从出口销量来，2019年1-3月， 平地机出口609台，同比下滑22.02%。 单月来，1月平地机出口177台，占当 月总销量的61.9%，同比减少69台，下 降28%。主要出口机型为：120hp（59台）占当月出口量的33.3%；180hp（24 台）和200hp（24台）分别占当月出口 量的13.6%；165hp（15台）占当月出口 量的8.5%。2月平地机出口173台，占当 月总销量的62.2%，同比减少64台，下 降27%。主要出口机型为：120hp（27 台）占当月出口量的15.6%；165hp（24 台）和180hp（24台）分别占当月出口 量的13.9%；200hp（21台）占当月出 口量的12.1%。3月平地机出口259台， 占当月总销量的39.1%。出口机型中， 120hp、165hp、180hp3种机型差别不 大，分别销售42台、40台和39台，位 列前3。出口品牌中，徐工道路出口60 台，占比23.2%，位列第1；卡特彼勒和 山东临工分别出口56台、37台，分列第 2、第3位。

以上数据说明，工程机械行业正处于行业的上升时期，业绩增长需求仍然没有被全部释放。相反，上升周期的后半段才是真正业绩增长的高速时期。从行业整体业绩来，工程机械的巨头行业的股价都还处于相对的低位，这个从三一重工和中联重科高位大量回购股票就可以出来企业对于这两年发展的心。从同行业竞争来，三一重工毋庸置疑的是工程机械类的龙头企业，应当享受龙头溢价。不过我认为三一重工的股价和龙头地位相符合，不存在过于低估的情况。作为和【徐工机械(000425)、股吧】可以相媲美的柳工，市值仅仅只有三一重工的1/11，徐工机械的2/7，这是一个相当不合理的现象。而且柳工的PB一直在1左右徘徊，对于工程机械中国排行第四的企业来说也是相当不合理的。

当然，市场也不会轻易的犯错，弱势也有弱势的道理，2019年柳工一季报的增长率远远不及三一，徐工和中联。这是我觉得市场这么不好柳工的最大的因。一季报增长弱势极有可能导致中报的弱势，这也是我对于柳工股价成长方面最不放心的一。

从整体市场的角度来讲，3000下的大盘不应该去质疑任何东西，不论是安全性还是可以上升的高度来讲都是不用去质疑的，这不单单是对股市的心也是对中国的自。因此，我认为下半年资本市场宽松预期后的稳中向好加上行业处于上升时期以及国家政策对于加大基建建设的政策支撑，工程机械行业下半年的上涨空间将会很大。

从最坏的情况考虑，柳工的业绩增长节奏跟不上【三一重工(600031)、股吧】和柳工机械。那么仅仅享受行业带来的溢价所增长的空间或许只有30%-40%。而中报符合预期甚至超预期的表现，那么超越15年高，股价从今日算起翻一倍或许仅仅是一个起。

风险方面：1，基建的政策支持不达预期2，柳工业绩增长速度不达预期3，中美贸易战完成和解（完成和解后，贸易出口方面的乐观会投资于基建的资金分流。但贸易战完全和解的可能性基本没有，这将会是一个长期的过程。）

从技术面角度来：

日线图上柳工目前处于之前由于贸易战不利消息面所深挖出来的坑部区域，随着大盘走势的向好平稳，股价会逐渐突破前高也就是阻力位8.65元。只不过这个过程如果没有正向消息面的刺激将会是缓慢的。

月线图上柳工股价的震荡幅度不断缩小，一旦向上突破三角形压力位那么向上的月线空间将会被打开。

综上所述：不论从基本面和技术面的角度，柳工此刻的股价风险是十分小的，而上方空间回报率在30%-110%之间。故给予柳工“买入”评级。