三一重工 走出“生死时刻”

与竞争对手【中联重科(000157)、股吧】多年恩怨，出走长沙迁址北京，起诉美国前总统奥巴马，三一重工（600031.SH）这家发迹于湖南娄底涟源市的民营机械公司一直话题不断。

赶上了中国经济建设高速发展的列车，【三一重工(600031)、股吧】从一个小型焊接材料厂快速成长为世界排名前十的工程机械龙头。

但其发展历程并非是一片坦途，尤其是始于2012年的“生死劫”。

国内的工程机械行业从2012年开始步入下行周期，整个行业遭遇断崖式下跌并持续衰落数年。三一重工的营收也从2012年开始一路大幅下滑。低迷期的三一逆市布局，大刀阔斧地进行海外收购和结构调整，才最终迎来了顺周期的爆发。

自2016下半年以来，伴随着中国和全球经济的复苏，以及下游房地产、基建的火热，三一重工的业绩进入了爆发期。三一官方表示，2018年是三一重工历史上经营形势最好的一年，营业额、现金流、人均产值均创出了历史新高。

周期更迭

由于赶上了中国经济飞速发展的30年黄金时期，在2012年以前，国内的工程机械行业一路高歌猛进，始终未遭遇真正的周期性低谷。

从2003年上市到2011年的9年间，三一重工的营收和净利润连年增长，从20.88亿增长到507.76亿，归属母公司股东净利润也从3.25亿增长到56.86亿元，年均增幅超过35%，这种高速的增长是惊人的。

高度景气与繁荣，使得行业内的决策者盲目乐观，忽视了其周期的作用，并不断喊出千亿甚至更高的营收目标。而市场的拐却在此刻突然到来。

2012年国内基础建设出现停滞，再加上房地产投资收缩，市场风险持续爆发，国内工程机械行业遭遇几十年来首次的萧条，并一直延续数年。

此时的三一也遭遇到前所未有的压力，其业绩从2012年开始大幅度的逐年下滑，2015的营收相比2011年已经腰斩，仅有233.6亿元，加权ROE从2011年的55.95%到2015年仅有0.6%。

业绩的大幅下滑和资金链的紧张，三一不得不开启大规模的裁员。尽管有公司高管出面“解释”，三一裁员和降薪的消息仍然成为了媒体关注的焦，一时之间甚嚣尘上。

当时具体的裁员数字从三一的年报息中可以知晓一二：2015年报显示公司员工总数为16119人，这一数字相比2011年的员工峰值51827人，大幅削减近七成。

逆周期布局

市场低迷期，三一在裁员之外，还开启了逆市扩张。其中最值得一提的是2012年收购德国普茨迈斯特（以下简称普迈）。

2012年初，三一子公司联合产业基金斥资3.6亿欧元收购了德国普迈公司100%股权。其中，三一出资3.24 亿欧元（折合人民币26.54 亿元），占股达到90%。

成立于1958 年的普迈是全球最知名的工程机械制造商之一，被认为是全球混凝土机械第一品牌。

这次收购使得三一在品牌和技术方面的实力得到提升，同时也能借助普迈占领更大的国际市场。

三一的混凝土机械规模世界第一，普迈的混凝土机械技术也是全球领先，两者强强联合，用三一重工总裁向波的话来说，通过收购，三一站在了“这个行业的世界之巅”。

在被三一收购之后，普迈近几年的业绩以每年10%的速度增长。当行业从2012年底开始进入深度调整期时，以普迈为代表的海外业务起到了很好的支撑作用。

2016年，三一海外业务收入达到92.86亿元，占公司总营收的比重超过40%。这其中普迈就贡献了50多亿元。

此外，三一重工连续几年收缩战线，并通过调整业务结构来走出市场困境。三一重工凭借混凝土机械起家，2002年市占率便成为国内第一位。但挖掘机才是工程机械市场空间最大的品类，也是行业的制高，技术含量和盈利能力更强。

在行业景气周期调整和外资巨头竞争压力下，三一顶住压力持续投入挖掘机研发，并最终实现突破。

Wind数据显示，三一重工混凝土机械收入占比从2012年的56.61%下降到2017年的32.5%，挖掘及其占比从2012年的20.28%扩大到2017年的35.6%，并取代了混凝土机械成为了三一的第一大产品。

业务调整给三一带来了毛利率的提升和结构的优化。三一混凝土机械毛利率由2012年35.69%下跌到2017年报的24.22%；而挖掘机械毛利率由27.11%上升到2017半年报的40.62%。三一重工最终捕捉到了高毛利产品的机会，并在行业中奠定新的发展基础。

最好的一年

在经历了几年的市场低迷之后，三一重工正迎来新的景气周期。2017年公司营收增长64.67%，净利大幅增长9倍。三一重工最新的业绩快报显示，2018年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加182%－202%。

2012年以来的市场低迷期使得工程机械行业经历了持续深度调整，部分缺乏核心技术与竞争力的中小品牌企业退出市场，工程机械行业集中度逐步提高。

三一重工主要产品挖掘机械在2009年市占率只有7%，其竞争对手斗山和小松同类产品的市占率分别为15%和16%。2018年其市场占有率已经提升至23.1％，销量连续第8年稳坐行业“头把交椅”。

此外，三一的各项产品市占率全线提升。汽车起重机市场占有率从 2008 年的 4.4%持续提升到2018年的 20.9%，目前市占率国内第二。混凝土机械领域国内市占率第一，与中联重科（000157.SZ）形成双寡头垄断格局。

工程机械息提供商英国《国际建设》杂志发布的2018年度全球工程机械制造商50强排行榜显示，徐工以69.84亿美元的销售收入位居全球第6位，三一59.3亿美元营收位居第8位，中联重科37.96亿美元营收位居第13位。相比老对手中联重科，三一的规模和体量已经遥遥领先。

三一的盈利能力业内也是首屈一指。从2018年前三季度数据来，三一的毛利率、净利润，加权ROE均远超对手徐工机械（000425.SZ）和中联重科。此外，三一的国际化程度也领先对手，2017年其海外业务占比超过40%。